可转债周报：转债结构分化明显，关注强赎密集触发

核心观点 上周，国务院发布《稳岗扩容提质行动方案》指出，要全力提升就业质量，加强劳动保障监察执法，带动劳动者就业创业；证监会等八部门发布《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，明确未获境内经营许可的境外机构，境内开展的一切跨境证券期货基金经营业务均为非法经营。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，转债市场跟随权益市场在宽幅震荡中小幅上扬，估值水平回升，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数1.27pcts。结构上看，科技成长行情延续，上周高价转债继续领跑，大盘权重转债走弱；转债ETF上周合计净申购规模23.85亿元。 时间 2026年5月25日 展望后市，随着美伊局势边际缓和，全球资本市场AI叙事延续，预计转债市场仍将在宽幅波动下跟随权益市场维持结构性行情。但随着科技成长板块行情延续，近期高位板块强赎条款触发密集度将明显增加，成为短期内转债市场重要影响因素。并且，由于市场冷热分化，在权益市场出现明显结构切换或新一轮催化之前，高估值低赔率的权重类转债走势或仍将处于承压状态。不过，上周转债预案审核节奏进一步加快，后续转债发行扩容节奏与新券估值提升空间仍然值得关注。 一级市场方面：上周，无转债发行，无转债上市；华兴转债、锦鸡转债、恒帅转债、博瑞转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模5008.94亿元，较年初减少562.90亿元；9支转债获发审委审核通过，共107.46亿元；19支转债获证监会核准待发，共231.61亿元。 ·· 一、政策跟踪 5月18日，国务院发布《稳岗扩容提质行动方案》指出，要全力提升就业质量，加强劳动保障监察执法，进一步稳定制造业、建筑业、住宿餐饮业等行业用工规模，培育现代化建筑产业链，高质量开展城市更新，有序推进“好房子”建设，创造更多就业机会。引导住宿行业特色化发展，加快打造主题酒店、度假酒店、特色民宿等多元业态，培育特色餐饮品牌，带动劳动者就业创业。 5月22日，证监会等八部门发布《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，明确所有境外机构，只要未获得证监会境内经营许可，在境内开展的一切跨境证券期货基金经营业务，均为非法经营。全面打击境外券商非法在境内展业的乱象，净化资本市场生态，对富途、老虎、长桥三家头部境外券商启动立案处罚程序，拟全额没收其境内违法所得，释放出跨境金融监管严监管、零容忍、长牙带刺的鲜明信号。 二、二级市场 1、价格表现 权益市场主要指数走势分化，上证指数收跌0.54%，深证成指、创业板指分别收涨0.23%、0.24%。海外方面，沃什正式就任美联储主席，讲话中措辞明显偏鹰，市场紧缩预期进一步升温，原油价格在美伊谈判有所缓和的背景下冲高回落，美债收益率高位震荡，美元指数有所走强，全球资本市场在AI叙事下多数上涨，黄金价格小幅下跌。国内方面，权益市场上周震荡整固，高景气度科技主线维持强势，成长风格继续领涨，虽然周四放量急跌引发市场恐慌情绪，但周五修复速度较快，显示行情短期内仍具延续性，资金在科技主线内部切换特征依然明显。 具体来看，周一，A股震荡微跌，存储芯片、半导体维持强势，房地产、稀土、贵金属板块跌幅居前，全天成交额2.92万亿元；周二，A股早盘震荡后持续上扬，市场逾3600股上涨，算电协同概念爆发，半导体产业链继续走强，全天成交额2.91万亿元；周三，A股震荡整理，半导体产业链爆发，科创50创下历史新高，全天成交额2.98万亿元；周四，A股放量下跌，半导体产业链集体回调，机器人、银行股逆势拉升，全天成交额3.51万亿元；周五，A股震荡反弹，PCB板块掀涨停潮，存储芯片、CPO板块也表现活跃，白酒、券商板块回调明显，全天成交额2.92万亿元。 上周，转债市场主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.12%、0.03%、0.27%，日均成交额887.58亿元，较前周缩量2.71亿元，市场换手率边际上升1.28pcts至19.23%，显示转债市场活跃度仍维持较高状态。上周转债跑赢正股，中证转债跑赢上证指数0.67pcts，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数1.27pcts。转债价格有所反弹，截至上周五全市场转债价格算术平均值162.56元，中位数为137.08元，较前周分别上升2.38、下降0.15元。转债ETF合计净申购规模23.85亿元，其中可转债ETF博时净申购22.01亿元，可转债ETF海富通上周净申购1.84亿元。 结构上看，上周转债市场高价指数领涨，万得可转债高价指数以3.07%涨幅领跑各细分指数；万得可转债AA+指数、万得可转债大盘指数明显偏弱，跌幅超过1.5%。高景气板块的高价转债贡献了转债市场主要收益来源，而缺乏弹性的大盘权重转债上周估值明显压降，低价转债、双低转债表现也明显承压。破面转债中，宏图转债与闻泰转债价格出现企稳迹象；而龙大转债由于下修预期落空，上周价格跌至80以下；三房转债在正股不断跌停，出现面退风险后，上周转债价格也大幅回落至65以下，弱资质个券的信用风险仍需持续关注。 