瑞银展望20252025年大众消费品能否迎来估值修复行情20241120

瑞银专家团队讨论了2025年大众消费品估值修复的可能性，认为宏观经济放缓对消费行业构成挑战，但宠物行业及部分细分市场展现增长潜力。核心观点如下：

1. 宏观经济与消费增长预测：瑞银宏观团队预测2025年和2026年GDP增速将放缓至4%、3%甚至更低，消费增长率将从4.4%降至3.8%左右。调研显示，消费者在收入增长时更倾向于谨慎消费，优先选择日常消费品等即时满足且花费较少的商品。

2. 市场估值修复情况：自九月底以来，受宏观政策影响，消费品行业估值有所修复。必选消费品估值已接近十年平均水平，可选消费品估值仍低于全球平均约10%。

3. 消费趋势分析：疫情后，食品、服装、家电等品类需求增长显著放缓，而首饰、烟酒、饮料等品类表现相对稳健。消费者在收入增长预期放缓时，连日常开销都在减少，食品消费出现明显放缓，其他大件消费也有不同程度的下滑。

4. 白酒行业分析：三季度白酒行业去库存趋势显著，部分公司收入利润下滑。茅台自营电商平台GMV下滑约30%，行业销量预计2023-2025年下滑约13%。茅台社会库存接近5万吨，约占年销量的1.2倍。白酒消费人群减少，主流消费人群（30-59岁男性）数量逐年下降。茅台股价与房地产销售面积存在正相关关系，但2023年上半年被打破。

5. 宠物行业分析：宠物行业展现强劲增长韧性，即使经济增速放缓，宠物拥有者仍愿增加宠物支出。国内宠物渗透率约24%，与美国等国家相比仍有较大增长空间。预计到2030年，渗透率将提升至35%，市场空间约7500亿。推动渗透率提升的关键因素包括人口结构变化，宠物成为更多人的亲密陪伴选择。猫经济和产业多元化将推动行业增长，宠物医疗板块潜力较大。

6. 生猪养殖行业分析：九月份下调生猪养殖行业评级，核心原因是2025年猪价悲观预期。近期因猪价上涨和饲料成本下降，养殖利润提升。生猪产能明显提升，母猪数量增加，养殖效率提高。预计2024年11、12月及春节前猪价小反弹，春节后因消费淡季和产能增加猪价将下行，明年平均价格15-16元/公斤，较今年下降约10个点。

7. 企业应对策略与政策影响：企业业绩分化明显，部分子板块如宠物行业表现突出。企业通过调整策略应对经济放缓和贸易挑战，如改变店型、优化供应链、转移供应链至海外、收购本地品牌等。家电以旧换新政策可能持续并扩展至更多品类。中国正尝试建立生育友好型社会，但人口政策对消费品行业的影响仍负面。宠物食品公司通过海外设厂降低对美国市场依赖，出口受影响相对有限。