转债月报 20260105：历史上转债强赎前后有哪些事实与变化？

债券月报2026年01月05日 【债券月报】 历史上转债强赎前后有哪些事实与变化？ ——转债月报20260105 2026年Q1有较多转债重新进入强赎计数，且高价转债估值处在历史高位，若触发强赎对价格影响或较大，分析历史转债强赎前后的事实与变化可作参考： 华创证券研究所 强赎前事实一：转债市场高估值不代表强赎公告后估值能维持。转债市场情绪高涨推动的高价转债估值高企存在较大风险，因为强赎后无论事前估值多高均会压缩在0%附近，且压缩过程在2023年10月之后基本在强赎公告前完成。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 强赎前事实二：强赎前正股的强势虽能部分弥补转债估值的压缩，但转债高估值时期强赎前转债价格压力仍偏大。触发强赎的转债普遍正股较为强势，但强赎前正股的上涨与权益市场行情关联相对不大，所以估值高企时期估值高位压缩的压力或更难被正股上涨的势能弥补，转债价格压力偏大。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 强赎前事实三：强赎前的下跌主要发生在T-10内，最高价的出现日在提前。转债强赎前主要的下跌压力发生在T-10日内，但近期强赎博弈更加“内卷”，强赎前最高价提前至10-13个交易日左右。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 强赎后事实一：多数月份在强赎公告后转债价格持续下跌，但部分权益强势月份强赎后有所回弹。绝大多数月份转债强赎后的价格净值曲线呈现为震荡下跌，但2024年9-11月、2025年7-9月权益强势突破时转债价格回弹也明显。 相关研究报告 《【华创固收】费率新规落地，信用债布局好时机——1月信用债策略月报》2026-01-04《【华创固收】新券热度持续升温，再度关注抢权配售——可转债周报20251230》2025-12-30《【华创固收】2026跨年，持币还是持券？——债券周报20251228》2025-12-28《【华创固收】存单周报（1222-1228）：跨年后负债扰动增多，存单或进入“供需双强”格局》2025-12-28《【华创固收】信用债ETF年末出现规模冲刺——信用周报20251228》2025-12-28 强赎后事实二：T日普遍有幅度不等的下跌，价格有回弹的月份主要为T+1至T+15日内表现强势。T日的下跌与市场行情相关性不强，但T+1至T+15日内的反弹主要出现在前述权益市场强势突破期内。 强赎后事实三：权益市场越强势，最高价出现的时间越延后。2023年以来多数月份最高价平均出现在5-7个交易日内，但权益市场强势期最高价出现时期延后至强赎后8-14个交易日内。 总结而言，转债市场高估时期强赎前溢价率压缩的压力大且传导至转债价格也有明显的下行压力，价格下行压力主要发生在强赎前10个交易日内，但近期强赎博弈提前至10-13个交易日附近，也即此时期为规避转债强赎带来价格压力的最佳窗口。但若持有至强赎公告后，绝大多数月份转债价格强赎后均表现不佳，少数权益强势突破的月份强赎后价格有回弹，正收益贡献也主要是在T+1至T+15日内，且强赎后最高价出现的时间近期有较明显延后。 展望2026年，当能明确识别到转债会强赎时，开始进入强赎计数的前5个交易日依据市场及个券情况择机止盈或为较佳的时间窗口。而若持有至强赎公告后则需考虑权益市场预期，当权益市场未出现强势突破趋势时，优先建议强赎公告后尽早止损；若春季躁动等因素推动权益市场上行突破，可依据市场环境及个券情况适当延后减持的时间窗口，强赎后8-14个交易日内较佳。 估值展望：高位震荡或为大方向，短期有泡沫化可能 在例行的每年年底的强配置动能下，转债估值再度上行至约34%左右的历史高位。展望2026年1月，每年1月日历效应明显——公募、险资、年金及券商自营的机构有较强的抢配置诉求，至少对转债估值形成强支撑，若权益市场表现再超预期，则可能转债估值再度出现短期泡沫化的可能。 市场回顾：12月份估值震荡上行。截至2025年12月31日，百元平价拟合转股溢价率为34.04%，较11月底抬升2.50pct，位于2019年以来最高位。12月权益市场偏强运行，转债整体震荡上行，表现较权益占优，估值整月大幅抬升。 供需情况：新券发行略有升温，预案继续增加，从需求端看，沪深两所持有者整体规模仍减少，险资减持较为明显。 我们将“华创可转债”1月重点关注组合调整如下：星球、铭利、易瑞、华辰、华医、益丰、紫银、青农、重银、兴业。 风险提示： 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等 目录 一、历史上转债强赎前后有哪些事实与变化？.............................................................5 （一）转债强赎公告前的三个事实.................................................................................5（二）转债强赎公告后的三个事实.................................................................................7 二、估值展望：高位震荡或为大方向，短期有泡沫化可能.........................................8 三、重点关注个券...........................................................................................................10 四、市场回顾：转债与正股表现双强，估值震荡抬升...............................................11 （一）行情表现：转债板块过半上涨，科技相关概念回落.......................................11（二）资金表现：转债及权益市场成交降温...............................................................12 五、供需情况：新券发行略有升温，预案继续增加...................................................13 （一）12月份7只转债发行，5只转债新券上市.......................................................131、7只新券发行，5只转债新券上市.......................................................................132、待发规模约1,226.63亿元，6家新发预案融资..................................................143、16只转债公告赎回，5只转债公告下修.............................................................15（二）12月上交所持有者缩容放缓，公募表现相对积极..........................................17 图表目录 图表1 2026上半年结束不强赎承诺期转债统计................................................................5图表2高平价转债估值（%）..............................................................................................5图表3强赎转债T-20及T-1日转股溢价率均值（%）.....................................................5图表4强赎转债溢价率压缩幅度与市场估值（%）..........................................................5图表5强赎转债平价与正股指数涨跌幅（%）..................................................................6图表6强赎转债涨跌幅与市场估值（%）..........................................................................6图表7不同区间转债价格涨跌幅（%）..............................................................................6图表8最高价距强赎公告日距离（交易日）.....................................................................6图表9各月强赎转债T日后净值表现汇总比较.................................................................7图表10转债强赎后转债价格分区间涨跌幅（%）............................................................7图表11转债强赎后转债价格分区间涨跌幅（%）............................................................8图表12转债市场平均价格12月抬升（元）.....................................................................9图表13 12月百元平价拟合转股溢价率抬升（%）...........................................................9图表14建筑材料、美容护理、农林牧渔行业转股溢价率抬升居前（%）....................9图表15国防军工、非银金融、石油石化行业转股溢价率压缩居前（%）....................9图表16低评级转债估值抬升较多（%）..........................................................................10图表17中小规模转债估值抬升较多（%）......................................................................10图表18重点关注转债组合历史回报.................................................................................10图表19个券区间回报率情况.............................................................................................10图表20 1月重点关注组合信息..........................................................................................10图表21主要指数累计涨跌幅（%）...........................................................................