短期现金流承压 融资需求显现 —— 新冠肺炎疫情对2020年餐饮企业影响分析

1大公国际：短期现金流承压融资需求显现——新冠肺炎疫情对2020年餐饮企业影响分析目录餐饮行业现状............................................2疫情影响....................................................3疫情期间餐饮企业现金流承压测试............................................................4政策支持及转型创收................................6融资情况....................................................7展望............................................................7餐饮业是稳就业、稳增长、促消费和惠民生的重要行业，对经济发展和社会稳定影响深远。2020年初，受新型冠状病毒感染所致肺炎（以下简称“新冠肺炎”）疫情影响，餐饮业营业收入锐减，人力成本、房租成本等刚性支出需求较大，现金流承压。在疫情继续蔓延的影响下，餐饮企业短期内面临挑战，但随着疫情得到控制、经济平稳发展和消费水平的恢复，餐饮业长期向好趋势不变。餐饮行业现状：餐饮市场高度分散，快时尚、健康化、“网红”经济和特色化成为行业发展新趋势；市场规模持续扩大，限额以上餐饮企业增速放缓，行业向轻资产转型。疫情影响：受新冠肺炎疫情影响，餐饮企业营收锐减；大部分企业对复工仍持观望态度，2020年餐饮全年收入同比或将下降10%～20%。疫情期间餐饮企业现金流承压测试：通过对7家上市餐饮企业进行现金流压力测试来看，餐饮企业货币资金储备有限，新冠肺炎疫情期间零收入以及人员和房租费用的刚性支出带来了较大的资金压力，现金流承压明显。政策支持及转型创收：税收政策、金融政策和租金减免政策为餐饮企业提供了重要支撑，部分企业积极开展新的创收模式。融资情况：餐饮企业债务融资依赖较小，资质较好但短期现金流压力大的企业或可通过积极寻求金融机构的支持缓解资金压力。分析师杨雪010-67413485工商部分析师yangxue@dagongcredit.com客户服务电话：010-67413300客服：4008-84-4008Email：research@dagongcredit.com2020年4月16日专题研究餐饮行业 专题研究|餐饮行业2餐饮业是稳就业、稳增长、促消费和惠民生的重要行业，对经济发展和社会稳定影响深远。2020年初，受新冠肺炎疫情影响，餐饮企业营业收入锐减，人力成本、房租成本等刚性支出需求较大，现金流承压。在疫情继续蔓延的影响下，餐饮企业短期内仍面临挑战，但随着疫情得到控制、经济平稳发展和消费水平的恢复，餐饮业长期向好趋势不变。本文通过选取7家上市餐饮企业，以2019年年报数据为基础进行资金压力测试，分析餐饮企业当前现金流压力和疫情影响下资金可持续情况。餐饮行业现状餐饮市场高度分散，快时尚、健康化、“网红”经济和特色化成为行业发展新趋势；市场规模持续扩大，限额以上餐饮企业增速放缓，行业向轻资产转型。餐饮行业进入壁垒较低，具有劳动密集型的特点。截至2018年底，仅法人企业数达到2.63万个，私营和个体从业人员已接近3,000万人。相较于其他行业，餐饮行业细分领域多、产品服务差异化明显和资产周转率高，同时伴随经济、市场和大众生活习惯的不断变化，餐饮业的产品和品牌迭代更快；地域的限制和饮食文化的差异，也使得餐饮企业跨区域发展难度更大；行业内企业更难形成规模效应，餐饮市场高度分散，中小型和独立管理的餐厅规模庞大。随着经济发展和居民生活水平的提高，餐饮消费呈现出快时尚、健康化、“网红”经济和特色化等特点。