行业上看，上周，各行业转债全线下跌，高估值板块跌幅明显，机械设备、电子、环保、轻工制造行业转债跌幅相对较小；有色金属、国防军工行业转债平均跌逾5%，建筑材料行业转债平均跌逾4%，表现靠后。 个券上看，上周转债市场多数转债下跌，331支转债中149支上涨，172支下跌。上涨个券中，半导体产业链的瑞科转债上周在正股带动下涨超23%，领涨市场；电子布概念的洁美转债、AI+概念的冠中转债、锂电板块的宙邦转债，上周也表现领先，涨幅均达到15%以上；下跌个券中，受到大股东减持影响，上周盈峰转债跟随正股跌逾17%，领跌市场；此外由于强赎条款制约，宙邦转债、兴瑞转债上周溢价率明显压缩，跌幅也达到17%以上。 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 2、估值表现 上周，转债市场估值水平边际提升。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价 率 算 术 平 均 值 和 中 位 数 分 别 为49.94%、37.41%， 较 前 周 分 别 上 升1.66pcts、1.41pcts，其中转换价值130以上区间转债估值上升1.24pcts，评级AAA级转债估值上升4.63pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为54.26%和27.87%，分别上升2.13pcts、下降0.32pcts，其中纯债价值100以上转债的纯债溢价率上升1.59pcts，评级A+及以下转债纯债溢价率上升3.00pcts。 条款方面，转债市场中正股价格位于强赎阈值上方的转债数量减少3支至92支水平，在存量转债中数量占比为27.79%。本周转债市场将迎来强赎密集触发，18支转债或陆续于本周满足赎回条件，其中，佳力转债、利柏转债、艾迪转债、金埔转债、立昂转债、长海转债、瑞科转债、京源转债、洁美转债、严牌转债、惠城转债的转股溢价率已降至5%附近或以下；而声迅转债转股溢价率估值仍在35.46%高位，后续估值存在较大压降空间；岱美转债、豪美转债、永吉转债、永贵转债、泰福转债、泰瑞转债截至上周五，转股溢价率也位于10%以上，强赎压力下或将迎来较大波动。 从历史分位角度，整体来看：上周，转债估值韧性显现，虽然正股价格中位数边际下降2.65pcts至92.94%分位水平，转换价值下降4.73pcts至76.50%，转债市场中位价格仅小幅下降0.26pcts至95.73%分位，估值水平快速修复，中位转股溢价率上升12.41pcts至77.22%分位。 行业估值上看，上周各行业转债估值大多抬升，平均转股溢价率上升3.04pcts至2020年以来67.88%分位，中位转股溢价率上升0.19pcts至68.09%分位。其中，汽车、电力设备、基础化工行业转债估值修复明显，估值分位数分别上涨超过21pcts、15pcts、13pcts；而机械设备行业转债由于转债跟涨较慢，估值分位数压降6.41pcts。 展望后市，随着美伊谈判边际缓和，全球资本市场AI叙事延续，预计转债市场将继续随A股宽幅波动，维持结构性行情。但随着科技成长板块行情延续，近期高位板块强赎条款触发密集度将明显增加，成为短期内转债市场的重要影响因素。并且，随着市场冷热分化，弱弹性权重板块近期整体承压，权重转债因估值偏高更是明显走弱，预计在权益市场出现明显结构切换，或有新一轮催化让转债市场迎来增量资金的情形出现之前，高估值低赔率转债仍将受到较强压制。不过，上周转债预案审核节奏进一步加快，后续转债发行扩容节奏与新券估值提升空间仍然值得关注。 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，无转债发行，无转债上市，华兴转债、锦鸡转债、恒帅转债、博瑞转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模5008.94亿元，较年初减少562.9亿元，较前周减少22.59亿元。 上周，江山股份、肇民科技、炬申股份发行转债获交易所审核通过；科博达、维科精密、豪能股份、四方科技发行转债获证监会注册批复。截至上周五，9支转债获发审委审核通过，共107.46亿元；19支转债获证监会核准待发，共231.61亿元。 条款跟踪方面，上周，2支转债公告下修转股价格,4支转债公告提前赎回。文科转债公告将转股价格由4.42元/股下修至3.92元/股；章鼓转债公告将转股价格由10.15元/股下修至8.40元/股；科蓝转债、嘉益转债、垒知转债、益丰转债、博22转债、巨星转债、本钢转债、芯海转债、麒麟转债公告即将触发转股价格下修条件。科利转债、星球转债、兴瑞转债、甬矽转债公告提前赎回；节能转债、锦浪转02公告不提前赎回；严牌转债、惠城转债、泰福转债、豪美转债、泰瑞转债、永吉转债、利柏转债、佳力转债、永贵转债、闻泰转债、岱美转债、瑞科转债、艾迪转债、立昂转债、京源转债、洁美转债、声迅转债、金埔转债公告预计触发提前赎回条件。 上周，7支转债转股比例超过5%，较前周减少2支，其中，博瑞转债已强赎退市，富春转债、新港转债、星球转债、甬矽转债已公告提前赎回，瑞科转债、立昂转债已公告即将触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn