瑞银展望20252025年大众消费品能否迎来估值修复行情20241120

否迎来估值修复行情？否迎来估值修复行情？20241120_导读导读 2024年11月20日22:01 关键词关键词 瑞银2025年消费估值修复食品饮料白酒宠物生猪养殖GDP CPI估值收入增长谨慎日常消费品黄金首饰烟酒饮料城镇化茅台社会库存 全文摘要全文摘要 瑞银专家团队讨论了消费行业的未来发展趋势，重点关注2025年大众消费品估值修复的可能性。会议由消费行业研究主管主持，两位专家分别就必选消费品前景、消费增长预测，以及白酒、宠物、生猪养殖等行业进行了深入分析。专家们认为，宏观经济预测，特别是GDP增长放缓，对消费品行业构成挑战，但宠物行业及部分细分市场展现出增长潜力。 瑞银展望瑞银展望2025 – 2025年大众消费品能年大众消费品能 否迎来估值修复行情？否迎来估值修复行情？20241120_导读导读 2024年11月20日22:01 关键词关键词 瑞银2025年消费估值修复食品饮料白酒宠物生猪养殖GDP CPI估值收入增长谨慎日常消费品黄金首饰烟酒饮料城镇化茅台社会库存 全文摘要全文摘要 瑞银专家团队讨论了消费行业的未来发展趋势，重点关注2025年大众消费品估值修复的可能性。会议由消费行业研究主管主持，两位专家分别就必选消费品前景、消费增长预测，以及白酒、宠物、生猪养殖等行业进行了深入分析。专家们认为，宏观经济预测，特别是GDP增长放缓，对消费品行业构成挑战，但宠物行业及部分细分市场展现出增长潜力。会议还触及了中美贸易战、政策变动对行业的影响，以及市场对高估值和估值修复的态度。整体而言，讨论强调了消费行业面临的机遇与挑战，并对行业未来持审慎乐观态度。 章节速览章节速览 ● 00:00瑞银展望瑞银展望2025：消费领域估值修复讨论：消费领域估值修复讨论在瑞银的万德平台上，讨论聚焦于2025年大众消费品的估值修复可能性。瑞银大中华研究主管和消费组分析师分 享了他们对于消费行业，特别是食品饮料、白酒、宠物和生猪养殖等子板块的看法。瑞银的宏观团队预测2025年和2026年的GDP增长率将放缓，从而影响消费增长。尽管宏观预测相对保守，调研显示消费者在收入增长时对日常消费品的支出更为谨慎。 ● 06:04消费趋势分析及市场估值修复消费趋势分析及市场估值修复分析了消费者在经济不景气期间的消费偏好，指出消费者倾向于选择即时满足且花费较少的商品或服务，如首 饰、烟酒和饮料。同时，讨论了市场估值的修复情况，特别是必选消费品行业从低估值逐步恢复。还提及了不同消费品类别的增长趋势，如食品、服装、家电等在疫情后的放缓情况，以及首饰、烟酒和饮料等类别的相对稳定性。 ● 10:27白酒行业三季度去库存趋势与影响分析白酒行业三季度去库存趋势与影响分析 瑞银在七月份发布报告指出，白酒公司自三季度开始经历显著去库存趋势，导致部分公司收入与利润下滑。分析指出，经济不振及前期渠道库存过高，反噬了上市公司的财务表现。以茅台为例，其自营电商平台GMV下滑约30%，反映出企业为控制库存采取的措施。此外，报告回顾了2013至2015年间白酒行业因需求下滑及供给增加而面临的问题，并对2021至2025年产能扩张趋势进行分析，强调去产能和供给管控的必要性。 ● 15:24茅台社会库存及白酒行业前景分析茅台社会库存及白酒行业前景分析讨论了茅台的社会库存问题，预测接近5万吨，约占2023年销量的1.2 倍，指出白酒消费人群减少及销量可能下滑。分析了白酒行业趋势，预测2023至2025年销量下滑约13%。此外，通过过去茅台股价与房地 产销售面积的回归分析，揭示两者之间的正相关关系。特别提到了茅台通过改革直销渠道、产品更新和提价等措施，有效抵御了市场冲击。 ● 19:01宠物行业和生猪养殖行业的发展前景宠物行业和生猪养殖行业的发展前景 在经济增速放缓背景下，宠物行业展现出较强的韧性和增长潜力。尽管整体消费增速放缓，但宠物拥有者愿意增加宠物支出，推动宠物食品行业取得亮眼业绩。即使在经济危机期间，宠物行业仍能跑赢GDP，显示出其韧性和成长空间。预计随着养宠渗透率的提升和产业多元化，宠物行业将持续增长，达到7500亿市场空间。同时，宠物服务、医疗、保险等产业链有望成熟发展，推动宠物行业未来成长。 ● 24:57中国宠物食品行业的国产替代与增长潜力中国宠物食品行业的国产替代与增长潜力中国宠物食品行业当前仍相对分散，各公司市场份额不高，但增长潜力大，特别是宠物医疗行业。随着竞争环境 的改善和头部公司的持续快速增长，国产宠物食品品牌面临巨大机遇。过去几年，尽管宠物食品行业竞争激烈，但今年新产品的数量和主题有所减少，更多聚焦于如鲜肉粮等传统品类，可能受融资环境影响。国产化趋势明显加快，尤其在狗粮方面，国产替代率已超过60%，预计将继续加速，有利于国内企业的未来发展。 ● 29:05生猪养殖板块分析生猪养殖板块分析在九月份，下调了生猪养殖行业的评级，原因是对于2025 年生猪价格持悲观态度，预计价格会持续下跌。短期内，由于生猪周期和饲料原材料价格的影响，养殖利润提升，上市公司业绩改善。同时，生猪产能明显提升，母猪数量增加，养殖效率提高。展望未来，预计产能将继续增加，春节期间猪价可能有小反弹，但随后因消费淡季和产能增加，猪价将开始下跌，预测明年平均价格在15到16之间，较今年下降约十个点。 ● 33:36下调养猪行业评级原因分析下调养猪行业评级原因分析专家分析下调养猪行业评级原因，一是短期猪价判断，二是长期猪价趋于平稳，波动性减小。指出2018年至2022 年非洲猪瘟时期投资利润异常丰厚，但预计未来平均利润将降至约150左右。养殖集中度显著提高，前十大企业市占率从2016年的不到5%增至20%以上，预计到2030年接近35%。规模化进程导致整体上行趋势减弱，今年猪价上涨趋势在9月份结束，规模企业产能持续增加。非洲猪瘟影响下，效率低下的中小散户被淘汰，留下的养殖户更为高效，成本曲线预计下降，投资利润水平也随之降低。 ● 37:16消费板块分析及企业应对策略消费板块分析及企业应对策略 讨论了消费板块的现状，企业业绩的分化显著，部分子板块如宠物行业表现突出，原因包括出口带动和国内品牌增长。企业通过调整策略，如改变店型、优化供应链，以应对经济放缓和贸易挑战。此外，指出了企业对于贸易战的应对措施，包括转移供应链和收购本地品牌，显示了企业适应外部环境变化的能力。 ● 42:16行业分析：消费政策及出口影响行业分析：消费政策及出口影响 讨论了消费政策，特别是家电以旧换新政策可能在明年持续并扩大至更多品类，以及对宠物板块出口可能受美国关税影响的分析。指出中国正尝试建立生育友好型社会，但人口政策对消费品行业的影响仍然负面。宠物食品公司通过海外设厂降低了对美国市场的依赖，减少了出口问题的影响。最后，提醒投资者关注瑞银的年报和研究，以及瑞银分析师在机构投资者评选中的表现。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在问：在2025年，大众消费品是否有望迎来估值修复行情？年，大众消费品是否有望迎来估值修复行情？ 发言人答：我们今天会围绕这个主题进行讨论和分享，我们将基于瑞银宏观团队对2025年和2026年GDP增长的预测，以及对消费和CPI的展望，来分析大众消费品的表现和前景。 发言人发言人问：瑞银宏观团队对于未来几年问：瑞银宏观团队对于未来几年GDP和消费增长的预测是怎样的？和消费增长的预测是怎样的？ 发言人答：瑞银宏观团队预测2025年和2026年中国的GDP将从今年的4.8%放缓至4%、3%甚至更低，这主要是由于可能存在的中美关税提升等因素带来的宏观冲击。基于这样的预测，他们认为2025和2026年的消费增长率会从今年的4.4%放缓到3.8%左右。 发言人发言人问：消费者在收入增长时的消费倾向如何？问：消费者在收入增长时的消费倾向如何？ 发言人答：根据我们的调研，在收入增长时，消费者倾向于将钱花费在日常消费品、就餐和外出饮酒、储蓄、服饰和旅游等方面，其中日常消费品排在首位。这反映出消费者在面对经济不确定性时，更倾向于谨慎消费，选择即时满足且花费相对较少的商品和服务。 发言人发言人问：近期消费品行业的估值修复情况如何？问：近期消费品行业的估值修复情况如何？ 发言人答：自九月底以来，受宏观政策影响，消费品行业的估值修复较快。以必选消费品为例，其估值一度大幅低于十年平均，现已恢复到接近平均线水平；而可选消费品的估值也有所修复，但仍低于全球平均估值约10%左右。 发言人发言人问：过去几年哪些品类的消费需求增长显著放缓，哪些品类表现较好？问：过去几年哪些品类的消费需求增长显著放缓，哪些品类表现较好？ 发言人答：从2019年到2024年，大部分品类的消费需求增长都有显著放缓，而首饰（如黄金首饰）和烟酒类因保值需求或成瘾性消费表现出相对坚挺的增长态势，另外饮料品类由于其较低的价值和与中国城镇化相关的特性， 疫情后其增长变化不大，整体上比其他大部分品类表现更为稳健。 发言人发言人问：在收入增长预期放缓的背景下，消费者的消费情况是如何变化的？问：在收入增长预期放缓的背景下，消费者的消费情况是如何变化的？ 发言人答：当收入增长预期变缓时，消费者连日常开销都在减少，这一趋势在食品领域表现得尤为明显，与疫情前相比，食品消费出现了不小幅度的放缓。此外，服装、家电、家居、化妆品以及餐饮等其他大件消费也都有不同程度的下滑。 发言人发言人问：白酒行业的情况如何？问：白酒行业的情况如何？ 发言人答：白酒行业中，最大的子行业是白酒行业。瑞银在七月份的一份报告中指出，从三季度开始，白酒公司会有显著的去库存趋势。从三季度报表来看，个别白酒公司的收入和利润出现了大幅度下滑，反映出经济不振背景下前期渠道库存高企带来的反噬效应。 发言人发言人问：茅台作为行业龙头，在库存管理上采取了什么措施？问：茅台作为行业龙头，在库存管理上采取了什么措施？ 发言人答：茅台通过自营电商平台“爱茅台”来抓取相关数据，从三季度以来，其GMV下滑了将近30% 茅台通过管控库存，例如将1935系列酒从普通版变为文创版，并且最近甚至从爱茅台平台上撤下该产品，这些举措短期会对收入和利润产生冲击，但长期有助于维持批价稳定。 发言人发言人问：为何对整个白酒行业的前景持谨慎态度？问：为何对整个白酒行业的前景持谨慎态度？ 发言人答：谨慎的原因在于，在上一轮白酒行业下行周期（2013年至2015年）中，行业内没有出现显著的去产能或管控供给趋势，导致高端白酒需求大幅度下滑。同时，头部白酒企业的产能扩张依然较大，从2021年到2025年期间，六大白酒企业的产能扩张了约37%。 发言人发言人问：茅台的社会库存情况如何？问：茅台的社会库存情况如何？ 发言人答：我们预测茅台的社会库存接近5万吨，大约是其每年销量的1.2倍左右，这给投资人的决策带来了一定困扰。 发言人发言人问：白酒消费人群变化对行业有何影响？问：白酒消费人群变化对行业有何影响？ 发言人答：主流白酒消费人群（30至59岁男性）的数量自2022年以来呈现逐年下降趋势，预计从2023年到2025年期间，整个白酒行业的销量将下滑约13%。 发言人发言人问：茅台股价与房地产销售面积是否存在相关关系？问：茅台股价与房地产销售面积是否存在相关关系？ 发言人答：根据回归分析，茅台股价与中国的房地产销售面积存在正相关关系，但在2023年上半年这一关系被打破，主要是由于房地产销售面积受政策打压出现断崖式下降，以及茅台自身进行了一系列市场改革和产品调整。 发言人发言人问：宠物行业在今年经济增速放缓的背景下表现如何？问：宠物行业在今年经济增速放缓的背景下表现如何？ 发言人答：即使在经济增速放缓的背景下，宠物行业展现出了强劲的增长韧性。国内宠物食品公司的收入表现亮眼，且根据UBS调研，在疫情后，80%以上的宠物拥有者愿意增加或维持在宠物上的支出。 发言人发言人问：宠物行业与海外成熟市场相比，在经济危机期间的表现如何？问：宠物行业与海外成