具体来看，伴随生活节奏的加快和饮食模式的变化，相对于传统堂食，快餐和外卖更能满足年轻人对口味和对便捷的需求，近年来连锁快餐门店和外卖规模快速增长；而健康意识的增强，使得大众对饮食健康赋予更多的关注，人们对食材、口味和料理过程更为挑剔，主打健康的素食和轻食餐厅发展迅速；同时随着“网红”经济的兴起，互联网点评对餐饮业影响的逐步加深，体验感和潮流化也深刻影响着大众的用餐选择；餐饮行业的发展逐步加速餐厅之间的竞争，更多餐饮企业选择专注于提高细分领域的特色和食物口感的地道，小吃和特色餐饮异军突起。图12000～2018年全国限额以上餐饮企业收入、利润和毛利率情况数据来源：Wind 专题研究|餐饮行业3从餐饮行业的盈利能力来看，2017～2019年，全国餐饮收入分别为39,644亿元、42,716亿元和46,721亿元，其中限额以上单位餐饮收入分别为9,751亿元、9,236亿元和9,445亿元，规模持续扩大；但限额以上单位占比仍然较小。从增长情况来看，2000～2011年限额以上餐饮企业主营业务收入年均复合增长率为20.33%，但2012～2018年年均复合增长率仅为3.18%，增长明显放缓；2000～2011年限额以上餐饮企业营业利润年均复合增长率为19.68%，2012～2018年年均复合增长率仅为3.19%，营业利润增长同步放缓。从毛利率来看，2000～2018年毛利率呈现波动下降趋势，但仍保持在50%左右的较高水平。图22000～2018年全国限额以上餐饮企业资产和负债情况数据来源：Wind2000年以来，限额以上餐饮企业总资产规模大幅增加，流动资产占比快速上升；由于赊销较少，餐饮企业流动资产的主要构成为货币资金和存货；资产变现能力不断增强，行业逐步向轻资产转型。2000～2018年，随着市场规模的扩大和资产总额的增长，限额以上餐饮企业负债规模快速增长，但资产负债率保持在70%左右，负债水平较为稳定。疫情影响受新冠肺炎疫情影响，1～2月份餐饮企业营收锐减，大部分企业对复工仍持观望态度，预计2020年餐饮全年收入同比或将下降10%～20%。随着物质水平的提高和生活态度的转变，春节黄金周已经成为餐饮企业增加营收的重要时段，越来越多的家庭已经改变在家吃年夜饭的传统方式，选择在“更有年味”、“更热闹”的餐厅就餐庆祝新年。近年来，北京、天津、南京和扬州等城市年夜饭预订愈加火爆，已出现了“一位难求”的景象。2019年春节全国零售和餐饮企业实现销售额约10,050亿元;其中扬州主要餐厅预定年夜饭4,000余桌，近4万人除夕夜“下馆子”；天津36家餐饮企业共预定年夜饭1.2万桌；各老字号品牌年夜饭和年中饭预订均达九成以上。而新冠肺炎疫情爆发后，2020年春节年夜饭预订几乎全部取消,随后近2个月时间内，国内餐饮企业也几乎全部停业，营业收入直降为零。尽管部分餐饮企业在疫情期间仍经营外卖业 专题研究|餐饮行业4务，但2019年全年外卖收入占餐饮收入比重仅为13.04%，外卖业务体量较小,且根据中国饭店协会调查显示，新冠疫情期间，55%的餐饮企业外卖订单数同比下降80%以上,外卖收入难以对停业损失形成有效弥补。根据国家统计局披露数据，2020年1～2月全国餐饮收入为4,194亿元,而相比2019年同期收入7,251亿元，下降了43.10%。疫情爆发时间为1月底，以2019年为基数运用简单平均法进行估算，2020年1月餐饮收入为3,625亿元；则2020年2月全国餐饮收入仅为569亿元，同比下降84.30%；受新冠肺炎疫情影响，餐饮企业营收锐减。表1主要上市餐饮企业新冠疫情期间营业情况餐饮企业营业情况海底捞国际控股有限公司2020年1月26日起暂时停止中国大陆地区门店营业，恢复时间另行通知；2020年3月12日，各省市门店开始陆续恢复营业。呷哺呷哺餐饮管理（中国）控股有限公司2020年1月底，大部分门店陆续暂停营业；2020年2月21日，各门店开始陆续恢复营业。九毛九国际控股有限公司2020年1月26日起所有门店暂时停业，恢复时间另行通知。唐宫（中国）控股有限公司2020年1月26日起集团旗下唐宫、唐宫海鲜舫、唐宫壹号等暂停堂食服务。