休闲服务：建议关注酒店板块超跌带来的估值修复机会

证券研究报告·行业研究·休闲服务 休闲服务 1 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 建议关注酒店板块超跌带来的估值修复机会 增持（维持） 投资要点  酒店行业基本面初现趋稳迹象，新增供给放缓，供需关系有所缓解，经营指标未来有望企稳。1）就供需关系看，新增供给放缓，需求增速有所提升。前期受景气周期影响下的供给高增速已呈现回落态势，12月供给同增3.3%，需求增速略微提升至2.8%；历年12月均存在季节性集中开业导致的供给增速较高，进而导致供给与需求之比较低，但18年12月该比例则呈现较明显的同比提升，反映了供给增长的放缓。就后期供给来看，餐饮住宿行业固定投资完成额增速已于10月转负，预计新增供给进一步放缓有望缓解经营压力。2）就经营指标看，酒店行业基本面虽仍处于下行区间，未来随着供需格局的持续改善，经营数据有望企稳。12月RevPAR同比下降0.7%（OCC下降0.5pct，ADR下降0.2%），受RevPAR下降影响，行业经营收入增速同样环比下降，12月同比增速2.5%。  估值已出历史底部，相较美股龙头显著低估。目前A股酒店龙头锦江、首旅的PE（ttm）分别为21和19倍，显著低于历史估值中枢35和31倍，处于历史估值底部；对标美股上市的华住（46倍）以及海外酒店龙头30倍左右的PE，锦江/首旅均显著低估。从EV/EBITDA的角度看，锦江/首旅（8-10倍）同样显著低于华住（26倍）和海外同行（15-18倍）。  海外资金流入驱动估值修复，较国内龙头华住仍有显著空间。受益于市场情绪的持续改善以及海外资金的流入，驱动酒店龙头估值有所修复，首旅/锦江沪深港通持股比例近期加速提升提升至11.49%/0.94%；就本轮行情下的涨幅来看，首旅/锦江自本轮股价底部起上涨15%+，较美股华住近30%的最高涨幅仍有空间。  投资建议：市场情绪修复，关注被忽略超跌的低估值酒店板块机会。酒店龙头此轮有望受益于数据真空期下、普涨行情板块扩散，叠加前期超跌、目前处于估值底部，有望迎来估值修复带来的波段机会；1月数据若出现好转，有望催化估值修复加强；建议关注A股酒店龙头锦江股份、首旅酒店，H股锦江酒店。预计18-20年锦江股份归属净利约为10.54（+20%）、11.63（+10%）、12.58（+8%）亿元，对应当前股价PE约21、19、18倍；预计首旅酒店归属净利8.60（+36.3%）、10.60（+23.2%）、12.48（+17.8%）亿元，对应PE为19、16、13倍。  风险提示：宏观经济波动的风险，经营不及预期等风险。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《休闲服务：春节旅游增速放缓，免税、港澳具亮点》2019-02-11 2、《休闲服务：关注龙头中期布局机会，兼顾底部品种估值修复行情》2019-01-27 3、《休闲服务：元旦旅游整体平稳，港澳不乏亮点，自然景区受天气影响》2019-01-02 [Table_Author] 2019年02月17日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 董晓洁 dongxj@dwzq.com.cn -34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-022018-062018-10休闲服务 沪深300 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 投资要点 .......................................................................................................................................... 4 2. 板块涨跌回顾 .................................................................................................................................. 8 3. 上市公司重要公告 .......................................................................................................................... 9 4. 近期公司股东大会及解禁提醒 ..................................................................................................... 11 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 12 3 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图表目录 图1：酒店行业经营指标增速 ............................................................................................................ 4 图2：酒店行业需求和供给增速 ........................................................................................................ 4 图3：需求/供给及其增长 ................................................................................................................... 4 图4：餐饮住宿业固定资产投资完成额增速 .................................................................................... 4 图5：首旅酒店PE Band ..................................................................................................................... 5 图6：锦江股份PE Band ..................................................................................................................... 5 图7：锦江沪深港通持股比例 ............................................................................................................ 6 图8：首旅沪深港通持股比例 ............................................................................................................ 6 图9：酒店龙头本轮底部至今涨跌幅 ................................................................................................ 6 图10：板块单周涨跌幅前十的股票 .................................................................................................. 8 图11：板块单月涨跌幅前十的股票 .................................................................................................. 8 图12：板块年度涨跌幅前十的股票 .................................................................................................. 9 图13：本周市场涨跌幅 ...................................................................................................................... 9 表1：国内外酒店集团估值对比 ........................................................................................................ 5 表2：酒店龙头盈利预测及估值 ........................................................................................................ 7 表3：近期股东大会 ........................................................................................................................... 11 表4：解禁提醒 ................................................................................................................................... 11 表5：重点公司估值表（2月16日收盘价） ................................................................................. 13 4 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 1. 投资要点 酒店行业基本面初现趋稳迹象，新增供给放缓，供需关系有所缓解，经营指标未来有望企稳。 就供需关系看，新增供给放缓，需求增速有所提升。前期受景气周期影响下的供给高增速已呈现回落态势，12月供给同增3.3%，需求增速略微提升至2.8%；历年12月均存在季节性集中开业导致的供给增速较高，进而导致供给与需求之比较低，但18年12月该比例则呈现较明显的同比提升，反映了供给增长的放缓。就后期供给来看，餐饮住宿行业固定投资完成额增速已于10月转负，预计新增供给进一步放缓有望缓解经营压力。 就经营指标看，酒店行业基本面虽仍处于下行区间，未来随着供需格局的持续改善，经营数据有望企稳。12月RevPAR同比下降0.7%（OCC下降0.5pct，ADR下降0.2%），受RevPAR下降影响，行业经营收入增速同样环比下降