2026年股指期货年度展望：盈风聚势启新程

2025年12月17日 盈风聚势启新程 国联期货研究所 证监许可[2011]1773号 在去年股指年报中，我们曾预测2025年市场或呈现“N”型走势，核心驱动力在于“抢出口”预期带来的充裕流动性。回顾2025年，市场整体确实呈现“N”型走势，并且突破震荡格局，但也存在一些因素超出了我们年初的预期：一方面，“抢出口”趋势降温后，我国出口展现了超预期的强劲韧性，另一方面，企业盈利的显著修复时点也比预想中有所后移。 分析师： 项麒睿从业资格号：F03124488投资咨询号：Z0019956 展望2026年，市场逻辑预计将发生关键转换，从流动性驱动转向盈利修复驱动。国内“建设强大国内市场”的战略调整与“反内卷”政策，正致力于从根源上改善内需与通缩预期。多项领先指标共同预示PPI有望步入上行通道，企业利润修复可期，这将为市场奠定基本面基石并推动估值消化，但修复强度或将弱于2021年。与此同时，尽管上半年出口可能面临高基数压力，但经常性账户仍将呈现较强韧性，低利率环境下的“存款搬家”趋势，以及美元信用弱化背景下跨境资金压力的缓和，有望继续营造相对友善的资金环境。随着驱动力的切换，盈利确定性高、估值具备吸引力的大盘价值风格短期来看优势凸显，市场风格短期或延续再平衡。中长期来看，盈利修复机遇将成为2026年A股市场的关键主线。 相关研究报告： 一、股指整体突破震荡格局.................................................................................................................................................-4-1.1行情回顾：充裕流动性为股指行情核心驱动......................................................................................................-4-1.2行业表现：贵金属强势带领有色金属行业表现强势..........................................................................................-5-1.3股指基差：多重因素引导股指贴水增大...............................................................................................................-5-二、市场估值：关注盈利带动估值消化.............................................................................................................................-7-2.1中证500和中证1000指数：估值水平显著修复................................................................................................-7-2.2上证502.2上证50和沪深300指数：估值存在背离态势................................................................................-7-2.3指数拥挤度：大盘价值风格或持续占优..............................................................................................................-8-2.4股债性价比：相对估值关注优先级后移............................................................................................................-10-2.5估值小结.................................................................................................................................................................-11-三、供需两端推动，利润水平修复可期.........................................................................................................................-11-3.1“内需不足”应对思路战略级调整，消费低迷有望边际缓解........................................................................-11-3.2“反内卷”改善通缩预期，利润水平修复可期................................................................................................-13-四、资产配置转移苗头显现，资本账户压力或将持续缓解.........................................................................................-16-4.1利率下行与分红改善驱动资产配置转移............................................................................................................-16-4.2主导美元因素转变，资本金融账户压力或将持续缓解....................................................................................-18-4.3出口延续韧性，经常账户2026年上半年或面临一定压力..............................................................................-19-五、总结：盈利水平修复强度或成为关键驱动因素.......................................................................................................-21- 图1：2025年以来各指数表现（%）........................................................................................................................-4-图2：2025年以来申万一级各行业表现（%）........................................................................................................-5-图3：另类投资基金净值、份额（亿元、亿份）...................................................................................................-6-图4：IC年化基差率..................................................................................................................................................-6-图5：中证500指数中证1000指数市净率.............................................................................................................-7-图6：上证50指数沪深300指数市盈率.................................................................................................................-8-图7：沪深300指数和上证50指数拥挤度.............................................................................................................-9-图8：中证500指数和中证1000指数拥挤度.......................................................................................................-10-图9：中证1000指数、沪深300指数拥挤度差额和比值...................................................................................-10-图10：沪深300指数股债性价比（%）.................................................................................................................-11-图11：社零同比、累计同比（%）.........................................................................................................................-12-图12：城镇居民人均可支配收入累计同比、GDP累计同比（%）......................................................................-13-图13：跟踪PPI趋势商品期货指数、财政收入增速-财政支出增速.................................................................-14-图14：跟踪PPI趋势商品期货指数、中长期信贷占比.......................................................................................-14-图15：M1同比、PPI同比（%）.............................................................................................................................-15-图16：规模以上工业企业利润同比、PPI同比（%）..........................................................................................-15-图17：归母企业利润同比（%）..........