油脂12月报：油脂缺乏利多驱动，短期或继续底部震荡

第一部分前言概要....................................................................................................................................................2【行情回顾】......................................................................................................................................................2【市场展望】......................................................................................................................................................2【策略推荐】......................................................................................................................................................2第二部分基本面情况..............................................................................................................................................3一、行情回顾......................................................................................................................................................3二、马棕11月存增产预期，印尼关税下调一档...........................................................................................4三、印度完成本年度采购，新年度或将增加棕榈油进口.............................................................................8四、美豆采购进度不快，国内油脂库存仍偏高...........................................................................................11第三部分后市展望及策略推荐............................................................................................................................15免责声明....................................................................................................................................................................16 油脂12月报 油脂缺乏利多驱动短期或继续底部震荡 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：张盼盼邮箱：zhangpanpan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03119783投资咨询资格证号：Z0022908 【行情回顾】 11月，油脂分化比较明显，其中棕榈油跌幅较大，豆油走出倒V，而菜油探底后震荡上涨。11月中上旬棕榈油空头情绪较浓，棕榈油被空配以及技术性打压，棕榈油下跌较多，而菜油受通关政策影响出现超跌反弹以及加拿大计划推进生柴等，菜油震荡上涨。11月中下旬受美国生柴消息扰动以及马棕高频数据利空等，油脂波动加大，之后棕榈油在快速下跌后开始反弹，而菜油在澳菜籽逐渐到港以及放储消息等影响下有所回落。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 马棕11月存增产预期，库存或将不降反增。后期马棕或将开始逐渐减产去库，但库存仍处中性较为偏高水平。印尼四季度产量较难维持此前高产，预计库存持续偏低。随着大豆到港和压榨逐渐减少，国内豆油或将逐渐小幅去库，但库存不大会紧张。目前国内菜油基本面变化不大，菜籽供应不足，进口成本较高，且菜油继续边际去库，对菜油价格仍存在一定支撑。 【策略推荐】 1.单边：短期油脂缺乏驱动，盘面处于震荡磨底阶段，待利空出尽盘面企稳可考虑逢低试多。 2.套利：观望。 银河期货 3.期权：观望。 风险提示：全球生柴政策不及预期、宏观偏空、中美中加关系变化带来的政策风险等。 油脂12月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 11月，油脂分化比较明显，其中棕榈油跌幅较大，豆油走出倒V，而菜油探底后震荡上涨。