浙江鼎力（603338） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 理性看待“双反”事件，把握股价超跌机会 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,389 3,486 4,875 6,008 同比（%） 39.9% 45.9% 39.8% 23.2% 归母净利润（百万元） 694 900 1,236 1,590 同比（%） 44.5% 29.7% 37.3% 28.6% 每股收益（元/股） 2.00 1.85 2.55 3.27 P/E（倍） 46.48 50.17 36.53 28.41 事件：当地时间2021年2月26日，美国高空作业平台企业向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起“双反”调查。 投资要点  “双反”事件影响有限，把握股价出现的超跌机会 受“双反”事件影响，公司股价出现大幅回调，我们认为出现了明显超跌，下面我们将从短期和长期分析“双反”对公司的影响。 “双反”事件是由捷尔杰公司和特雷克斯公司组成的美国移动式升降设备制造商联盟向美国提出的申诉，并不是所谓政治事件，是商业事件，目前 “双反”事件尚处于请愿阶段，对公司生产经营尚未产生影响。公司已启动“双反”调查应对工作，并对接专业律师团队，将采取积极、主动、灵活的措施应对本次“双反”调查，“双反”是否落地本身就具有不确定性。 就算出现最坏的结果，美商务部实施“双反”，要等到一年后，短期不会对公司经营产生影响。我们也了解到导致美国企业提起“双反”请愿，主要是国内其他高空作业平台售价较低，公司作为本土高空作业平台龙头，靠的是服务和品质竞争，并不是走低价销售策略，梳理星邦招股书披露国内高空作业平台报价数据：从剪叉到臂式产品，公司报价均高于本土企业，公司直臂式（20-22米）报价甚至高于JLG和Genie产品报价。一旦“双反”实施，我们认为公司的适用“双反”税率是最低的，19年公司境外收入8.32亿元（占35%），我们预计20年海外占比低于30%，美国地区收入体量还不大，参考中美贸易战处理关税的方式，公司有能力通过应对措施把影响降低到最小。此外，“双反”落地对竞争力不强靠低价竞争的企业影响更大，提升了进入美国市场的门槛，有利于公司这样的龙头企业获取更多的市场份额。  国内海外需求皆具备看点，21年公司业绩将持续高速增长 展望2021年，国内外市场均具有较大看点：①疫情影响下，我们预计公司2020年海外收入与2019年持平，2021年海外市场有望复苏；②2020中小租赁商相对谨慎，在疫情得到有效控制的情况下，下游需求持续复苏，以小松挖机开工小时数为例，2021年1月达到110.5小时，甚至超过19年同期水平，中小租赁商21年资本开支意愿有望提升，国内市场高空作业平台需求仍有望超预期。 2020年8月公司新臂式产能投产，新臂式的价值量较剪叉更大，新臂式将大幅提升公司产值水平；另一方面，公司目前臂式毛利率水平远低于其他品类，主要系前期市场推广以及规模效应还没体现，后续毛利率有望提升，支撑公司未来业绩的高速增长。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2020年净利润预测9.00亿元，考虑到臂式产品毛利率处于爬坡阶段，我们将2021-2022年净利润分别从12.96/15.97亿下调至12.36/15.90亿元，2020-2022年EPS分别为1.85/2.55/3.27元，动态PE分别为50/37/28倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧导致产品价格大幅下降，新臂式产品销售不及预期，电动化趋势不及预期，中美贸易摩擦不确定性。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 93.03 一年最低/最高价 38.79/140.30 市净率(倍) 12.19 流通A股市值(百万元) 45164.72 基础数据 每股净资产(元) 7.63 资产负债率(%) 34.95 总股本(百万股) 485.49 流通A股(百万股) 485.49 [Table_Report] 相关研究 1、《浙江鼎力（603338）：Q3盈利能力有所下降，新臂式打开成长空间》2020-10-30 2、《浙江鼎力（603338）：Q2业绩大幅提升，收购德国Teupen进一步提升竞争力》2020-08-18 3、《浙江鼎力（603338）：国内市场需求快速提升，Q2业绩超预期》2020-07-22 [Table_Author] 2021年03月07日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证号：S0600520080001 huangrl@dwzq.com 研究助理 罗悦 luoyue@dwzq.com.cn -34%0%34%69%103%137%171%206%2020-032020-072020-11浙江鼎力沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1：公司国内高空作业平台报价高于国内其他竞争对手（单位：万元） 数据来源：星邦招股说明书，东吴证券研究所 图2：小松挖机开工小时数快速提升 数据来源：小松官网，东吴证券研究所 产品类型星邦智能浙江鼎力徐工机械中联重科临工重机GenieJLG电动剪叉（10米）8.38.68.37.98.610.1-电动剪叉（12米）9.310.19.39.19.8-10.311.6-直臂式（20-22米）44.5/46.05349.0-50.04943.0-48.046.0-49.051.0-53.0曲臂式（15米）33.5363335-33.0-36.0- 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 浙江鼎力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3389 4582 6344 8216 营业收入 2389 3486 4875 6008 现金 874 1268 2036 3131 减:营业成本 1437 2201 3086 3707 应收账款 804 1146 1603 1975 营业税金及附加 10 15 21 26 存货 461 723 1015 1219 营业费用 105 132 185 228 其他流动资产 1250 1444 1690 1890 管理费用 118 179 239 293 非流动资产 1471 1628 1585 1537 财务费用 -39 -30 -30 -30 长期股权投资 89 89 89 89 资产减值损失 0 3 3 3 固定资产 245 621 702 694 加:投资净收益 48 20 20 20 在建工程 384 169 51 15 其他收益 -1 35 35 35 无形资产 140 136 131 126 营业利润 805 1041 1426 1835 其他非流动资产 612 612 612 612 加:营业外净收支 0 3 3 3 资产总计 4859 6210 7929 9753 利润总额 805 1044 1429 1838 流动负债 1450 2035 2703 3176 减:所得税费用 111 144 193 248 短期借款 369 369 369 369 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 783 1199 1681 2020 归属母公司净利润 694 900 1236 1590 其他流动负债 298 467 653 787 EBIT 780 964 1349 1758 非流动负债 202 202 202 202 EBITDA 808 1011 1420 1838 长期借款 109 109 109 109 其他非流动负债 93 93 93 93 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 1652 2237 2905 3378 每股收益(元) 2.00 1.85 2.55 3.27 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 9.25 8.18 10.35 13.13 归属母公司股东权益 3207 3973 5024 6375 发行在外股份(百万股) 347 485 485 485 负债和股东权益 4859 6210 7929 9753 ROIC(%) 26.8% 28.1% 35.6% 42.8% ROE(%) 21.6% 22.7% 24.6% 24.9% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 39.9% 36.9% 36.7% 38.3% 经营活动现金流 696 722 985 1368 销售净利率(%) 29.0% 25.8% 25.4% 26.5% 投资活动现金流 -666 -193 -31 -35 资产负债率(%) 34.0% 36.0% 36.6% 34.6% 筹资活动现金流 147 -135 -185 -238 收入增长率(%) 39.9% 45.9% 39.8% 23.2% 现金净增加额 194 394 768 1095 净利润增长率(%) 44.5% 29.7% 37.3% 28.6% 折旧和摊销 28 48 71 80 P/E 46.48 50.17 36.53 28.41 资本开支 -269 -193 -31 -35 P/B 10.06 11.37 8.99 7.08 营运资本变动 -451 -229 -325 -304 EV/EBITDA 41.98 34.11 24.76 19.39 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户