叙福楼集团有限公司2020年2月13日起，暂停集团所有“温野菜”及“牛涮锅”餐厅的运营。中国全聚德（集团）股份有限公司旗下75家门店暂停营业。数据来源：根据公开报道整理虽然疫情在中国境内已经被有效控制，但从目前情况来看，疫情全球蔓延势头愈演愈烈，同时也增加了输入型确诊病例数量，这使得大部分餐饮企业对复工仍持观望态度，同时各地对于重新开放餐饮业也呈谨慎态度。截至2020年4月16日，呷哺呷哺、海底捞等部分企业陆续开始营业，但仍有部分餐饮门店仍处于停业状态；已营业的门店也因防控需要限制餐饮客流。根据中国饭店协会调查显示，选择3月1日～10日复工的企业在调查样本中仅占比22%，大部分餐饮企业对复工仍持观望态度。表22020年3～6月全国餐饮收入情况预测（单位：亿元、%）项目6月5月4月3月2019年全国餐饮收入3723363132813393假设餐饮企业复工率100905030假设复工餐饮企业营业额恢复比例10010080502020年全国餐饮收入预测数372332681312509数据来源：国家统计局以2019年全国餐饮收入数据为基础，我们对疫情未来可能影响期间的全国餐饮收入进行测算。假设条件为：餐饮企业2020年3月复工30%、营业额恢复50%；4月复工50%，营业额恢复80%；5月复工90%，营业额恢复100%；6月及以后复工率和营业额均回到正常水平。则根据测算结果，2020年3～6月收入为8,812亿元；上半年收入为13,007亿元，同比下降38.88%；2019年上半年餐饮收入占全年餐饮收入的比例为45.54%，则全年餐饮收入预计下降17.71%。考虑到疫情得到有效控制后，餐饮行业可能出现短暂的补偿性增长，则全年餐饮收入同比预计 专题研究|餐饮行业5下降10%～20%。疫情期间餐饮企业现金流承压测试人力成本和房租成本等刚性支出需求较大，叠加春节前备货占压资金的影响，餐饮企业现金流承压明显。餐饮企业整体上呈现轻资产和快速周转的特点，日常经营周转对充足的现金流依赖较大，叠加春节大量备货占压资金，餐饮企业面临一定的资金压力。根据中国饭店协会的调查显示，新冠疫情期间81%的餐饮企业积极响应国家稳岗稳员的号召，没有减员计划；在工资发放方面，25%的餐饮企业全额发放工资，33%的餐饮企业发放基本工资，24%的餐饮企业发放本地区最低标准工资。疫情期间，餐饮企业停工停收，但人力成本和房租成本等刚性支出需求仍然较大，现金流面临较大压力。本文选取7家上市餐饮企业，进行现金流承压测试。根据其2019年的年报数据进行分析，7家上市公司员工薪酬占营业成本的比例均超过25%，部分企业超过30%；租赁费用占营业成本的比例差异较大，部分企业超过10%；员工薪酬支付是餐饮企业疫情期间资金压力的焦点。表3主要上市餐饮企业2019年员工薪酬和租赁费用占比情况（单位：亿元、%）1公司名称营业收入营业成本员工薪酬租赁费用金额占比金额占比海底捞国际控股有限公司266.19234.9579.9234.022.401.02呷哺呷哺餐饮管理（中国）控股有限公司60.8454.8015.4428.182.544.64味千（中国）控股有限公司26.3324.456.7927.771.516.18广州酒家集团股份有限公司30.2925.496.6426.031.455.68九毛九国际控股有限公司26.8723.486.9729.682.038.66唐宫（中国）控股有限公司15.2613.674.7234.530.261.90西安饮食股份有限公司5.005.482.4745.070.325.84数据来源：Wind财报数据显示，餐饮企业日常存货规模不大，账面货币资金足以对存货购买、当期人员工资和房租支出形成良好覆盖。但是随着年夜饭预订的增加，为满足黄金周的需求，餐饮企业通常会增加存货储备至平时的2～3倍。基于上述财报数据，结合春节黄金周期间存货储备的特殊情况，进行资金压力测算；即假设企业春节期间存货量为日常的2～4倍，分别计算