11月中上旬棕榈油空头情绪较浓，棕榈油被空配以及技术性打压，棕榈油下跌较多，而菜油受通关政策影响出现超跌反弹以及加拿大计划推进生柴等，菜油震荡上涨。11月中下旬受美国生柴消息扰动以及马棕高频数据利空等，油脂波动加大，之后棕榈油在快速下跌后开始反弹，而菜油在澳菜籽逐渐到港以及放储消息等影响下有所回落。在此期间，OI-Y01以及OI-P01持续走扩，而YP在P的快速下跌中也明显修复。 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 油脂12月报 二、马棕11月存增产预期，印尼关税下调一档 MPOB10月棕榈油供需数据显示，马棕10月期末库存累库至246万吨，环比增4%。其中产量增11%至204万吨，超预估机构预计的产量，但基本符合MPOA和UOB的预估，处于历史同期高位；出口大超预期增19%至169万吨；而表观消费降至28万吨，基本在5年均线上。综合来看，10月马棕204万吨的产量基本在预期内，而出口和表观消费一增一减，与市场预估相差较大，使得库存并未增至250-260万吨。 对于11月马棕产量及出口，MPOA数据显示11月前20日马棕产量环比增加3%，UOB预计马棕产量增幅在5%-9%，而SPPOMA预计马棕11月前25日产量环比上月同期增加5.49%，较前20日增幅明显下降，近日产地降雨明显增加，部分地区发生洪水，未来两周马来半岛南部降雨可能仍相对较多，但东马地区降雨比较正常，我们预计11月马棕产量环比预计持平在200万吨左右，处于历史同期高位。出口方面，ITS数据显示11月前25日马棕出口减少19%，较前20日的减少21%减幅有所收窄，出口表现较差，11月马棕库存或将不降反增。 价格方面，马来CPO现货价震荡偏弱运行至4000林吉特附近，低于去年同期，但仍处于是同期高位。另外，马来下调12月毛棕榈油出口参考价至4206林吉特，11月为4262林吉特，出口税率保持不变在10%。截止到10月，马棕今年产量约在1650万吨，同比增加30万吨，目前市场预计2025年马棕产量或增至1950-1990万吨。整体上，11月马棕或继续累库，后期马棕将进入传统的减产季，库存将随之逐渐小幅去库，但库存仍处中性较为偏高水平。 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，NOAA 数据来源：银河期货，NOAA 印尼方面，Gapki数据显示9月印棕产量降22%至430万吨，处于历史同期偏低水平，出口也出现锐减，降至220万吨的低位，国内消费虽略有下降但整体比较平稳，变动不大，9月印尼整体呈现供需双弱的格局，库存有所累库至259万吨，仍处历史同期低位。截止到9月，今年1-9月印尼棕榈油产量累计达到4337万吨，同比增约440万吨，近期Gapki上调对今年印棕产量的预估至5600-5700万吨，同比增加约420万吨，按照目前情况来看四季度印棕产量同比持平或略降。 价格方面，从果串价格上看，近期北苏价格回落后震荡运行，截至11月第4周北苏价格在3425印尼盾/公斤，但整体仍处于历史同期高位。近期印尼CPO招标价稳中有降，基本维持在840美元附近，低于10月的880美元。ITS数据显示10月印棕出口大幅增加至202万吨，较上月的157万吨增加28%，仍处历史同期低位。近期印尼市场聚焦在政府和贸易商之间对于税收的博弈，印尼政府修改CPO参考价计算规则，并宣布12月印尼CPO出口价为926.14美金，印尼税收从124降至74美元，下降了50美元。 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，APORBI 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，路透 三、印度完成本年度采购，新年度或将增加棕榈油进口 进口方面，SEA数据显示，印度本次调整了本年度多处的食用油进口数据，10月棕榈油进口60万吨，2024/25年度棕榈油进口758万吨，低于去年同期的901万吨；豆油进口45万吨，2024/25年度豆油进口547万吨，高于去年同期的344万吨，创新高；10月葵油进口26万吨，2024/25年度葵油进口294万吨，低于上年的350万吨。至此，2024/25年度食用油进口1600万吨，略高于上年的1596万吨，符合市场预期。 库存方面，印度10月港口库存继续累库至100万吨，其中棕榈油小幅累库至57万吨，葵油继续去库至16万吨，豆油小幅去库至27万吨，三大油库存均高于5年均值。截止到11月15日印度棕榈油港口库存小幅去库至54万吨，豆油小幅累库至26万吨，葵油去库至13万吨，食用油整体库存小降至93万吨，不过三大油脂及总库存均仍处历史同期偏高水平。今年以来印度表观消费整体处于中性偏高水平，但与去年同期相比有所下滑。 从进口利润以及品种价差上看，目前印度主要对CPO和葵油存在部分进口利润和精炼利润，豆棕和葵棕国际价差震荡上涨，棕榈油性价比有所显现。近日印度时常存在棕榈油豆油买船消息，棕榈油主要在12月船期，豆油集中在4-7月船期，预计11月印度进口棕榈油在60万吨左右，处于历史同期较为偏低水平。另外市场预计25/26年度印度对于食用油进口将继续增加至1700万吨+，其中棕榈油进口增量明显，豆油大体持平。 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 油脂12月报 四、美豆采购进度不快，国内油脂库存仍偏高 棕榈油方面，截至2025年11月21日（第47周），全国重点地区棕榈油商业库存66.71万吨，环比上周增加1.39万吨，增幅2.13%，近期棕榈油持续小幅累库，目前处于历史同期中性水平。10月国内食用棕榈油进