油脂周报：油脂缺乏利多驱动，盘面整体震荡下跌

研究员：张盼盼期货从业证号：F03119783投资咨询证号：Z0022908 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾： 1.SPPOMA预计11月1-20日马棕产量环比增加10%，ITS预计11月1-20日马棕出口环比减少20%。 2.美国能源部计划撤销清洁能源示范办公室和能源效率与可再生能源办公室，并新增碳氢化合物和地热能源办公室以及聚变能源办公室。 3.本周受生柴政策以及高频数据利空等因素影响，油脂震荡偏弱运行。目前马棕逐渐进入减产季，马棕也将逐渐去库，但预计整体仍处偏高水平，去库速度偏慢，印尼库存持续处于偏低水平，产地报价稳中有增，短期棕榈油缺乏持续性利多，反弹高度可能有限。目前豆油没有一个比较突出的核心矛盾点，豆油价格更多跟随油脂整体走势波动，上涨较为乏力，但也更为抗跌。短期国内菜籽供应不足，菜油进口量也较为有限，国内菜油预计仍是继续去库，对菜油价格仍存在一定支撑。 国际市场—马棕11月存增产预期，12月出口税率不变 SPPOMA预计11月1-20日马棕产量环比增加10%，较前15日的增4%明显增加，从降雨预估图来看，产地降雨较多，11月进入传统的减产季，马棕产量几乎从未出现过该月增产，但目前出现11月增产预期，还需等待MPOA和UOB对11月前20日产量的预估。 出口方面，ITS预计11月1-20日马棕出口环比减少20%，较前15日的减少16%减幅有所增加，11月马棕出口表现欠佳，而产量存在增产预期，不排除11月马棕库存不减反增。 另外，马来将12月棕榈油参考价定为4206.38林吉特，较11月的4262林吉特有所下降，税率仍为10%。 国际市场—12月印棕出口税下调一档，CPO现货价有所回升 近期印尼市场聚焦在政府和贸易商之间对于税收的博弈，印尼政府修改CPO参考价计算规则，并宣布12月印尼CPO出口价为926.14美金，印尼税收从124降至74美元，下降了50美元。 近期印尼果串价格和CPO招标价有所回升，目前低于去年同期水平，但仍处历史同期偏高。11月第三周，北苏果串价格在3436印尼盾，而印尼CPO招标价约在845美元。 国际市场—美国RVO最终方案仍未落地，美国取消可再生能源办公室 周一市场传EPA重提明年RVO目标56.1亿加仑，外盘油脂大幅上涨。不过该目标最早在今年6月份的草案中提到，当时远超市场预期，历时将近半年后，目前美国生柴最终方案仍未落地，油脂盘面冲高回落，市场仍在等待美国生柴最终方案及后期SER的分配等情况。 此外，美国能源部计划撤销清洁能源示范办公室和能源效率与可再生能源办公室，并新增碳氢化合物和地热能源办公室以及聚变能源办公室。能源部确认将依照新政府的指示，审查并可能撤回约130亿美元的未拨付资金。这些资金原计划用于补贴风能、太阳能、电池和电动汽车，美国生柴可能再遇阴霾。 近期美国和阿根廷的豆油价差持续走缩，目前近-50的价差，未来或将一直维持低位。 国内棕榈油—库存有所累库，基差偏稳运行 截至2025年11月14日（第46周），全国重点地区棕榈油商业库存65.32万吨，环比上周增加5.59万吨，增幅9.36%；近期棕榈油处于历史同期中性水平。产地报价偏稳运行，进口利润倒挂有所收窄，目前约在-100附近，传本周存在2船买船。基差偏稳运行，关注后期国内买船及到港情况。 短期棕榈油缺乏利多驱动，盘面震荡下行，但目前来看下方空间比较有限，或出现技术性反弹，但反弹高度可能也较为有限，可考虑逢低短多，或高抛低吸区间操作。 国内豆油—豆油小幅去库，基差偏稳运行 截至2025年11月14日，全国重点地区豆油商业库存114.85万吨，环比上周减少0.87万吨，降幅0.75%。目前豆油处于历史同期偏高水平，但库存拐点已经到达，豆油基差偏稳运行。另外，本周传采购了部分美豆，美豆采购进度有所加快。 现货成交一般，提货良好，预计豆油库存易降难升。后期随着大豆到港逐渐减少，大豆压榨高位回落，豆油库存或将小幅去库，但库存整体仍不缺。短期国内豆油供应充足，豆油上涨较为乏力，缺乏明显的驱动，预计维持震荡运行，暂时观望，待回调企稳后轻仓试多。 国内菜油—菜籽库存见底，菜油持续小幅去库 截至2025年11月14日，沿海菜油库存43万吨，环比减少2.5万吨，仍处于历史同期高位，但库存持续边际去库中。欧洲菜油FOB报价持稳1100美元附近，欧菜油进口利润倒挂有所扩大至-1000附近，传本周存在菜油进口。菜油基差维持高位，川渝地区报价较高，但下游接受度一般，预计沿海去库趋势延续。 另外俄罗斯取消食品铁路运输降价系数，初步测算大概影响10美元的运输成本。 短期油脂整体上涨乏力，目前国内菜油基本面变化不大，菜籽供应不足，进口成本较高，且菜油继续边际去库，对菜油价格仍存在一定支撑，在菜籽还没完全放开采购的情况下，可考虑回调时逢低做多OI03或05合约。 策略推荐 逻辑梳理 目前马棕逐渐进入减产季，马棕也将逐渐去库，但预计整体仍处偏高水平，去库速度偏慢，印尼库存持续处于偏低水平，产地报价稳中有增，短期棕榈油缺乏持续性利多，反弹高度可能有限。目前豆油没有一个比较突出的核心矛盾点，豆油价格更多跟随油脂整体走势波动，上涨较为乏力，但也更为抗跌。短期国内菜籽供应不足，菜油进口量也较为有限，国内菜油预计仍是继续去库，对菜油价格仍存在一定支撑。 策略 单边策略：短期油脂缺乏利多驱动，但目前来看下方空间比较有限，或出现技术性反弹，但反弹高度可能也较为有限，可考虑逢低短多高抛低吸区间操作。 套利策略：观望。 期权策略：观望。(观点仅供参考,不作为买卖依据） 马来西亚棕榈油供需 印尼棕榈油供需 国内油脂进口利润 国内豆油供需 国内棕榈油供需 国内菜油供需 国内油脂现货基差 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn