整体缺乏驱动，油脂震荡偏弱运行

投研服务中心 2025.11.4 核心观点 -近期油脂市场利多消息匮乏，EPA推迟美国生物燃料RVO终案公布时间，美国政府停摆令各项生柴政策难以推出，美豆油多头情绪难以聚集；印尼B50初步规划在明年下半年实施，短期缺乏配套政策调整引发市场质疑，印尼对非法种植园的打击虽带来管理不足的问题，但产量滞后于管理令产量问题显现偏慢。整体来看，市场悲观情绪较为浓厚。 -预计10月马棕继续累库后，后期将开始逐渐小幅去库，但库存仍处中性较为偏高水平。印棕上调产量预估，预计库存持续偏低，但相较于此前基本面边际转弱。国内棕榈油库存持续累库，供应或将较为宽松。目前豆油没有一个比较突出的核心矛盾点，豆油价格更多跟随油脂整体走势波动，上涨较为乏力，但或更为抗跌。短期国内菜籽供应不足，菜油进口量也较为有限，国内菜油预计仍是继续去库。在加籽和澳籽进口没有实质性进展前菜油区间下沿支撑仍存，继续关注加籽澳籽进口情况。 -结论：震荡偏弱走势，主力参考豆油7900-8300，棕榈油8500-8900，菜籽油9200-9600。 -风险因素：宏观风险，贸易摩擦，产区天气，产地政策等。 行情回顾：10月整体呈现震荡下跌走势 10月，油脂并未在节后开启上涨，整体呈现震荡下跌走势，其中棕榈油和菜油跌幅较大，豆油相对比较抗跌。10月中上旬受MPOB报告利空，中加关系缓和预期等因素影响，油脂缺乏利多驱动，棕榈油和菜油震荡下跌。10月中下旬马棕高频数据偏空，印尼B50生柴政策预期扰动，印尼产量预计大增以及中美谈判顺利等利空因素增多，油脂呈现快速下跌。 棕榈油 产地基本面偏空，10月大幅下跌 SPPOMA：未来两周南部降雨增加，预计10月马棕或将小幅增产 SPPOMA预计马棕10月前25日产量环比上月同期增加2.78%，较前20日略有增加，未来两周马来半岛南部降雨可能会明显增加，但东马地区较为偏干，我们预计10月马棕或将小幅增产至187万吨，高于5年均线。 MPOB：马棕9月期末库存超预期累库，产量仍是历史同期偏高水平 MPOB 9月棕榈油供需数据显示，马棕9月期末库存超预期累库至236万吨，环比增7%。其中产量略减1%至184万吨，减产幅度不及市场预期，仍处于历史同期偏高水平。 MPOB 9月棕榈油供需数据显示，出口符合预期增至143万吨，继续低于五年均值，表观消费超预期降至33万吨，高基数下降幅达到33%。 根据船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚10月棕榈油出口量为1282036吨，较9月出口的1013140吨增加26.5%。上图为出口详情：（单位：吨） 棕榈油：进口利润延续亏损，近半月有新增买船 2025年9月我国棕榈油脂合计进口19.03万吨，月环比减少53.60%，同比减少37.80%；2025年1-9月棕榈油脂累计进口225.44万吨，较上年同期271.62万吨减少46.18万吨，减幅17.00%。 截至2025年10月底，全国重点地区棕榈油商业库存60.71万吨，环比上月增加5.49万吨，增幅9.94%；同比去年49.01万吨增加11.70万吨，增幅23.87%。10月棕榈油24度现货均价大幅下跌，10月31日连盘棕榈油与豆油期货主力收盘价差-636元/吨，环比上月涨452元/吨。10月需求不及此前预期，而10月及11月买船数量大，供过于求，现货价格跌幅大于期价。Mysteel统计，10月全国重点油厂棕榈油成交量23715吨，较9月34592吨减少10877吨，减幅31.44%。 数据来源：wind，bric，my steel 截止到10月底，国内24度棕榈油基差价格各区域大幅下跌，10月棕榈油大量到港，需求不及预期，库存再度攀升，基差承压，稳中有跌。2025年10月31日，大商所棕榈油主连收盘价为8764元/吨，月线下跌464元/吨，跌幅5.03%。如图所示，本月棕榈油利空消息频出，主要因马来西亚9月超预期累库，印尼2026年产量同样比市场预期要高出5%，基本面转弱导致盘面下跌，主力月持仓量下跌后涨，完成多空力量的转换。豆油相对棕榈油明显抗跌，虽然美豆入华增加国内供应，但美豆期价上涨提高进口成本，因此棕榈油领跌油脂，豆棕价差迅速修复。 豆油 国内库存充足，关注中美会晤后续 国际大豆：美豆单产下调，巴西数据基本不变 CBOT月度报告集中在对美豆新作供需的数据调整，美农将2025/26年度大豆单产下调0.1蒲/英亩至53.5蒲/英亩，而在8月报告中超预期下调美豆种植面积后，9月报告对美豆新作种植面积小幅向上调整20万英亩至8110万英亩，因而美豆整体供应增加。巴西方面，本次报告对巴西旧作新作数据除进口量分别小幅上调10万吨与20万吨外，其他数据均维持8月预估。 出口端，USDA9月报告维持24/25年度美豆出口预估不变，不过鉴于周度数据显示当前25/26年度大豆预售进度整体偏慢加之美豆对华出口前景不明朗，USDA下调25/26年度美豆出口预估2000万蒲。 豆油：进口美豆、南美豆升贴水变化 Wind数据显示，截至10月底我国进口南美豆到港成本为4062元/吨，较上月同期上涨154美分；进口美豆升贴水（西岸）230美分/蒲式耳，较上月同期上涨65美分；进口南美豆升贴水235美分/蒲式耳，较上月同期下跌50美分。 供应端来看，大豆到港量充沛（9月进口1287万吨，同比大幅增长）及油厂高开机率（周度压榨量超230万吨）导致豆油库存累积（月末库存125万吨，同比增10.26%），市场供应压力显著。需求端，餐饮消费低迷制约采购积极性，下游多维持低库存策略，现货成交清淡。 豆油现货基差维持正向结构，整体波动有限。区域价差方面，主销区基差略强于产区，但区域分化不显著，基差持稳反映出尽管期货市场震荡，但现货市场的供需矛盾并不尖锐，贸易商挺价意愿尚存。中美贸易关系向好进展提升成本预期，但当前南美大豆定价主导下，成本支撑有限。此外，生物柴油政策（巴西掺混比例提升）与原油价格波动通过油脂能源属性传导至现货市场。总体来看，豆油现货在供需宽松格局下价格承压，但进口成本倒挂与季节性消费回暖预期为价格提供底部支撑。 菜籽油 中加关系释放缓和信号，菜油价格承压走弱 当地时间10月31日下午，中加两国领导人在韩国庆州出席亚太经合组织（APEC）第三十二次领导人非正式会议期间会晤。此次会晤释放出中加关系缓和的积极信号，对菜油市场情绪形成明显压制。叠加当前菜油库存水平整体偏高，市场交投情绪较为清淡，且国内油脂整体偏弱，进一步对菜油价格构成阶段性压力。后续需重点关注外围油脂走势及中加会晤的后续进展。 库存方面，截至2025年10月底，华东菜油库存53.5万吨，环比减少1.4万吨，仍处于历史同期高位，但库存持续边际去库中。菜油基差上涨较快，广西三菜基差报至01+450。近期受中加及中澳关系扰动以及缺乏利多驱动，菜油下跌较多，不过短期国内菜籽供应不足，菜油进口量也较为有限，国内菜油预计仍是继续去库。在加籽和澳籽进口没有实质性进展前菜油区间下沿支撑仍存，继续关注加籽澳籽进口情况。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号联系人：胡天凡期货从业资格号：F3057653投资咨询资格号：Z0022350联系电话：029-88830312 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原所有，如有侵权请联系我们。 © 2025年迈科期货股份有限公司