12月转债月报：双低策略为基，把握强赎超跌机会

证券研究报告2025年12月06日 双低策略为基，把握强赎超跌机会 12月转债月报 核心结论 分析师 转债后市展望： 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn景高琦S0800525060002jinggaoqi@research.xbmail.com.cn 美联储降息预期波动叠加市场对AI泡沫的再思考，11月A股市场未能延续过去10年优异的日历效应（万得全A收涨概率80%），万得全A录得-2.2%的月度涨跌幅。11月转债月报中期待的成长板块内部的高切低机会未能兑现；光模块板块强者恒强，尽管整月多数时间走势震荡，但在月末AI情绪恢复后表现出极好的弹性，月度录得+13.6%的涨跌幅。反内卷方向上半旬走出结构性行情，但在随后的市场调整中表现不佳，月度收益有限。板块行情轮动下，主线行情难寻，资金观望情绪升温，A股成交额震荡走低。 相关研究 价格改善加速，制造业PMI收缩放缓—11月PMI数据点评2025-12-02如何看待年末信用债抢跑行情？—12月信用月报2025-11-3012月债市能迎来“顺风局”吗?—12月固定收益月报2025-11-302026年宏观利率展望—2026年债市展望系列之二2025-11-30银行保险年末配债力度如何？—固定收益周报2025-11-23 转债方面，受益于供给端持续压缩以及市场对小盘股的乐观预期，转债估值11月多数时间内韧性较强，呈震荡向上之势，很好对冲了期间权益市场的调整。但在权益持续缩量背景下，转债估值月末遭遇补跌，回到箱体震荡中枢偏低的位置。 展望12月，年末机构资金或考虑落袋为安，叠加26年1月年报业绩预告窗口期内小盘股暴雷风险，12月权益市场全面行情难度较大。但A股慢牛格局未破，继续回调风险有限。权益趋稳格局判断下，转债估值12月大幅调整风险不大，月内或呈震荡格局。转债配置方向上，1）权益轮动较快背景下，依托双低转债守株待兔或是较好的配置方向；可关注：旺能转债、闻泰转债；2）把握偏股型转债估值超跌机会；可关注：大中转债；行业选择上，1）反内卷方向：凤21转债，平煤转债；2）自主可控方向：路维转债；3）光模块方向：嘉元转债；4）人形机器人方向：爱迪转债。 11月市场回顾：权益方面，11月A股行情呈震荡下跌之势，月内上证指数一度下跌至3816.6点。月内板块轮动较快，资金观望情绪上升，日均成交额1.91万亿元，较10月下滑2492.0亿元。10月CPI同比回正利好带动下，消费风格相对抗跌，成长、稳定风格落后。行业表现上，消费方向的纺服、轻工、农牧涨幅居前。计算机、电子、汽车跌幅居前。转债端，受估值支撑，中证转债指数月度下跌0.7%，较权益明显抗跌；行业结构上，钢铁、石化板块转债涨幅居前。个券方面，大中转债（锂矿）、东时转债（双高炒作标的）、国城转债（锂矿）领涨。 转债估值：11月30日转债市场百元溢价率33.4%，较10月末下降0.3pp，处于18年、21年以来98.3%和97.2%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为182.6% / 98.2% / 57.1% / 43.8% / 25.0% / 18.3% / 12.7%，较10月末分别变动+2.4pp、+0.8pp、+0.0pp、-0.1pp、-0.4pp、-0.4pp和-0.5pp。 转债供需：供给端，11月转债发行规模同环比略有下降；单月新发4支转债，合计规模28.6亿元。3支转债（待发规模15.2亿元）取得证监会注册批准，新增3个董事会预案。需求端，可转债ETF 11月份额下降，单月份额减少1.05亿份至42.37亿份，流通规模减少17.86亿元至568.06亿元。 条款跟踪：截至11月30日，8支转债可能强赎，6支可能下修，3支提议下修；11月12支确认强赎，8支不强赎，4支确认下修，29支不下修。 风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。 内容目录 一、12月转债展望：双低策略为基，把握强赎超跌机会.......................................................4二、11月市场回顾.................................................................................................................52.1权益市场......................................................................................................................52.2转债市场......................................................................................................................7三、转债估值.........................................................................................................................9四、转债供需.......................................................................................................................104.1转债供给：................................................................................................................104.2转债需求：................................................................................................................ 11五、条款跟踪.......................................................................................................................125.1赎回：12支确认强赎，8支可能强赎，8支不强赎.................................................125.2下修：4支确认下修，3支提议下修，29支暂不下修...............................................13六、风险提示.......................................................................................................................14 图表目录 图1：11月权益市场缩量震荡下行..........................................................................................4图2：光模块强者恒强，月末大幅反弹....................................................................................4图3：反内卷板块11月上半旬走出结构性行情.......................................................................4图4：11月成长板块内部高切低行情未能兑现........................................................................4图5：11月转债估值韧性较强，月末迎来补跌........................................................................5图6：转债估值回落至区间中位水平......................................................................................5图7：11月月末能辉转债杀估值（单位：元/天）...................................................................5图8：博23转债月末抢跑强赎风险（单位：元/天）.............................................................5图9：11月市场回顾................................................................................................................6图10：主要指数11月涨跌幅（单位：%）.............................................................................6图11：中信风格指数11月涨跌幅（单位：%）......................................................................6图12：11月申万一级行业月度涨跌幅（单位：%）...............................................................7图13：11月涨跌幅排名靠前概念板块（单位：%）...............................................................7图14：中证转债行情走势........................................................................................................7图15：转债主要策略11月涨跌幅...........................................................................................8图16：分行业转债11月涨跌幅（单位：%）.........................................................................8图17：11月涨跌幅排名靠前转债个券（单位：%）...............................................................8图18：百元平价溢价率（单位：%，21.01.04——25.11.30）...............................................9图19：百元平价溢价率（单位：%，24.01.02——25.11.30）...............................................9 图20：各平价区间转股溢价率（单位：%，21.01.04——25.11.30）....................................9图21：各平价区间转股溢价率（单位：%，2