BD收入稳健，26年创新药指引收入增速30%

核心观点

• 恒瑞医药2025年业绩稳健，收入316.3亿元（+13.0%），归母净利润77.1亿元（+21.7%），创新药收入163.4亿元（+26.1%），BD收入33.9亿元（+25.6%）。
• 2026年Q1创新药收入45.3亿元（+25.8%），公司指引2026年创新药收入增速超30%。
• 毛利率相对稳定，2025年毛利率86.2%，期间费用率58.4%。
• 研发迈向“肿瘤+慢病”新格局，预计2026年有约25项NME的III期试验数据读出，2026-28年预计上市项目分别达到12、22、19项。

关键数据

• 2025年收入316.3亿元，归母净利润77.1亿元。
• 2025Q4收入84.4亿元，归母净利润19.6亿元。
• 2026Q1收入81.4亿元，归母净利润22.8亿元。
• 创新药收入2025年163.4亿元，2026Q145.3亿元。
• BD收入2025年33.9亿元，主要来自MSD、IDEAYA、Merck、Braveheart Bio、GSK等合作。
• 毛利率2025年86.2%，净利率24.4%。

盈利预测和投资建议

• 预计2026-2028年收入分别为356.7/403.6/457.4亿元，同比增长12.8%/13.2%/13.3%。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为93.0/109.1/129.6亿元，同比增长20.6%/17.3%/18.9%。
• 对应PE为38/33/28倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。