油脂周报：油脂分化明显，整体呈现震荡偏弱

研究员：张盼盼期货从业证号：F03119783投资咨询证号：Z0022908 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾： 1.马棕11月期末库存超预期累库至284万吨，环比增13%。其中产量减5%至194万吨，出口锐减28%至121万吨的低位。 2.SPPOMA数据显示12月前10日马棕产量增产6.87%。 3.本周油脂分化明显，棕榈油整体呈现震荡回落。马棕11月累库超预期，出口疲软下滑较多，报告影响中性偏空。随着产地逐渐进入减产季，若出口持续疲软，不排除12月马棕仍存累库可能。棕榈油基本面偏弱，压制盘面上涨。国内豆油库存拐点已至，目前持续小幅去库，但库存整体不缺。豆油价格更多跟随油脂整体走势波动。市场传最近港口存在菜油退运情况，海关通关有所收紧。短期国内菜籽供应不足，菜油进口量也较为有限，国内菜油预计仍是继续去库，对菜油存在一定支撑。 国际市场—马棕11月累库超预期，12月或继续累库 MPOB 11月棕榈油供需数据显示，马棕11月期末库存超预期累库至284万吨，环比增13%。其中产量减5%至194万吨，减幅超预估机构和MPOA的预估，但仍处于历史同期高位；出口锐减28%至121万吨的低位；表观消费大增至42万吨，高于5年均线，报告影响中性偏空，盘面应声下跌。 对于12月，SPPOMA数据显示12月前10日马棕产量增产6.87%，不过出口依然欠佳，ITS显示马棕12月前10日出口减少15%，按照目前的高频数据来看，12月不排除继续累库的可能。另外，CIMB预计马棕12月库存料环比增长3.0%至293万吨，出口环比温和增加2.0%，产量预计环比将下降11%至172万吨。 国内棕榈油—棕榈油小幅累库，国内存在近月买船 截至2025年12月5日（第49周），全国重点地区棕榈油商业库存68.37万吨，环比上周增加3.02万吨，增幅4.62%，仍处于历史同期中性水平。产地报价偏稳运行，进口利润倒挂有所缩小，目前约在-200附近，传本周存在2船买船，基差稳中有降运行。 现货市场较为清淡，豆棕现货价差震荡上涨，但棕榈油需求尚未见到明显增加。短期棕榈油仍缺乏明显驱动，马棕存在继续累库预期打压盘面价格，整体上，棕榈油短期仍处于震荡磨底阶段，可考虑高抛低吸区间操作。 国内豆油—豆油小幅去库，基差稳中有降 截至2025年12月5日，全国重点地区豆油商业库存116.3万吨，环比上周减少1.58万吨，降幅1.34%。目前豆油处于历史同期偏高水平，但库存拐点已经到达，豆油基差稳中有降运行。本周油厂大豆实际压榨量203.75万吨，开机率为56.05%。较前一周有所减少。部分油厂断豆停机。 市场交投清淡，后期随着大豆到港逐渐减少，大豆压榨高位回落，豆油库存或将小幅去库，但库存整体仍不缺。短期国内豆油供应充足，豆油上涨较为乏力，缺乏明显的驱动，预计维持震荡运行。 国内菜油—菜油持续去库，基差稳中有降 截至2025年12月5日，沿海菜油库存35.3万吨，环比减少1.5万吨，仍处于历史同期高位，但库存持续边际去库中。欧洲菜油FOB报价持稳1100美元附近，欧菜油进口利润倒挂有所扩大至-1000附近。国内澳菜籽到港，供应边际改善预期影响市场情绪，国内菜油基差稳中有降。 现货市场交投持续清淡，需求端缺乏亮点。加菜籽和澳菜籽产量预估上调，以及国内澳籽到港供应增加，制约菜油上涨。目前市场仍聚焦在澳菜籽到港后的通关速度和压榨情况，整体上菜油继续边际去库，对菜油价格形成支撑，在菜籽还没完全放开采购的情况下，可考虑回调较多时逢低做多。 逻辑梳理 马棕11月累库超预期，出口疲软下滑较多，报告影响中性偏空。随着产地逐渐进入减产季，若出口持续疲软，不排除12月马棕仍存累库可能。棕榈油基本面偏弱，压制盘面上涨。国内豆油库存拐点已至，目前持续小幅去库，但库存整体不缺。豆油价格更多跟随油脂整体走势波动。市场传最近港口存在菜油退运情况，海关通关有所收紧。短期国内菜籽供应不足，菜油进口量也较为有限，国内菜油预计仍是继续去库，对菜油存在一定支撑。 策略 单边策略：短期油脂缺乏持续性利多驱动，整体维持区间震荡，可考虑高抛低吸区间操作。 套利策略：观望。 期权策略：观望。(观点仅供参考,不作为买卖依据） 马来西亚棕榈油供需 印尼棕榈油供需 国内油脂进口利润 国内豆油供需 国内棕榈油供需 国内菜油供需 国内油脂现货基差 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn