——可转债周报20260427：转债强赎退市后的表现回顾
【债券周报】 转债强赎退市后的表现回顾 ——可转债周报20260427 既然转债强赎期间正股抛压重，那转债退市后是否能修复？ 华创证券研究所 ❖整体负超额明显，交易难度颇大。部分一级债基、险资及年金等在合规上具备转债转股后继续持有的机会，或者可以直接交易股票。那由于短期转债转股带来的抛压是否会在转债退市（也即完全转股）后实现修复，以转债最后交易日为T日计算后两个月不同阶段的区间收益率。可以看到一周、一月、两月为维度计算，各年份转债在退市后依然有较明显的负超额收益。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 ❖进一步拆解退市后的转债正股估值结构： （1）PB小于1的转债虽然较少，但都呈现为明显的退市后强负超额，或主要反映弱弹性转债在强赎后的价格回落（原因多重，包括但不限于：短期市场催化消失等），应重点规避。 （2）PB介于1-4之间的低估转债反弹更顺畅，或主要因为此部分转债正股的盈利及估值较稳定，短期抛压的影响后更容易向估值中枢回归，建议重点关注。（3）高PB组别普遍呈现较强的负超额，尤其是强赎前高市值管理述求、更注重个券阿尔法使得短期内估值攀升较多的转债正股可以适当规避。（4）PE 0-60的组别有更强的退市后修复表现，或为估值、盈利中枢更稳固；高PE及负PE组别不稳定的估值中枢更容易在短期催化结束后使得股价回落。 证券分析师：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com执业编号：S0360526040005 相关研究报告 《【华创固收】小幅止盈，但资管钱多仍有一波压缩——债券周报20260426》2026-04-26《【华创固收】存单周报（0420-0426）：关注资金 波动变化》2026-04-26《【华创固收】新进的钱信用债怎么配？——信用周报20260425》2026-04-25《【华创固收】施工指标延续回暖——每周高频跟踪20260425》2026-04-25《【华创固收】政策双周报（0410-0423）：特别国债计划落地，上调银行境外贷款杠杆率》2026-04-23 ❖进一步拆解退市后的转债稀释率及未转股比率结构： 高转股稀释率或对应更强的强赎期间抛压，则对应更强的退市后转债反弹；高未转股比率或对应更短的时间内才将转债平价推升至强赎线，也即包含更多的短期市值管理或短期市场热点推动的转债，转债强赎后更容易呈现回调压力。 ❖进一步拆解退市后的转债正股行业结构： 周期、制造有更明显的退市后反弹，科技、医药则是一路继续下跌，金融及消费在T+5日内表现较好但长期表现依然偏弱，申万行业上结论也类似，钢铁、煤炭、纺服、有色、公用、电力设备及商贸零售在转债退市后反弹更明显。 ❖转债策略：高位震荡期，优先抓结构弹性 展望后市，整体仓位上，建议审慎对待再次接近新高的转债估值，权益市场预期尚未稳固，或还有较大波动。转债期限结构上，虽然次新券估值在4月反弹中体现出较高的弹性，但考虑当前其与存量券的估值差仍高，依然不推荐参与。平价结构上，偏股及平衡型估值均有较明显的反弹，偏债型估值则进一步走向新高，仅从分组估值角度或难评判当前结构优先级，但考虑后市股市或进入结构性分化行情中，追求更高的价格弹性或依然是主观多头资金的需求，股性转债或依然是更优先的选择。 ❖上周5只转债公告强赎，小熊转债提议下修 截至4月24日，旺能、华兴、万顺转2、家联、新港转债公告提前赎回；起帆、赛特、赫达转债公告不提前赎回；博瑞、东南、恒逸转2、鼎龙、富春、路维、超达、盈峰、晶科转债公告预计满足强赎条件。 截至4月24日，上周小熊转债发布董事会提议向下修正议案的公告，无转债公告下修结果；丝路、永东转2、欧晶、嘉诚转债公告不下修，6只转债公告预计触发下修，包括禾丰、芳源、龙大、垒知、章鼓、昌红转债。 ❖上周金杨转债发行，无转债上市，总新增推进规模约119.34亿 金杨转债发行，无转债上市；上周3家新增董事会预案、1家新增股东大会通过、4家新增发审委审批通过、3家新增证监会核准，较去年同期分别+1、+1、+3、+3。 ❖风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、转债强赎退市后的表现回顾...........................................................................................4二、转债策略：高位震荡期，优先抓结构弹性...................................................................6三、市场复盘：转债周度下跌，估值压缩...........................................................................7（一）周度市场行情：转债市场微跌，权益多数板块表现分化...............................7（二）估值表现：多数评级及规模转债溢价率均值小幅抬升...................................8四、条款及供给：5只转债公告强赎，总新增推进规模约119.34亿.............................10（一）条款：上周5只转债公告强赎，小熊转债提议下修.....................................10（二）一级市场：上周金杨转债发行，总新增推进规模约119.34亿.....................111、上周金杨转债发行，无转债上市.......................................................................112、上周3家新增董事会预案，总新增推进规模约119.34亿...............................11五、风险提示.........................................................................................................................12 图表目录 图表1不同年份转债退市后区间超额收益均值.................................................................4图表2不同年份转债退市后区间超额收益中位数.............................................................4图表3 PB(LF)分组的转债退市后区间收益率.....................................................................5图表4 PE(TTM)分组的转债退市后区间收益率..................................................................5图表5转股稀释率分组的转债退市后区间收益率.............................................................5图表6未转股比率分组的转债退市后区间收益率.............................................................5图表7行业板块分组的转债退市后区间收益率.................................................................6图表8申万行业分组的转债退市后区间收益率.................................................................6图表9万得全A及中证转债走势........................................................................................6图表10主要行业指数周度涨跌幅.......................................................................................6图表11转债加权平均收盘价（元）...................................................................................7图表12百元平价拟合溢价率（%）....................................................................................7图表13平价分组拟合溢价率（%）....................................................................................7图表14剩余期限分组拟合溢价率（%）............................................................................7图表15主要指数周度涨跌幅...............................................................................................8图表16 Wind热门板块周度涨跌幅.....................................................................................8图表17转债收盘价格分布...................................................................................................8图表18不同价格分位数走势...............................................................................................8图表19各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................9图表20各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................9图表21按规模划分转债的转股溢价率走势.......................................................................9图表22按评级划分转债的转股溢价率走势.......................................................................9图表23按平价划分转债的转股溢价率...............................................................................9图表24各平价区间占比分布...........................................................................................
