休闲服务行业新冠肺炎疫情事件点评：短期板块相对承压，建议把握超跌后的布局机会

行业点评 | 休闲服务 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月02日 。 短期板块相对承压，建议把握超跌后的布局机会 新冠肺炎疫情事件点评 证券研究报告 行业点评 | 休闲服务 西部证券 2020年02月02日 行业评级 中配 前次评级 超配 评级变动 调低 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 休闲服务 -9.99 -5.85 23.31 沪深300 -3.57 1.30 23.30 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 休闲服务：强者恒强，无畏周期—休闲服务行业2020年投资策略 2019-12-16 休闲服务：人、渠道、技术构建全球人服龙头核心竞争优势—人服行业专题研究报告 2019-06-10 休闲服务：攻守兼备，穿越周期———休闲服务行业2019年投资策略 2019-01-04 0%5%10%15%20%25%30%35%2019-022019-062019-10休闲服务沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 复盘SARS疫情：短期影响显著，超跌与反弹交替演绎。2003年我国爆发的SARS疫情对国内旅游业影响显著，国内旅游人次同比下滑1%，国内旅游收入同比下滑11%，全国星级酒店入住率下滑4个pct，板块相关上市企业业绩在疫情爆发期的Q2和Q3大幅下挫，收入下滑超50%。此后随着7月份疫情逐步得到控制，行业及公司业绩逐步改善并于2004Q2迎来低基数下的全面反弹，疫情对行业影响趋于短期。期间板块股价表现分为四个阶段，1）03年4月份市场恐慌情绪爆发，至6月份休闲服务板块快速杀跌，板块整体估值（PE-TTM）从66X调整至53X；2）进入10月份，随着半年报及三季报的公布，Q2、Q3大部分公司出现较大业绩亏损，板块迎来第二波调整，一直持续至03年12月底；3）进入14Q1，基于疫情影响的逐渐消失带动情绪面的修复（延后2个季度），板块迎来较大幅度的反弹，2004.1.1-2004.4.6休闲服务板块涨幅高达33.9%，大幅跑赢沪深300指数15.8pct，相对收益显著。4）而进入5月份后，受整体宏观经济及政策收紧影响，板块随大盘持续调整， 2004.5-2004.12月期间，板块整体跌幅达31.6%，小幅落后沪深300指数2.5pct，板块表现与大盘整体趋于同步。 本轮疫情影响：短期严防控或对板块影响更为明显，但不改长期向好趋势。相比SARS期间，此次国家采取更为严格的人流管控措施，短期严防控或对板块影响更为明显。从我们梳理的行业信息来看，自1月25日几乎所有景区、餐饮、旅行社都处于暂停营业状态，仅酒店暂未出现大规模停业，我们梳理了相关企业Q1经营业绩对全年的影响，整体来看，多数公司Q1业绩占全年的比重在20%左右；海南旅游市场以往Q1属于相对旺季，所以对海南离岛免税市场依赖度更高的中免集团短期受疫情影响更为明显，而未受停业影响的酒店受影响相对较轻。而长期来看，在人均GDP和人均可支配收入不断提升的背景下，居民休闲消费升级的趋势不可逆转，行业的短期困境也势必导致供给端的重新洗牌和出清，长期利好具备优质产品、服务能力的龙头企业。 投资建议：疫情的持续发酵或将导致板块相关个股股价阶段性较大幅度的调整，我们短期对板块持谨慎态度。但结合我们对SARS疫情期间板块及个股表现的回顾，我们认为此次板块也将大概率在超跌后迎来反弹机会（参考SARS疫情结束2个季度后板块迎来强势反弹，需密切跟踪疫情进展），建议关注短期跌幅较大的细分板块及个股；而长期布局而言，仍然维持我们2020年行业策略研究的观点，行业困境期将会使得真正拥有核心壁垒、强大运营实力的企业在行业困境反转后拥有更大的发展机遇，建议关注中国国旅（601888.SH）、宋城演艺（300144.SZ）、科锐国际（300662.SZ）、首旅酒店（600258.SH）等公司。 风险提示：疫情持续时间超预期，宏观经济进一步下行风险。 行业点评 | 休闲服务 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月02日 索引 内容目录 复盘SARS疫情：短期影响显著，超跌与反弹的交替 .................................................... 3 SARS疫情发展及各板块影响 ................................................................................ 3 休闲服务行业表现：短期影响较大，但次年迎来高反弹 ............................................. 3 板块表现：估值业绩双杀，半年后迎来较强反弹，反弹期间相对收益显著 .................... 5 新型肺炎疫情影响：短期严防控或对板块影响更为明显，但不改长期向好趋势 .................. 7 投资建议 .................................................................................................................. 8 图表目录 图1：SARS疫情不同阶段上证综指表现 ..................................................................... 3 图2：SARS疫情爆发期休闲服务跌幅最大 .................................................................. 