华泰医药代雯团队万孚生物年报点评国际部引领增长美国工厂启用涨价经销商

预计25年业绩增长相对稳健公司24年实现收入/归母净利30.65/5.62亿元（yoy+10.9%/+15.2%），业绩基本符合预期。 4Q24收入、归母净净利润同比增长16.2%、43.1%。 我们推测母公司核心业务口径24年收入约27.5亿元，同比增长约15%。 预计25年业绩增长相对稳健公司24年实现收入/归母净利30.65/5.62亿元（yoy+10.9%/+15.2%），业绩基本符合预期。 4Q24收入、归母净净利润同比增长16.2%、43.1%。 我们推测母公司核心业务口径24年收入约27.5亿元，同比增长约15%。 我们预计公司25年归母净利润约6.5亿元，同比增长超15%，当前股价对应25年PE≤15x，估值已超跌。 美国工厂启用及产业链转嫁等措施降低关税影响公司美国业务24年收入占比约10%，在美国加征关税背景下，部分影响可消化，应对措施包括：1 ）启动美国工厂：公司多年前在美国圣地亚哥已布局了本地化工厂，已具备量产的能力，今年会启动生产，预计美国工厂今年相对繁忙；2）关税前已提前在美国备货备料，25年短期影响较小；3）产业链转嫁：公司在美销售产品会主动涨价，另已与美国主要经销商/客户完成沟通，关税影响会由产业链各方共同承担；4）公司在美供应产品基本100%为胶体金平台，美国本土已放弃胶体金平台多年，本土不具备胶体金自主研发+生产能力，主要产能均在中国，中国企业被替代可能性较低。 国际部业务领衔增长，国内市场替代或加速 1）国际部业务：我们推测24年收入同增约30%。 考虑公司国际部免疫荧光和单人份发光业务积极放量，叠加海外专业化推广持续推进，看好国际部25年收入保持快速增长；2）母公司国内业务：我们推测24年收入同增约10%。 金标（呼吸道等）及发光等新业务引领下，25年有望延续平稳增长趋势。 同时中国对美加征关税有望加快公司部分平台替代外资进程；3）美国子公司：我们推测24年收入同比略有下滑，主因北美毒检市场竞争短期加剧。 呼吸道三联检等新品引领下，看好美国子公司25年实现较快发展。