2026年股指期货策略年度展望：盈车嘉穗，风禾尽起

国投期货研究院 姓名：郁泓佳投资咨询号：Z0017641 contents 盈车嘉穗——当下市场运行梳理中枢下移——期指基差运行情况1.2.3.风禾尽起——未来运行逻辑与应对 PART1 盈车嘉穗 ——当下市场运行梳理 1. 2025年A股市场回顾：盈车嘉穗 •回顾2025年全年A股市场表现，我们看到了丰收延续的一年。•主要宽基指数年度全线收涨，创业板50以接近60%的年度涨幅再度领涨各主要宽基指数。•中信一级行业中除食品饮料和煤炭指数外，均年度收涨，有色金属指数以近100%的涨幅领涨行业指数。 2.1.资金面：股票型ETF份额2025年延续回升，但增幅回落 •A股资金面方面2025年股票型ETF份额延续回升，但增幅仅2000亿份明显低于2024年，其中规模指数ETF份额转而回落，减少了超2000亿份。•因为年内股票市场整体表现不错，净值方面表现更佳，股票型ETF净值增加了超7600亿元，其中规模指数ETF净值增加了超2400亿元。 2.2.资金面：ETF基金规模按净值分布更为均衡 •从2025年股票型ETF净值分布占比来看，规模指数ETF占比快速回落，与此同时跨境ETF、债券型ETF、商品型ETF、主题指数ETF均有不同程度地回升。•整体来看，在2025年权益类资产整体表现较好的背景下，投资者的关注点从被动型宽基指数基金逐渐向其他类型基金转移，因此ETF基金规模按净值分布相比2024年更为均衡一些。 2.3.资金面：资金面情绪年内相对积极 •从北向资金成交活跃度角度来看，2025年一季度和三季度有两波成交活跃度的快速抬升，这与A股市场两段主升浪行情有所对应。•两融资金2025年全年仅1月和4月较大幅度流出，11月小幅流出，其余月份均呈现净流入状态。 数据来源：ifind，国投期货 3.1.估值定价：中资定价权的稳步回归 •估值定价方面，对于分母端，市场比较关注无风险利率的变化。 •历史上看美债利率、美元上行会压制新兴市场权益资产估值表现，中债利率下行则有助于价值相对偏强。2025年我们看到，在美债高位震荡的过程中，A股估值快速修复攀升；而随着中债10年期收益率的触底回升，A股成长风格表现更强。 3.1.估值定价：中资定价权的稳步回归 •站在2025年末回头看，我们发现美债收益率高位震荡对A股估值的压力正在逐渐减弱，而中债收益率的触底回升对A股成长风格的促进作用有所增强。从这里可以看出，中国国债收益率对成长股的定价权确实有逐步增强。 3.2.估值定价：当前估值所处历史位置 •我们主要关注沪深300指数和创业板指数PE与分位点时间序列如下，发现两者目前分别处于各自上市以来历史分位数的64%左右和35%左右，均未处于高位区间；同步考察上市以来历史数据绘制的频率直方图，发现沪深300指数位于峰值高柱偏右位置，而创业板指位于双峰中的左峰，两者均未处于尾部极值区间。 数据来源：wind，国投期货 3.3.估值定价：当前估值水平横向对比 •我们还可以关注A股主要指数估值与全球主要指数估值散点图进行横向对比（以2025年12月初为例），A股的估值水平更靠近原点，所以与主要市场的股票指数相比，A股和港股并不能算贵。另外与2024年同期相比，多数指数估值均有不同程度地抬升。 3.4.估值定价：主要市场“巴菲特指数” •“巴菲特指数”（股市总市值/GDP）亦可作为参考，它通常被划分为几个关键区间，用以判断市场整体估值水平是低估、合理还是高估。当巴菲特指标低于70%或80%时，市场处于显著低估状态，是长期投资的绝佳机会；而该指标位于120%以上时，市场处于显著高估、泡沫特征明显的区域，发生大幅回调的风险很高。 •2025年底A股该指数预估值约为85%左右。该指标的使用者认为，当该指标低于100%的泡沫警戒线，反映市场整体估值仍有投资价值。 数据来源：wind，macromicro,国投期货 数据来源：wind，macromicro,国投期货 3.5.估值定价：股息率与风险溢价 •中债十债收益率与红利指数股息率之间，存在一种“跷跷板”关系，红利资产因其能提供稳定的现金分红，而被市场赋予了“类债券”的属性。当无风险利率（以十年期国债收益率为例）下行时，固定收益资产的吸引力下降，投资者会转而追求能提供相对更高、更稳定现金流的资产，此时股息率相对较高的红利资产就显得更具吸引力，其“类债券”的价值凸显，更容易获得资金的青睐和超额收益•反之，当国债收益率上行时，固定收益资产的吸引力增强，可能会分流部分追求稳定回报的资金。另外通过观察两者的利差，也可以从资产配置角度观测股和债的配置“性价比”关系：通常当“红利指数股息率-10年期国债收益率”的利差大于2%时，认为红利指数处于“性价比高的区间”；而当改利差小于1%时，认为红利资产相对于无风险资产的风险溢价不足，吸引力可能下降。 3.6.估值定价：风险溢价与信用因子 •最后，我们从风险溢价角度与信用因子相结合的角度观察当前市场状态。风险溢价率的计算方式为：股票指数市盈率倒数-10年期国债收益率。•M1增速因其对经济活动的领先性，常被用作判断股市拐点的参考信号。2024年9月我们看到M1增速触底回升，同时伴随了沪深300指数和创业板指数风险溢价率的高位回落。•目前沪深300风险溢价率仍高于5%，距离上一轮市场高位时的3%以下仍有一定距离，当前股市仍具备较强的配置性价比。 3.7.估值定价：主要指数ROE情况 •目前创业板指ROE接近14%，这与沪深300目前接近10%的ROE相比，显示了创业板成分股的整体净资产收益率更高，为股东创造利润的效率更强。•这说明创业板公司整体上处于更快的成长阶段，盈利改善的弹性和幅度更大。•中证500与中证1000两个指数最新的ROE分别为6.8%与5.3%。 数据来源：wind，国投期货 4.1.宽基指数营收与归母净利润增速 •沪深300和上证50指数成分股整体利润增速在2025年一季度短暂回踩后再度缓慢触底回升。这两个宽基指数虽然2024年是最先被看到利润修复的，但在2025年他们利润和营收修复的速度并不是最快的；反而是小盘股指数和成长风格利润和营收的修复更快一些。 数据来源：wind，国投期货 4.1.宽基指数营收与归母净利润增速 •中证500指数成分股整体利润增速在2025年3月转正后稳步回升，且其增幅是四个标的指数最快的，这也对应了全年来看中证500指数是四个期指标的指数中表现相对最好的。中证1000指数成分股整体利润增速触底回升进程有所波折。在2025年3月短暂回正后再度转负。 数据来源：wind，国投期货 4.2.分风格看2025年盈利修复进度出现分化 •从宽基指数内部风格指数财务数据角度，300价值、500价值指数成分股整体利润增速2025年内再度探底后回升，300价值指数利润增速转正。•300成长、500成长指数成分股整体利润增速自2024年底转正后一直维持正增长。整体来看，这正好对应了300成长和500成长指数的表现要好于300价值和500价值指数。 数据来源：wind，国投期货 4.2.分风格看2025年盈利修复进度出现分化 数据来源：wind，国投期货 PART2 中枢下移 ——期指基差运行情况 1.基差走势回顾：波动延续下的中枢下移 1.基差走势回顾：波动延续下的中枢下移 2.标的指数股息率与上市公司实施分红金额 3.股指分红占比2025年初提升明显 4.2025年股指预计分红进度 5.2024年期指修正基差展示 6.复盘工具箱：指数走势、持仓、基差均值、净多单占比 PART3 风禾尽起 ——未来运行逻辑分析 1.中央经济工作会议精神的四个变化 总体思路 从“稳股市楼市”转向“投资止跌回稳+房地产更积极+居民增收计划”：更强调推动投资止跌回稳，这是在稳资产价格之后，向实体层面的“稳”做结构优化；房地产表述更积极：因城施策，控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障房；推进公积金改革与“好房子”建设。