股指2026年展望：估值铺前路，盈利拓新程

2025年12月15日 股指2026年展望 报告要点： 创元研究 2025年全年在海外国内流动性充沛、AI产业逻辑清晰科技投资增长、国内稳增长政策发力的逻辑下，国内A股全年上涨25.22%，在全球权益市场当中涨幅居前。从A股收益来源来看，2025年权益市场主要的收益来源来自于估值的贡献，流动性和情绪对于A股市场的贡献最大。展望2026年，宏观流动性宽松、科技引领产业带来经济新旧动能切换的基本面逻辑继续延续，这也将继续支持中国权益市场表现，但是相比2025也存在变化。变化如下： 创元研究股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、2026年流动性保持充沛，但2026年流动性边际宽松的幅度要小于2025年。（1）海外宏观流动性保持充沛，美联储降息延续，但降息幅度会受到通胀以及维持美元信用的制约。美联储延续降息主要原因有三点，第一美国劳动力市场明显降温；第二明年美联储主席将换届，特朗普政府为实现其政策主张将更愿意任命鸽派的人选为下一任联储主席；第三《大而美法案》落地以及可能增加的医疗保险支出会推高美国债务问题，美财政状况或继续恶化，需要依靠美元贬值稀释债务。而制约美降息幅度的原因在于通胀回升和美元信用问题。（2）国内宏观流动性将延续宽松，从中央经济工作会议对于货币政策的措辞来看，相比2025年更注重质量而不是总量。（3）微观流动性上居民财富搬家延续，但边际效果小于2025年，外资流入的重要性上升。2026年居民财富搬家持续，但是居民储蓄入市跟市场投资表现相关，其表现更为滞后。另外机构方面，中长期资金因为政策层面的支持将继续保持入市节奏；外资方面，2026年在人民币升值大背景下，外资流入对A股的重要性上升，人民币汇率的升值除了利于国内货币政策宽松，还能够提升中国资产的吸引力和提振市场的风险偏好。 二、2025年在新质生产力当中，以AI产业为代表的科技发挥引领市场主线的作用，而在2026年这种新旧动能的切换将持续，但目前市场对于以AI为代表的科技产业预期过高，并且从政策指引来看更多是在结构上发力。因此在2026年需要关注相关新兴产业带来企业盈利的具体情况。“反内卷”政策、新兴产业带来的新增需求以及传统行业的优化提升是否能带动国内通胀的回升。如果政策效果显现，PPI上行能够驱动上游和中游价格上行，盈利会逐步向下游传导，那么2026年A股盈利也会继续上行。 2026年A股走势判断：2026年流动性和盈利方面均相对利好A股的走势。2025年A股的主要收益来源依靠估值端的贡献，2026年指数层面继续向上修复，不能再单纯依靠估值的贡献拉动指数，盈利驱动的重要性变大。2026年盈利修复的情况和节奏将直接影响到行情的走势。从市场节奏上看，一季度因美联储流动性宽松节奏更为确定以及国内业绩空窗期，整体市场继续受估值的驱动影响更大。之后随着经济数据和业绩报的公布情况，市场对于盈利质量关注提升。下半年，海外流动性一定程度受到压制，国内对于经济基本面和盈利修复更加明朗化，因此下半年A股受盈利驱动会更加明显。整年来看，2026年全年预期A股走震荡中枢上移的走势。 策略：2026年风格偏向大盘风格、成长风格。四大指数重点关注中证500，其次沪深300。其中中证500因与科技、成长指数和大盘指数相关性更高，整体指数向上弹性更大。沪深300近一年成长属性大幅上升，且ROE明显高于其他指数，盈利修复情况与其走势节奏更为相关。 目录 一、2025年行情回顾................................................4 1.1大盘行情回顾...........................................................41.2市场风格...............................................................71.3行业板块...............................................................8 二、2026年宏观逻辑变化............................................9 2.1流动性保持充沛，但2026年流动性总量的边际宽松幅度小于2025年............9 2.1.1美联储延续降息周期但降息幅度和节奏受到约束.................................................................................................102.1.22026年国内宏观流动性将延续宽松，但更注重质量而不是总量....................................................................132.1.3微观流动性充沛，人民币升值带来外资流入重要性上升......................................................................................14 2.2经济新旧动能切换延续...................................................17 