核心观点与关键数据
- 全球经济展望：2025年全球经济可能经历温和放缓，主要受美国大选后政策影响。发达国家通胀压力降低可能促使全球央行采取降息政策。
- 中国经济增长预测：瑞银预测2025年中国经济增长面临挑战，增长率或放缓。中国政府已表明加大政策支持决心，通过财政扩张和货币政策调整应对潜在下行压力。
- 政策加码：进入九月份后，政策开始集中加码，主要因经济弱势、房地产下行、地方财政压力增加及就业市场挑战。政策放松旨在缓解这些压力，但可持续性和对经济的全面影响仍存在不确定性。
- 中美贸易战：预计美国新政府可能对中国产品加征高额关税，但全球普征10%关税难度高。贸易战可能分为多批实施，对中国对美出口产品造成巨大影响，估计对经济增长拖累达100个基点左右。
- 中国供应链转移：中国制造业供应链已显著转移至海外市场，部分企业外迁产能比例高达40%到50%。贸易战加征的高额关税不仅影响供应链的韧性和强度，也对全球经济造成非线性冲击。
- 财政与货币政策：预计明年财政政策更加积极，可能拉动GDP增长2%左右，部分通过专项地方债和特别国债等方式加强。货币政策方面，预期将进一步降低政策利率，以提振实体经济和房地产市场。
- 政策支持措施：讨论了中国可能采取的政策支持措施，包括社保支出扩围、育儿补贴、民营企业支持及户口政策改革等。这些措施预计将增加年度财政支出。
- 人民币汇率：预测人民币汇率可能因中美贸易战的预期而持续走弱，年底可能达到7.3，明年年底预计在7.6左右。
- 美国经济展望：2025年美国经济可能面临财政支持减弱、货币政策限制性以及政策不确定性，导致劳动力市场走弱、通胀下降和美联储可能降息。
- 企业投资：尽管企业部门在过去一年中的活动表现尚可，但企业税可能下调，为经济提供轻微的正面刺激。
- 美联储政策路径：预计美联储将持续降息，以应对经济增长放缓和劳动力市场压力，全年降息125个基点。
- 地方政府化债：地方政府化债计划规模约为10万亿，能有效降低利息支出成本，缓解地方债务本金支付压力，但对总需求拉动有限。
研究结论
- 中国经济面临下行压力，政策支持加码以稳定增长，但效果存在不确定性。
- 中美贸易战对中国经济构成直接影响，供应链转移加剧了经济挑战。
- 财政政策将更积极，货币政策将更宽松，以支持经济增长和房地产市场。
- 人民币汇率可能持续走弱，但中央政府将采取措施平缓贬值节奏。
- 美国经济面临温和回落的趋势，消费和投资增长将放缓。
- 美联储将持续降息，以应对经济增长放缓和劳动力市场压力。
- 地方政府化债计划有助于缓解地方财政压力，但对总需求拉动有限。