；消费从“中低收入增收减负”升级为更广覆盖的**“城乡居民增收计划”，并清理不合理限制、释放服务消费潜力。 需求侧 突出“反内卷+双碳引领”，并强化企业创新主体地位：明确提出整治“内卷式”竞争，点评认为这将推动企业盈利修复；“双碳引领”着墨更重：节能降碳改造、新型能源体系、扩大绿电应用、加强碳市场建设；科技创新更偏制度与主体：教育科技人才一体推进、区域科创中心、强化企业创新主体、AI+与治理、科技金融等。 供给侧 财政“稳规模+调结构”，货币“重传导+反通缩目标更显性”：财政基调：保持必要赤字/债务/支出总量，强调财政科学管理与支出结构优化（不再追求在2025基础上继续“单纯加量”）。货币基调：仍是适度宽松，但重点从“是否加码宽松”转为“畅通货币政策传导机制”；并把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，这表明“反通缩”会成为关键政策目标。 政策组合 2. 2026政策主要看点及抓手 ➢促消费：提振消费专项行动+城乡居民增收计划+释放服务消费。扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。 ➢稳实体：投资止跌回稳、中央预算内投资适当增加、两重两新“优化实施”、城市更新与政策性金融工具更关键。其次，面对外贸的阻力和外部环境的不确定性要提高对于内需的重视程度； ➢稳地产：控增量/去库存/优供给，收购存量房转保障房，公积金改革，“好房子”，构建新模式。 ➢供给侧出清与盈利修复：反内卷+双碳引领+碳市场/绿电/新型能源体系。通过统一大市场建设和优化生产力布局，使国内循环的内生动力更加可靠，区域发展更加协调。 ➢政策目标更聚焦：稳增长+物价合理回升（反通缩）+传导机制。 ➢2026年年宏观政策仍偏积极，但更强调“存量+增量政策集成效应”的结构优化；工作重心从“稳资产价格/守底线”逐步过渡到稳实体（投资止跌回稳，房地产更积极）+反通缩（物价合理回升）+供给侧反内卷/双碳引领的组合架构。 3.基准情景推演 ➢综合上文的宏观、估值与驱动部分内容，我们将对未来的情景分析进行展望。我们认为2026年行情运行展望的基准情景是通胀因子修复，促内需、反内卷等政策带动下，权益市场由估值驱动向盈利驱动转换的偏强模式。另外三种发生概率相对较高的情景依次分别为：盈利与估值双驱动走强模式，估值拖累的偏弱模式，盈利和估值双弱下的风险提示模式。 ➢展望2026年，海外宏观方面：流动性宽松的状态或有望延续，不过仍要关注流动性因子的边际变化；中美经贸关系进入阶段性缓和期，双方通过磋商暂停了部分关税升级，在2026年关注暂停期结束后的进展。国内宏观方面：宏观政策将延续积极、靠前发力，但更注重精准与结构，财政政策预计保持积极有为，中央政府加杠杆空间仍存，货币政策维持“适度宽松”立场，为配合财政发力、稳定物价并降低实体融资成本，预计仍有降准和降息空间。 31➢宏观因子方面重点关注增长因子和通胀因子。通胀因子方面，再通胀趋势明确但力度温和。随着“反内卷”政策与扩内需措施协同推进，缓解上游原材料供需矛盾，PPI有望从止跌企稳逐步转向温和回升，其带来的价格修复效应，将由上游至中下游扩散，改善企业盈利环境。这将进一步形成盈利驱动力量，从而实现我们基准情景下，权益市场上行驱动由估值向盈利驱动转换的偏强模式。此时从宽基指数角度来看，创业板指数、中证500指数、中证A500相对偏强。从风格轮动角度来看，成长、周期、消费等板块相对较强。 4.1股指情景分析坐标系 4.2情景分析与对应金融衍生品工具的应用 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