2.2.1固定资产投资：高端制造业和新基建固投的主要增长引擎...............................................................................192.2.2消费：以旧换新提振消费的政策持续........................................................................................................................212.2.3出口：出口增长依旧面临................................................................................................................................................222.2.4通胀：内生需求、反内卷和降息带动通胀回升......................................................................................................23 三、A股市场投资策略..............................................25 3.12026年A股市场走势.....................................................253.2A股收益来源和估值情况..................................................273.3A股风险溢价............................................................293.4市场风格偏向大盘.......................................................303.5四大指数重点关注中证500，其次沪深300...................................31 一、2025年行情回顾 1.1大盘行情回顾 2020年-2024年期间我国经济经历疫情冲击与经济周期向下压力，国内宏观需求转弱，消费和企业投资意愿下降，在这种背景下企业盈利承压加大。2024年9月24日央行、证监会、金融监管总局超预期发布“组合拳”政策，9月26日中央政治局会议提出“加大逆周期调节”，地方政府化债加速等扭转市场预期，政策效果快速传递至市场情绪，A股大幅上涨后保持高位震荡走势。 2025年我国经济增长动力已基本实现从传统动能主导向新动能主导切换。我国科技的新进展和市场流动性驱动使得科技确定为全年的主线。2025年权益市场走势可以分为四个阶段。 第一阶段（2025.1.1-3.18）科技主线逐步确立。2025年年初市场开始担忧美国总统特朗普上台后对我国关税政策的不确定性，打压市场风险偏好，A股震荡调整。之后央行维稳金融市场的动作频频，例如发行离岸央票、坚决防范汇率超调、暂停国债购买等。1月24日六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。春节期间Deepseek大模型和机器人爆火使得我国AI产业链逻辑重构，市场信心得到极大提振，科技板块迎来价格重估，2月市场在科技板块带领下震荡上行。3月两会政策确定科技为政策重心之一，继续推动市场的上行。 第二阶段（2025.3.19-4.8）美关税扰动冲击权益市场。年初特朗普政府宣布会在4月初公布具体关税政策，随着4月的逐步临近，3月下旬开始随着科技板块推动A股估值到阶段性的高位，叠加贸易方面的忧虑使得市场风险偏好逐步回落。3月下旬，市场资金有开始转移至传统顺周期和消费的迹象。北京时间4月3日凌晨美国特朗普全球对等关税方案落地，加征关税方案超市场预期。针对所有进口商品的普遍性的基准关税加征10%。其中对中国在内的数十个国家和地区加征更高的关税，中国对等关税税率为34%。因关税法人负面影响，4月7日我国权益市场大幅下跌，万得全A单日跌幅为9.26%。 第三阶段（2025.4.8-10.9）宽松流动性，国家队稳市场支撑A股上涨。在4月7日A股大跌之后，中央汇金开始入市增持ETF，维护资本市场的稳定，从数据看，4月第一周和第二周ETF分别流入898.91亿元和453.8亿元， 这也体现出国家队维稳有效的提振了市场信心，之后虽然中美双方在关税方面的摩擦不断升级，但A股依旧延续着持续修复的走势。5月初开始中美关系有所缓和，5月12月中美达成日内瓦共识，外部关税的不确定回落，市场在经历国家队维稳后开始持续了将近2个月的震荡。 6月下旬在券商的带领下，A股市场开始反弹。6月25日国泰君安国际获香港虚拟资产交易牌照，券商牌照升级，增加虚拟资产交易，这给与市场对未来券商新的盈利增长的期望，券商估值抬升。7月1日中央财经委会议强调推动落后产能有序退出，“反内卷”概念与科技主线一起受到资金青睐。7月19日雅江水电站宣布开工，需求侧推动的“反内卷”把市场的情绪进一步向上推进。 8月外围美联储释放鸽派降息的信号，而国内Deepseek-V3.1基础模型陆续发布，中国国产芯片技术突破使得半导体在自主可控逻辑支撑下继续上涨，科技回归到主线。9月美联储开始降息，流动性宽松，国内9月3日中国抗战胜利8周年阅兵，进一步提振市场风险偏好，科技成长板块继续走强。 第四阶段（2025.10.10-至今）科技板块行至高位，资金开始调仓，风格开始转向均衡，A股宽幅震荡。当地时间10月10日特朗普政府再提关税威胁，表示将会从11月1日起对华商品加征100%关税。另外10月1日开始美国政府停摆，美国财政部的TGA账户无法正常支出，美元流动性的压力开始逐步施压风险资产。另外国内A股因流动性的推动上升至高位，市场风险也开始逐步积累。市场资金开始流入防御板块，10月底二十届四中全会召开，审议通过了十五五规划建议。10月26日中美吉隆坡第五次会晤，双方达成实质性进展。10月29日上证指数收于4000点以上。11月海外AI叙事逻辑受到冲击，外围风险传导使得A股波动剧烈，市场板块则快速轮动，指数则呈现震荡回落走势。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2市场风格 从2025年全年风格来看，从大小盘上，第一阶段春季躁动另外叠加AI产业逻辑带来成长板块