3 图3：2003年国内游、出境游市场均出现不同程度下滑或放缓 ....................................... 4 图4： 2003年国内星级酒店入住率大幅下滑4个pct ................................................... 4 图5：重点景区SARS前后客流量增长变化 ................................................................. 4 图6：休闲旅游相关上市企业SARS期间各季度营收增长（%） .................................... 5 图7：SARS前后休闲服务板块相对沪深300表现 ....................................................... 5 图8：SARS前后板块经历多轮估值、业绩下杀 ............................................................ 6 图9：景区、餐饮、免税等场所自春节以来均暂停营业，预计对Q1经营产生较大影响 ...... 7 行业点评 | 休闲服务 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月02日 复盘SARS疫情：短期影响显著，超跌与反弹的交替 自2000年以来，我国及全球其他地区曾多次发生重大传染病疫情，对人们商务、旅游出行造成较大影响，2003年我国爆发的SARS是近年来我国最为严重的一次疫情，对当年的休闲旅游业造成了较大的负面影响，下面我们主要复盘一下2003年SARS爆发过程中对于休闲旅游行业整体的影响以及相关上市公司的股价表现。 SARS疫情发展及各板块影响 我国于2002年11月16日在广东发现首例SARS感染患者，此次疫情的爆发大致经历了三个阶段，直至2003年7月13号，全球SARS患者人数、疑似病例人数均不再增长，本次疫情才基本宣告结束，前后持续时间近8个月。在疫情出现的初期，由于广东相关部门对疫情严峻性的认识不足，加上对疫情的瞒报，导致疫情初期没有得到较好的控制，随着疫情的逐步扩散，2003年4月至2003年5月疫情进入爆发加速期，而A股市场及相关板块也主要是在这一阶段对疫情有了明显的情绪面反应（期间最大跌幅近9%），绝大部分板块都有不同程度的下跌，而受出行、集会、社交限制最大的休闲旅游、交通运输、传媒等板块影响最为明显，下跌幅度最大，明显跑输上证综指。 图1：SARS疫情不同阶段上证综指表现 图2：SARS疫情爆发期休闲服务跌幅最大 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 休闲服务行业表现：短期影响较大，但次年迎来高反弹 由于03年SARS整体疫情持续时长较长，尤其是进入爆发期后，国家积极采取措施全面应对疫情，而WHO组织也先后将国内多地区列入疫区，加之民众产生的恐慌心理，群众出行、集会、游玩活动大幅减少，2003年我国国内旅游人次同比下滑1%，旅游收入同比下滑11%，涨幅较上一年明显回落；出境游人次由于低基数以及2000年加入WTO后的商旅需求的集中释放，2003年仍然保持了21.8%，但增速较2002年也下滑了15pct；全国星级酒店出租率同比下滑4个pct。尤其是疫情爆发高潮的4-6月份，全国国内游、出境游和入境旅游收入同比大幅下滑62.78%/58.21%/79.08%。进入2003年下半年，随着疫情逐步控制，旅游市场逐步复苏，但力度相对偏弱，表明大众出行意愿仍然较弱，在疫情结束的2个季度后，2004年旅游数据在低基数的基础上才迎来全面反弹，当然这也得益于2000-2010处于我国旅游行业需求爆发增长的阶段，2004年国内游、出境游人次增速同比高达26.7%和42.7%，旅游出行需求在被短期压制后的补偿性释放；而国内酒店入住率在经历2003年低谷后也迎来反弹，2004120012501300135014001450150015501600165017002002-09-262003-01-262003-05-262003-09-26上证综指上证综指-15%-10%-5%0%5%10%汽车公用事业银行医药生物非银金融采掘通信钢铁化工计算机有色金属食品饮料机械设备电子纺织服装建筑材料国防军工综合电气设备轻工制造农林牧渔交通运输家用电器商业贸易建筑装饰房地产传媒休闲服务各板块期间涨跌幅（2002.4.15-2003.5.15）潜伏期 （） 爆发期 消退期 行业点评 | 休闲服务 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月02日 年入住率同比提升3.1个pct，基本恢复至疫情前的水平。 图3：2003年国内游、出境游市场均出现不同程度下滑或放缓 图4： 2003年国内星级酒店入住率大幅下滑4个pct 资料来源：国家旅游局，西部证券研发中心 资料来源：中国饭店业协会，西部证券研发中心 重点上市企业表现与行业趋于一致，黄山、峨眉山景区在03年客流量均出现较大幅度下滑。进一步观察重点休闲服务公司2013-2014年各季度的业绩表现，疫情对公司业绩的影响主要体现在2013Q2和2013Q3季度，收入端均出现下滑，而利润端下滑幅度更大，这主要系当年的休闲服务企业均具有较高的经营杠杆，固定支出成本较高。至2013Q4重点公司经营出现弱复苏，2014年迎来明显反弹， SARS疫情阶段对旅游板块公司业绩影响更多为短期扰动，随着人们对旅游需求的持续释放，旅游业在经历03年短暂急速下滑后重拾成长。由于03年休闲服务板块上市公司数量有限，细分行业仅包括景区、酒店和旅行社等，从三个细分板块的相对表现来看，景区在03年受疫