休闲服务行业跟踪周报：MSCI扩容利好酒店板块，建议持续关注估值修复机会

证券研究报告·行业研究·休闲服务 休闲服务 1 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] MSCI扩容利好酒店板块，建议持续关注估值修复机会 增持（维持） 投资要点  MSCI扩容超预期，首旅酒店、锦江股份、宋城演艺均位列其中，板块迎来有利催化。MSCI宣布通过三步把中国A股的纳入因子从5％增加至20％，创业板大盘A股第一步纳入指数，并且中盘A股纳入时间提前，扩容超预期。三步完成后，社服板块纳入MSCI的包括大盘股中国国旅、创业板大盘A股宋城演艺，中盘股首旅酒店、锦江股份，个股有望显著受益于外资布局。从酒店板块看，外资持股持续提升，从本轮底部至今首旅/锦江沪深港通持股比例分别提升0.65/0.19pct至11.71/0.96%，后期有望再度受益于MSCI扩容、纳入指数带来的外资布局，为估值修复行情提供强催化。  1月数据参考意义有限，基本面维持前期判断。1）春节错位影响酒店1月表观增速：由于春节错位的影响，行业与锦江月度数据均反映1月表观增速下降。根据对经济型酒店的草根调研，今年春节相比去年春节经营效益有所增长，参考锦江12月经济型RevPAR下降2.23%，我们预计1-2月综合后的经济型RevPAR增速有望环比12月有所改善。2）2月PMI分化，预计酒店需求有望恢复平稳增长：春节开工影响下2月生产PMI进一步下行，商务活动PMI大幅上行，PMI整体基本平稳、略微下行，预计宏观经济疲弱对酒店行业影响仍在，预计需求有望恢复平稳增长，但边际变化仍有待持续观察。3）新增供给放缓，供需关系有所缓解，经营指标未来有望企稳：12月供给同增3.3%（环比-0.3pct），而需求增速略微提升至2.8%（环比+0.2pct），供需关系有所缓解；就后期供给来看，餐饮住宿行业固定投资完成额增速已于10月转负，全年投资完成额同比减少3.4%，预计新增供给进一步放缓有望缓解经营压力。4）龙头提价维持，受益于结构优化：酒店行业平均房于12月由正转负；锦江经济型和中高端酒店仍分别保持1%左右的提价，并且显著受益于中高端占比提升；首旅携手凯悦设立合资公司打造中高端新品牌，中高端战略强化，预计持续受益。  估值仍在历史低位，关注度较低。目前A股酒店龙头锦江、首旅的PE（ttm）分别为23和22倍，显著低于历史估值中枢35和31倍，处于历史估值低位；对标美股上市的华住（50倍）以及海外酒店龙头30倍左右的PE，锦江/首旅均显著低估。从EV/EBITDA的角度看，锦江/首旅（10倍左右）同样显著低于华住（28倍）和海外同行（15-18倍），估值修复空间仍大。18Q4基金持仓比例下降，关注度大幅降低，首旅和锦江18Q4基金持仓占流通股的比例分别为1.32%和0.20%，环比分别下降0.34、1.96pct。  投资建议：酒店龙头前期超跌、目前处于估值低位，此轮有望受益于市场情绪上扬、风险偏好提升、普涨行情板块扩散，迎来估值修复带来的波段机会；此外，MSCI提前将纳入中盘股，酒店龙头均在列，成为有利催化；建议关注A股酒店龙头锦江股份、首旅酒店，H股锦江酒店。预计18-20年锦江股份归属净利约为10.54（+20%）、11.63（+10%）、12.58（+8%）亿元，对应当前股价PE约23、21、19倍；预计首旅酒店归属净利8.60（+36.3%）、10.60（+23.2%）、12.48（+17.8%）亿元，对应PE为22、18、15倍。  风险提示：宏观经济波动的风险，经营不及预期等风险。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《休闲服务：建议关注酒店板块超跌带来的估值修复机会》2019-02-18 2、《休闲服务：春节旅游增速放缓，免税、港澳具亮点》2019-02-11 3、《休闲服务：关注龙头中期布局机会，兼顾底部品种估值修复行情》2019-01-27 [Table_Author] 2019年03月02日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 董晓洁 dongxj@dwzq.com.cn -34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-032018-072018-11休闲服务 沪深300 2 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 投资要点 .......................................................................................................................................... 4 2. 板块涨跌回顾 .................................................................................................................................. 9 3. 上市公司重要公告 ........................................................................................................................ 10 4. 近期公司股东大会及解禁提醒 .................................................................................................... 19 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 19 3 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图表目录 图1：锦江沪深港通持股比例 ............................................................................................................ 4 图2：首旅沪深港通持股比例 ............................................................................................................ 4 图3：酒店行业经营指标增速 ............................................................................................................ 5 图4：酒店行业需求和供给增速 ........................................................................................................ 5 图5：锦江月度经营数据酒店行业需求增速与PMI ........................................................................ 6 图6：餐饮住宿业固定资产投资完成额增速 .................................................................................... 6 图7：锦江月度经营数据 .................................................................................................................... 6 图8：首旅酒店PE Band ..................................................................................................................... 7 图9：锦江股份PE Band ..................................................................................................................... 7 图10：A股酒店龙头基金持仓占流通股的比例（%） ................................................................... 7 图11：板块单周涨跌幅前十的股票 .................................................................................................. 9 图12：板块单月涨跌幅前十的股票 .................................................................................................. 9 图13：板块年度涨跌幅前十的股票 ................................................................................................ 10 图14：本周市场涨跌幅 .................................................................................................................... 10 表1：国内外酒店集团估值对比 ........................................................................................................ 7 表2：酒店龙头盈利预测及估值 ........................................................................................................ 8 表3：近期股东大会 .......................................................................................................................... 19 表4：解禁提醒 .................................................................................................................................. 19 表5：重点公司估值表（3月1日收盘价） .............................................................................