2026年海外宏观经济及大类资产展望：风潮转轨：从宏观叙事到微观腹地

---2026年海外宏观经济及大类资产展望 报告导读： 安期货研我们认为2026年全球宏观经济整体将维持韧性，对风险情绪形成支撑，宏观水温或偏暖。一方面，我们预计2026年全球宏观经济主线预计将从经贸政策、地缘关系主导转为经济基本面驱动，全球从特朗普2.0元年政经政策高度不确定性的迷雾中逐步走出，政策风险能见度更为清晰， 究所对于宏观经济而言，不确定性降低有助提升居民信心和企业家精神，从而提高财政支出和货币宽松等逆周期政策传导效率。对于资产表现而言，主线逻辑若“从政治转经济”有助于提升风险能见度、平抑宏观波动率。另一方面，展望2026年，主要经济体或都处在财政扩张为主的宏观流动性较充裕的舒适期，美国财政较今年边际扩张，美联储维持降息方向至中性利率附近；中国面临“十五五”开局之年，稳总量增长和调经济结构并存是应有之义，欧元区等待以德国为首的财政扩张落地、俄乌地缘缓和可能性的溢价以及全球周期性复苏。 我们认为2026年以美国为首全球经济整体维持韧性，继续支持风险资产表现，但结构或较2025年更为均衡，科技板块、行业景气度逻辑和宏观周期机会交织。我们预计2026年美国实际GDP同比增长1.7%，与今年增速大致持平。CPI同比增长2.8%，较今年温和放缓。预计2026年底失业率稳定至4.4%附近。政策利率下行至中性利率3.25%，意味着除去12月后仍有两次共50BP降息空间。长端美债收益率趋势有限，10Y美债利率中枢或在4.20%，下方支撑3.95-4.00区域，上方第一目标4.35%，第二目标4.65%，全年倾向于利率上行风险。我们预计美元指数全年维持宽幅区间震荡，年度震荡区间预计96-108，偏向上行风险，2026年1Q震荡区间97.7-102。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年海外宏观经济主线逻辑及大类资产表现回顾..............................................................................................................3 1.1经济基本面：政经不确定性冲击下，全球经济体增速维持韧性................................................................................................31.2适应关税时代的新现实：关税政策、贸易流冲击和成本传导....................................................................................................61.3大类资产表现回顾：美好的一年............................................................................................................................................................9 2.2026年海外宏观经济展望——风潮转轨：从宏观叙事到微观腹地...................................................................................10 2.1“从政治转向经济”、“国际转向国内”：逐步走出政经不确定性迷雾，以经济议题为主.....................................112.1.1关税政策变化逐步稳定，但关注IEEPA框架关税高法裁定及行业关税变化.............................................................112.1.2美国《国家安全战略》：政策聚集从国际转向国内...........................................................................................................122.2宏观流动性：等待宏观流动性宽松传导至经济周期....................................................................................................................132.2.1货币政策：迈向中性利率，下半年或重新扩表....................................................................................................................132.2.2财政政策：边际温和扩张，《大美丽法案》增量政策提供助力....................................................................................152.2.3宏观流动性：部分核心参数指向继续温和扩张，对实体经济的拉动效率提升........................................................182.3经济结构：前瞻指标和后周期指标拉扯，通胀、消费持稳，固定投资边际回升............................................................212.3.1前瞻性指标改善与后周期惯性偏弱分化，但预计2026年后周期指标将有所改善.................................................212.3.2通胀温和回落但仍显著高于目标，“顺周期通胀”波动对宏观资产影响相对有限...............................................222.3.3就业趋势性走弱，支持美联储降息倾向，但观察敏感类指标是否企稳反弹.............................................................242.3.4消费1H受收入因素拖累，2H就业市场和增量财政政策有助推，K型分化但总量持稳......................................252.3.5私人固定投资是2026年亮点，但需要跟随行业Alpha.....................................................................................................262.4“AI泡沫”之辩：是否具有宏观系统性风险？如何追踪风险？............................................................................................27 3.美债市场：趋势有限，长端利率偏向上行风险......................................................................................................................32 4.美元指数：估值均衡背景下，关注强弱节奏、利差变化和CARRY交易.........................................................................34 （正文） 1.2025年海外宏观经济主线逻辑及大类资产表现回顾 1.1经济基本面：政经不确定性冲击下，全球经济体增速维持韧性 从总量增速上看，2025年美国经济绝对增速仍旧保持相对优势，但实际GDP同比趋势较2024年边际下行，市场对2025年美国实际GDP增长预期为1.76%，美联储官方2025年实际GDP增长预期为1.6%，较2023年（2.9%）、2024年（2.8%）都有明显回落，同时较2025年1Q（2.0%）、2025年2Q（2.1%）也有回落，考虑到政府停摆带来的GDP数据缺失，意味着2025年3Q、4Q实际GDP平均同比增速将回落至1.15-1.50%附近。 横向对比看，上半年非美动能边际强于美国，下半年美国经济动能边际强于非美。欧元区和日本实际GDP同比绝对增速较美国偏弱，但从趋势上看两大经济体自2024年下半年开始同比增速边际回升，与美国经济增速差反而在缩窄，尤其是上半年非美经济体和非美资产表现颇为亮眼，既有产业突破逻辑（Deepseek时刻），亦有宏观驱动助推（中欧经济动能反弹+欧洲财政扩张预期+中国宏观政策前置），同时较美国资产更具备估值性价比。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 从经济结构上看：受贸易政策不确定性影响，上半年抢进口、抢补库行为使得1Q和2Q美国GDP分项中的库存因素和净出口因素大幅波动。下半年，美国超额进口和补库行为动能回落，零售、批发和制造业库销比偏低。 从个人消费+固定投资这一更能代表内生性增长动能的组合指标来看，2025年1Q和2025年2Q季环比折年率分别为1.63%和2.45%。个人消费方面，从高频数据看预计3Q消费支出偏强而后在4Q有所回落，全年或仍低于5年平均增速3.2%，但与10年平均增速2.5%持平，受益于美国家庭资产负债表的健康（净资产同比相对稳定、负值同比下行），消费整体仍具有韧性。私人固定投资方面，2025年美国私人固定投资同比增速有所在上半年反弹至2.71%，其中主要受非住宅类同比增速4.03%拉动，住宅类投资同比增速继续收缩至-1.72%。 从工业产出和制造业周期看，自2023年美国金融条件指数趋势性反弹扩张，推动美国工业产出和制造业周期回升，但反弹力度相对温和。2025年美国工业产出同比平均增速为1.0%，较2024年同比增速-2.7%有明显回升。制造业PMI指标一方面受一季度美国金融条件边际收紧影响，另一方面关税政策不确定性持续施压企业信心，下半年尽管关税冲击逐步清晰、落地，但消费者信心、企业信心等情绪指标仍旧偏低。不过，从更客观的耐用品新订单同比和资本品新订单同比持续温和回升迹象来看，呈现出一定早期周期扩张迹象。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 从货币政策和财政政策组合上看，2025年货币政策延续降息和金融条件指数扩张方向，年内美联储完成2次共50bp降息，推动美债利率全线下行，曲线形态走陡。但是，全年利率下行（参考10y实际利率下行）并未带来普遍的“拉估值”行情，尽管基准利率和无风险利率有所下行，但美股估值基本和年初持平，利润兑现是股市驱动主因。除美国之外，欧央行、英央行和中国人民银行在今年皆维持降息趋势，日央行年内温和升息一次。从财政政策上看，尽管特朗普政府兑现“大美丽法案”，但2025年政府支出对经济贡献不足，1Q、2Q政府支出对GDP贡献分别为-0.17%和-0.01%。2Q伴随着关税不确定性冲击和“大美丽法案”出台，市场一度交易“美债可持续性”以及去“美元化”，但2025年财政赤字占GDP比重持续改善缩小。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