3月转债月报：强赎压力仍存，挖掘绩优方向

证券研究报告2026年03月05日 强赎压力仍存，挖掘绩优方向 3月转债月报 核心结论 分析师 转债后市展望： 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn景高琦S0800525060002jinggaoqi@research.xbmail.com.cn 2月末转债与权益走势背离，估值高位回落。1）2月末转债估值迫近1月29日前高，3月权益胜率相对下降，资金有止盈需求；2）2月末触发强赎转债数量较多，市场迎来阶段性条款考验。估值高位下，部分超预期强赎引发资金卖出操作；3）26年以来资源周期品行情占优，科技相对逆风，转债正股风格不占优。 相关研究 展望3月，转债临强赎数量仍位于相对高位，强赎压力仍存；3月两会政策预期叠加下半旬年报季逐步展开，转债正股以小盘股为主，业绩验证期风格相对逆风。3月转债市场或呈震荡行情，注意阶段性强赎高峰期对估值的压力。配置选择上，优先规避临强赎高溢价转债，再筛选行业板块。（1）“HALO”交易下，重视上游资源品价值，建议关注：临强赎低溢价转债：大中、和邦、振华、恒逸转2的交易机会；2）成长方向，关注业绩能够兑现的环节；建议关注：临强赎低溢价转债：睿创、伟测转债的交易机会；两机高景气拉动的航宇转债，26年苹果份额提升的冠宇转债。 制造业PMI季节性回落，出口端承压—2月PMI数据点评2026-03-04超长债博弈空间有限，关注二永债相对价值—3月信用月报2026-03-03货币增强新方向与两会前后日历效应—3月固定收益月报2026-03-01春节要闻点评与后续债市展望—固定收益周报2026-02-242026年地方两会有哪些关键信息？—固定收益周报2026-02-08 2月市场回顾：权益方面，2月权益市场震荡走高，AI、地缘局势和政策预期共同构成市场的主线脉络。行业表现上，上游资源品钢铁、煤炭、化工板块涨幅居前。转债端，2月转债随权益震荡走高，月末估值高位回落，全月转债显著跑输权益。行业结构上，建筑、社服、公用板块转债受个券表现拉动涨幅居前。个券方面，剔除新券后，半导体方向：洁美（MLCC离型膜）、大中转债（磷矿）、百川转债（TMP涨价）、亿田转债（AI算力）月度涨幅居前。 转债估值：2月27日转债市场百元溢价率42.1%，较26年1月末小幅下降0.51pp，处于18年、21年以来98.9%和98.2%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为195.0%/108.0%/66.0%/52.5%/33.8%/27.2%/21.8%，较26年1月末变动分别为+4.6pp、+1.8pp、+0.4pp、-0.1pp、-0.8pp、-1.1pp和-1.4pp。 转债供需：供给端，26年2月转债发行节奏明显放缓；单月新发1支转债，合计规模8.0亿元。无转债获得注册批准，新增5个董事会预案（其中中科曙光80亿）。需求端，2月转债ETF份额继续上升，但主要机构投资者选择减持转债；可转债ETF单月份额增加1.46亿份至45.96亿份，流通规模增加26.43亿元至669.62亿元。 条款跟踪：截至2月27日，7支转债可能强赎，5支可能下修；2月12支确认强赎，20支不强赎，4支提议下修，4支确认下修，10支不下修。 风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。 内容目录 一、3月转债展望：强赎压力仍存，挖掘绩优方向................................................................4二、2月市场回顾...................................................................................................................72.1权益市场......................................................................................................................72.2转债市场......................................................................................................................9三、转债估值.......................................................................................................................11四、转债供需.......................................................................................................................124.1转债供给：................................................................................................................124.2转债需求：................................................................................................................13五、条款跟踪.......................................................................................................................155.1赎回：12支确认强赎，7支可能强赎，20支不强赎...............................................155.2下修：4支确认下修，4支提议下修，10支暂不下修...............................................16六、风险提示.......................................................................................................................16 图表目录 图1：2月末转债与权益走势背离............................................................................................4图2：2月末转债估值迫近1月末前高....................................................................................4图3：强赎&不强赎公告周度统计——转债估值高位总是与强赎触发数量阶段高点同步.........4图4：“HALO”交易叙事下，26年以来周期资源品表现占优...............................................5图5：2月市场回顾..................................................................................................................8图6：主要指数2月涨跌幅（单位：%）................................................................................8图7：中信风格指数2月涨跌幅（单位：%）.........................................................................8图8：2月申万一级行业月度涨跌幅（单位：%）...................................................................9图9：2月涨跌幅排名靠前概念板块（单位：%）...................................................................9图10：中证转债行情走势........................................................................................................9图11：转债主要策略2月涨跌幅...........................................................................................10图12：分行业转债2月涨跌幅（单位：%）.........................................................................10图13：2月涨跌幅排名靠前转债个券（单位：%）...............................................................10图14：百元平价溢价率（单位：%，21.01.04——26.02.27）.............................................11图15：百元平价溢价率（单位：%，24.01.02——26.02.27）.............................................11图16：各平价区间转股溢价率（单位：%，21.01.04——26.02.27）..................................11图17：各平价区间转股溢价率（单位：%，24.01.02——26.02.27）..................................11图18：转债价格、债底、平价中位数（21.01.01——26.02.27）.........................................12图19：转债价格、债底、平价中位数（24.01.02——26.02.27）.........................................12 图20：转债价格、债底、平价均值（21.01.01——26.02.27）............................................12图21：转债价格、债底、平价均值（24.01.02——26.02.27）............................................12图22：可转债月度发行节奏（单位：亿元，2022.01——2026.02）...................................12图23：可转债ETF份额变动.................................................................................................14 表1：1月末临强赎转债强赎进度............................................................................................5表