油脂周报：油脂呈现震荡偏弱，整体仍缺乏驱动

研究员：张盼盼期货从业证号：F03119783投资咨询证号：Z0022908 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾： 1.Gapki数据显示印棕10月产量增至476万吨，10月出口有所增加，但仍处偏低水平，库存有所去库至233万吨，继续处于历史同期偏低水平。 2.SEA数据显示11月印度食用油进口115万吨，环比减少13%，处于历史同期较为偏低水平，其中棕榈油小增至63万吨，豆葵油降至37、14万吨，但豆油进口仍偏高。 3.本周油脂整体呈现震荡回落。国内豆油库存拐点已至，目前持续小幅去库，但库存整体不缺，豆油价格更多跟随油脂整体走势波动。在菜油供应充足的情况下，菜油预计价格上方承压。近期油脂缺乏利多驱动，情绪偏弱，美国生柴最终方案或推迟至明年、马棕库存持续高企去库缓慢等均不利于油脂的上涨。不过油脂经历了大幅下跌，预计下方空间将较为有限，建议谨慎追空。 国际市场—印棕10月去库较多，CPO现货价稳中有降 Gapki数据显示印棕10月产量增至476万吨，仍低于去年同期水平和5年均值，预计四季度印棕产量增量有限。10月出口有所增加，但仍处偏低水平，国内消费较为稳定，持续处于高位，使得库存有所去库至233万吨，继续处于历史同期偏低水平。 目前印尼CPO招标价震荡偏弱运行至850美元附近，仍处于历史同期偏高水平，但明显低于去年同期。ITS数据显示11月印棕出口下滑13%至175万吨，主要是对非洲和亚太地区的减幅较大。整体上，印棕低库存或持续维持在去年同期水平上。 国际市场—印度港口库存偏高，豆油存在洗船情况 SEA数据显示11月印度食用油进口115万吨，环比减少13%，处于历史同期较为偏低水平，其中棕榈油小增至63万吨，豆葵油降至37、14万吨，但豆油进口仍偏高。 库存方面，食用油11月港口库存在102万吨的高位，其中棕榈油增至63万吨的，处于偏高水平。 市场预计25/26年度印度对于食用油进口将继续增加至1700万吨+，其中豆油进口同比可能出现减量，但继续保持偏高水平，而对棕榈油进口将从750增至930万吨，增量较多，印度对豆油和棕榈油继续保持较高进口。 另外，近日市场传印度国内价格较低，或存在对阿根廷豆油和中国豆油洗船的情况。 国内棕榈油—棕榈油小幅去库，国内存在近月买船 截至2025年12月12日（第50周），全国重点地区棕榈油商业库存65.27万吨，环比上周减少3.10万吨，减幅4.53%，近期棕榈油处于历史同期中性水平。产地报价偏稳运行，进口利润倒挂有所扩大，目前约在-200附近，传本周存在近月买船，基差偏稳运行，关注后期国内买船及到港情况。 短期棕榈油仍缺乏明显驱动，整体维持震荡偏弱运行，油脂经历了大幅下跌，预计下方空间将较为有限，建议谨慎追空，棕榈油可考虑待止跌企稳后博反弹，但反弹高度或较为有限，方向上维持反弹后逢高空的思路。 国内豆油—豆油小幅去库，基差稳中有降 截至2025年12月12日，全国重点地区豆油商业库存113.74万吨，环比上周减少2.56万吨，降幅2.20%。目前豆油处于历史同期偏高水平，但库存拐点已经到达，豆油基差稳中有降运行。本周油厂大豆实际压榨量213.06万吨，开机率为58.61%，较前一周有所增加。 市场交投清淡，部分油厂断豆停机，后期随着大豆到港逐渐减少，大豆压榨高位回落，豆油库存或将小幅去库，但库存整体仍不缺。短期国内豆油供应充足，豆油上涨较为乏力，缺乏明显的驱动，预计维持底部震荡运行，豆油更多跟随油脂整体情况波动。 国内菜油—菜油持续去库，基差稳中有降 截至2025年12月12日，沿海菜油库存33.6万吨，环比减少1.7万吨，仍处于历史同期高位，但库存持续边际去库中。欧洲菜油FOB报价持稳1100美元附近，欧菜油进口利润倒挂有所扩大至-1500附近。本周沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，开机率0%，菜籽库存见底。 目前中粮澳籽通关较为顺利，市场担心澳籽对商业放开，加上国际菜籽价格走弱，进口榨利良好，资金做空榨利，做空菜油溢价回归，导致盘面持续走弱。在菜油供应充足的情况下，菜油预计价格上方承压。与此同时，目前市场仍聚焦在澳菜籽到港后的通关速度和压榨情况，菜油继续边际去库，对菜油价格存在一定支撑。 策略推荐 逻辑梳理 国内豆油库存拐点已至，目前持续小幅去库，但库存整体不缺，豆油价格更多跟随油脂整体走势波动。在菜油供应充足的情况下，菜油预计价格上方承压。近期油脂缺乏利多驱动，情绪偏弱，美国生柴最终方案或推迟至明年、马棕库存持续高企去库缓慢等均不利于油脂的上涨。不过油脂经历了大幅下跌，预计下方空间将较为有限，建议谨慎追空。 策略 单边策略：棕榈油可考虑待止跌企稳后博反弹，但反弹高度或较为有限，方向上维持反弹后逢高空的思路。豆油缺乏驱动，或跟随油脂整体波动，菜油核心问题仍在于政策端的变化，建议观望。 套利策略：观望。 期权策略：观望。(观点仅供参考,不作为买卖依据） 马来西亚棕榈油供需 印尼棕榈油供需 国内油脂进口利润 国内豆油供需 国内棕榈油供需 国内菜油供需 国内油脂现货基差 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn