瑞银展望20252025年中国经济及海外宏观展望20241112

及海外宏观展望及海外宏观展望20241112_导读导读 2024年11月12日21：11 关键词关键词 贸易战瑞银经济增长政策通胀美国中国经济房地产关税央行降息失业率房价就业市场去库存政策放松政策支持财政赤字特别国债专项地方债 全文摘要全文摘要 瑞银集团专家团队分析了全球经济与中国的宏观经济前景。讨论指出，2025年全球经济展望受美国大选后政策影响，可能经历温和放缓，关注点包括通胀回落与美国政策导向。针对中国，讨论聚焦于经济增长预测、政策走向及房地产市场挑战，提及贸易战对经济的潜在负面影响，以及美国可能对中国进口产品加征关税的担忧。此外，分析了财政与货币政策的预期调整，旨在应对内需调整、贸易战冲击及房地产市场下行压力。瑞银预测，明年经济增长面临挑战，增长率或放缓，但中国政府已表明加大政策支持的决心，以稳定经济，通过财政扩张和货币政策调整应对潜在下行压力。讨论强调了全球经济与中国的长远发展及政策对市场的影响。 章节速览章节速览 ● 00：：00瑞银展望瑞银展望2025研讨会研讨会在瑞银举行的展望2025研讨会上，主持人介绍了会议的目的和日程安排，首先由瑞银大中华研究部主管介绍了研 讨会的基本情况和讨论主题，包括中国和全球宏观展望以及政策讨论。接着，高级中国经济学家和瑞银证券的经济学家分享了关于中国经济发展预测和政策展望的观点，随后转至全球宏观经济的主题，特别是美国的经济分析和政策讨论。会议最后留出了问答环节，以便听众能够提出问题并与嘉宾进行互动。研讨会还提到了亚太extrasurvey的投票活动，并鼓励听众参与支持相关项目。 ● 02：：37海外宏观环境变化对中国的影响及应对策略海外宏观环境变化对中国的影响及应对策略 海外宏观环境，特别是美国大选后的政治格局变动，对全球经济、特别是中国产生多方面影响。首先，全球经济增长可能温和放缓，发达国家的通胀压力降低可能促使全球央行采取降息政策。其次，美国政策倾向带来的不确定性，尤其是关税政策，对中国经济构成直接影响。国内方面，面临房地产下行压力和居民、企业消费疲弱等挑战。为应对国内外经济压力，政策支持需进一步加码，以缓解经济增速放缓和贸易冲突带来的负面影响。 ● 07：：41政策加码应对国内经济与房地产下行压力政策加码应对国内经济与房地产下行压力进入九月份后，政策开始集中加码，主要是因为经济出现明显弱势，房地产活动持续下行，房价加速下跌，地方 财政压力增加，以及就业市场面临挑战。政策放松旨在缓解这些压力，尽管短期内房地产市场有所反应，但其可持续性和对经济的全面影响仍存在不确定性。未来房地产市场预计将持续寻底，但政策持续加码为市场提供支撑。 ● 17：：37中美贸易战升级可能及其经济影响中美贸易战升级可能及其经济影响 讨论了贸易战的潜在升级及其对中国经济的可能影响。预计美国新政府可能对中国产品加征高额关税，但全球普征10%关税难度高。贸易战可能分为多批实施，对中国对美出口产品造成巨大影响，估计对经济增长拖累达100个基点左右。政府可能采取积极政策应对，但无法完全冲销影响。此外，贸易战还可能带来对科技限制和行业发展的进一步压力。 ● 21：：24中国供应链转移及贸易战对经济影响分析中国供应链转移及贸易战对经济影响分析中国制造业的供应链调整，尤其是家电、汽车及机电设备行业，已显著转移至海外市场，部分企业外迁产能比例 高达40%到50%。贸易战加征的高额关税不仅影响供应链的韧性和强度，也对全球经济造成非线性冲击。贸易战导致中国对美出口份额下降，但通过获取新兴市场，未大幅影响全球市场份额。中国政府预期明年和后年将出台政策加码以应对经济压力和贸易战风险，但预计2026年经济增长将受到显著拖累，增速降至3%左右。关税信息的提前公布已开始影响市场情绪和商业行为，预示着贸易战的负面影响将在2026年达到顶峰。 ● 25：：38政策加码应对经济冲击政策加码应对经济冲击政策将继续加码，以应对国内外经济冲击。政策设计更加积极主动，关注中期风险评估，目标解决房地产弱势、 地方财力与债务负担等紧迫问题。预计明年财政赤字比例、特别国债发行量将增加，用于支持设备更新、消费品以旧换新等，以及专项地方债使用范围扩大，包括支持房地产去库存和回购土地。政府债务扩张明显，旨在稳定经济增长，但效果存在不确定性。 ● 31：：01明年财政和货币政策展望：更积极的财政扩张和利率下调明年财政和货币政策展望：更积极的财政扩张和利率下调明年财政政策预计更加积极，可能拉动GDP增长2% 左右，部分通过专项地方债和特别国债等方式加强。货币政策方面，预期将进一步降低政策利率，以提振实体经济和房地产市场。房地产市场支持措施包括去库存、白名单机 制优化和按揭利率下调。这些政策旨在提振市场信心，促进经济增长。 ● 34：：32中国政策支持及支出增长预期中国政策支持及支出增长预期讨论了中国可能采取的政策支持措施，包括社保支出扩围、育儿补贴、民营企业支持及户口政策改革等。这些措 施预计将增加年度财政支出，其中社保和医疗保险的待遇提升可能需要额外8000亿人民币，育儿补贴每年或需2000到3000亿人民币。此外，分析了政策出台的时间点、对经济的影响，以及贸易战的不确定性对增长的影响。整体预测显示，面临上行和下行风险，经济增长预计保守增长4%，随后两年为3%。 ● 37：：28中美贸易战对人民币汇率的影响及美国经济展望中美贸易战对人民币汇率的影响及美国经济展望分析人士预测人民币汇率可能因中美贸易战的预期而持续走弱，年底可能达到7.3 ，明年年底预计在7.6左右。贸易战的影响和不确定性对人民币汇率造成压力，但中央政府可能采取温和贬值策略，利用资本管制和逆周期工具平缓汇率波动。同时，分析指出美国经济在2025年可能面临财政支持减弱、货币政策限制性以及政策不确定性，导致劳动力市场走弱、通胀下降和美联储可能降息。消费活动受财政支持减少、高利率、收入分配不均和潜在的关税影响，预计未来几年消费增长将放缓。 ● 43：：18企业投资和财政政策对美国经济影响分析企业投资和财政政策对美国经济影响分析分析显示，尽管企业部门在过去一年中的活动表现尚可，尤其是结构性投资和设备投资的反弹，但这些活动在经 历了初期的强劲增长后已开始出现回落。税收政策的不确定性以及可能的减税方案，虽然有助于缓解企业负担，但也可能抑制投资意愿。此外，共和党控制国会可能带来更大的财政刺激，但未来财政政策的灵活性和支出上限限制了其效果。预计2025年经济增速将放缓，而2026年随着政策不确定性 减少，经济可能小幅回暖。企业税可能下调，为经济提供轻微的正面刺激。总体而言，美国经济面临温和回落的趋势。 ● 49：：50美国经济预测及美联储政策展望美国经济预测及美联储政策展望 随着经济活动走弱，劳动力市场可能继续放缓，失业率小幅上升，名义工资增速放缓，对消费产生负面影响。预计短期内通胀可能小幅反弹，随后在2024年底回落，但2025年将再次抬升，至2027年才可能接近美联储2%的目标。美联储预期将持续降息，以应对经济增长放缓和劳动力市场压力，全年降息125个基点。然而，经济预测面临多重不确定性，包括公司增速、住房租金及政府移民政策的影响，可能促使实际经济表现与预测出现偏差。 ● 54：：46地方政府化债对经济的影响与预期地方政府化债对经济的影响与预期讨论了地方政府化债计划的规模、对经济的影响及预期。该计划包括一次性限额提升和每年常规的特别专项，旨 在解决地方政府的债务问题。讨论强调了化债对降低利息支出、缓解本金支付压力、增加可用财政资源及改善地方财政状况的重要性。同时，指出化债对总需求拉动的作用有限，但有助于结构性分化和预算内支持的增强，预期未来政策将继续释放，但不会一蹴而就。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在瑞银展望问：在瑞银展望2025的研讨会上，我们邀请了哪两位嘉宾进行分享？的研讨会上，我们邀请了哪两位嘉宾进行分享？ 