转债强赎后“末日轮”价格超涨？
证券研究报告 固收专题报告/2025.08.24 核心观点 转债加速强赎与增量资金入市加剧转债市场供需矛盾。近期权益行情较强势，转债市场跟随权益指数持续破新高，转债价格系统性抬升。权益支撑下7、8月转债强赎数量大幅提升，7月共20只转债强赎，近5年内数量仅次于2024年11月的22只，8月目前共15只。若后市权益市场持续强势，新券荒背景下转债或加速缩量。同时转债ETF的规模快速增加，固收+资金对转债仍有较强的配置意向，供需矛盾进一步加剧，转债风偏增强，策略或更下沉。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人郑惠文zhenghw01@ctsec.com 8月转债强赎预期定价或更充分。我们将强赎公告日前一日T-1日转股溢价率大于3%的转债划分为超预期强赎转债，剔除溢价率异常标的，目前市场共有274只转债强赎前有预期定价，54只转债超预期强赎，有强赎预期转债溢价率通常在T日压缩为负，超预期强赎转债溢价率平均在T+3压缩为负。8月目前共有15只转债公告强赎，仅1只超预期。市场近期或对转债强赎预期关注度增加，提前定价更充分。 相关报告 1.《利率|低利率、强权益，怎么办？》2025-08-242.《流动性|为何本周资金价格走高？》2025-08-233.《高频｜二手房销售回升，水泥价格上行》2025-08-23 8月多只转债公告强赎后“末日轮”价格涨超赎回前。2019年以来，转债公告强赎后T日平均价格跌幅接近3%，2025年8月转债强赎后平均价格跌幅不到1%，且微跌后多只转债正股强势上涨，转债价格涨超公告强赎前，比如游族、豪鹏、金铜、白电转债等。当前市场触发强赎的转债或伴随着较强的权益上涨趋势，在强赎预期充分压缩溢价率后，强赎“末日轮”或可提供弹性更强的类权益机会。 展望后市：我们认为权益中长期向上趋势仍较强，但8月下旬财报密集披露或伴随小幅震荡调整。转债价格和估值持续破新高，我们建议整体保持参与，尤其偏股类转债，受益正股弹性或更强，但对于回撤要求较高的资金本身或更聚焦中低价转债寻求安全垫，而当下偏债类转债安全垫或大幅减弱，或需关注调整风险换结构，将中低价中的低波高溢价临期转债调整至化债意向较强的正股高波转债标的中寻求安全支撑。 策略上建议关注：1）调整后的银行转债；2）中低价化债诉求和化债能力较强标的；3）中报绩优标的；4）风格切换后调整的高波转债，尤其是AI/机器人等科技标的；5）不强赎的偏股转债或强赎预期下已压缩溢价但正股仍强势的转债标的。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 内容目录 1转债强赎后“末日轮”价格超涨？.............................................................................42市场一周走势........................................................................................................63重要股东转债减持情况............................................................................................84转债发行进展........................................................................................................95私募EB项目更新..................................................................................................96风格&策略：小额低评级偏股占优.............................................................................107一周转债估值表现：转债估值继续拉升......................................................................118风险提示.............................................................................................................14 图表目录 图1：8月22日转债均价突破135元..........................................................................4图2：2025年7、8月转债强赎数量增加.....................................................................4图3：8月转债ETF份额加速扩增..............................................................................4图4：触发强赎价格计数中转债共46只.......................................................................4图5：转债公告强赎后快速压缩溢价............................................................................5图6：8月公告赎回转债中仅1只超预期......................................................................5图7：公告强赎后T日转债价格平均跌幅近3%.............................................................5图8：8月转债公告强赎后平均价格涨超强赎前..............................................................5图9：游族转债强赎前后价格走势...............................................................................6图10：豪鹏转债强赎前后价格走势............................................................................6图11：金铜转债强赎前后价格走势............................................................................6图12：白电转债强赎前后价格走势............................................................................6图13：各市场一周涨跌幅........................................................................................7图14：申万行业指数一周涨跌幅...............................................................................7图15：转债一周涨跌幅...........................................................................................7图16：转债一周成交额...........................................................................................7图17：中证转债指数与成交额..................................................................................8 图18：转债估值情况..............................................................................................8图19：近一年来转债分评级回测结果........................................................................10图20：高评级相对低评级转债收益率净值曲线............................................................10图21：近一年来转债分余额回测结果........................................................................10图22：大额相对小额转债超额收益净值曲线...............................................................10图23：近一年来转债分风格回测结果........................................................................11图24：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线.........................................................11图25：分平价溢价率.............................................................................................11图26：全口径溢价率.............................................................................................11图27：偏债转债纯债溢价率中位数...........................................................................12图28：偏股转债转股溢价率中位数...........................................................................12图29：YTM>3、YTM>0转债个数..........................................................................12图30：跌破债底、跌破面值转债个数........................................................................12图31：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM.................................................13图32：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM...................................13图33：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布...................