发言人答：我先做个小广告，亚太的extra survey正在进行中，我们的两位嘉宾张宁和Jennifer宗辉会分别在经济和中国研究类别中参与评选。接下来，张宁将分享对中国宏观经济的展望和政策分析，随后Jennifer将介绍全球宏观主要主题、大类判断及重要经济体分析，特别是美国经济分析和政策分析。 发言人发言人问：最近海外宏观环境发生了什么重大变化，对全球经济和中国有何影响？问：最近海外宏观环境发生了什么重大变化，对全球经济和中国有何影响？ 发言人答：近期美国大选落下帷幕，共和党获得了总统、参议院和中央选举的胜利，这将对美国经济增长政策及相关宏观变量、行业政策产生深远影响。对中国和全球经济而言，最大的影响体现在全球经济增长可能温和放缓，通胀回落趋势明显，尤其是发达国家的通胀下行对全球央行货币政策制定及潜在降息周期产生重要影响。 发言人发言人问：对中国经济影响最大的因素是什么？问：对中国经济影响最大的因素是什么？ 发言人答：对中国经济影响最大的因素是关税加征。这一不确定性因素将直接影响经济基本面、政策反馈以及各种预测结果的判断。此外，国内经济弱势及政策支持的持续兑现也是关键抓手，国内经济弱势需要政府加大政策支持以应对房地产下行、居民消费疲弱等问题。 发言人发言人问：川普政权的经济政策诉求有哪些主要特点？问：川普政权的经济政策诉求有哪些主要特点？ 发言人答：川普政权的经济政策诉求非常清晰，但存在矛盾点。一方面希望通过减税释放经济增长潜力、减轻企业负担并推升经济增长；另一方面强调边境管控，承诺驱逐非法移民；此外，希望通过放松能源开采和管道铺设监管来压低通胀；同时，承诺对中国加征60%的关税，并对全球其他经济体加征10%的关税，以促进美国制造业和出口增长。 发言人发言人问：在当前形势下，政策为何会在九月底集中加码？问：在当前形势下，政策为何会在九月底集中加码？ 发言人答：九月份之前，经济加速下行，累积的压力在二季度末至七八月份尤为明显。房地产活动持续走低，销售、新开工和房价下跌引发决策层和市场的深切关注；地方财政压力不断累积，影响债务风 险和基建支出保障程度；就业市场方面，年轻人失业率上升，社会不良因素暴露风险加大。这些基本面问题触发了政策决策部门的集中加码反应。 发言人发言人问：目前房地产活动是否已达到底部，以及去库存进程中的主要问题是什么？问：目前房地产活动是否已达到底部，以及去库存进程中的主要问题是什么？ 发言人答：我们现在已经接近房地产活动的一个底部。然而，去库存进程推进有限，主要原因在于当前去库存的技术设计存在缺陷，尤其是融资成本高于公租房和商品住房的租金收益率，导致以公租房为推动因素的去库存过程进展缓慢。此外，问责机制使得地方官员在去库存价格设计中提出与市场价格差距巨大的收购价格，开发商因此难以迅速接受和推进这一过程。 发言人发言人问：政策放松的空间如何？还有哪些具体的放松措施？问：政策放松的空间如何？还有哪些具体的放松措施？ 发言人答：传统的政策放松空间已不大，但按揭利率的下调仍是一项有力的放松措施。目前新增新房利率约为3.3%，预计未来仍有空间降至2.5甚至更低水平，以提升居民购房购买力和投资吸引力。这需要央行及银行层面进一步努力调降按揭利率。 发言人发言人问：当前房地产市场面临的重大约束是什么？白名单机制如何影响烂尾房问题的解决？问：当前房地产市场面临的重大约束是什么？白名单机制如何影响烂尾房问题的解决？发言人答：当前重大约束是化解烂尾房压力。白名单机制虽已扩围至4万亿人民币信用额度，但由于从批准额度到实际贷款投放还需经过信用审核和项目考量等环节，所以实际贷款发放量并不一定会大幅度增长。为确保保交楼工作的实现，需要监管层配合提高监管容忍度，对白名单机制贷款给予特殊对待，以释放更大范围的贷款落实速度。 发言人发言人问：对于未来房地产市场及宏观经济的预期是怎样的？贸易战的影响不容忽视吗？问：对于未来房地产市场及宏观经济的预期是怎样的？贸易战的影响不容忽视吗？ 发言人答：预计