去库速度边际放缓，短期价格驱动有限——招期新能源ESG碳酸锂周报

核心观点

• 市场震荡：本周价格上行，LC2605收于97,720元/吨，周环比+6.0%。基本面显示，枧下窝复产延后预期发酵，主力合约增仓上行，但10万元以上价格存在分歧。
• 短期价格驱动有限：上方受去库速度边际走弱及Q1弱预期压制，下方空间因枧下窝复产预期再度延后，叠加去库持续使得当下价格逐步在高位筑底企稳。
• 中长期展望：供需双强格局下，预计26Q1需求淡季不淡，新投产能及枧下窝复产节奏需密切关注。

供给端

• 碳酸锂产量：SMM预计12月碳酸锂产量为9.8万吨，环比+3.0%，锂辉石端仍为供应主力，盐湖端预计因天气有所回落。
• 锂矿：澳矿Greenbushes的CGP3将于12月投产，并逐步在Q1体现增量。
• 锂盐厂利润：锂盐厂利润亏损加剧。

需求端

• 电池材料：12月磷酸铁锂预计排产环比-0.8%，三元排产预计环比-6.7%。
• 新能源汽车：11月国内新能源汽车产量为188万辆，同比+20%，环比+6.1%。销量为182.3万辆，同比+20.6%，环比+6.3%。12月W1周度渗透率为62.3%。
• 储能：11月储能电芯产量为57.5GWh，环比+5.9%，预计12月产量为57.4GWh，环比-0.2%。行业开工率持平为85.3%，库存为42（-0.3）GWh。储能电池月度出口8.8GWh。
• 消费电子：10月季节性消费淡季，智能手机/微型电子计算机产量环比季节性回落。

库存及估值

• 库存：本周样本库存为11.1万吨，去库-2133吨；广期所仓单为15,050手；碳酸锂库存天数为26.5天。
• 估值：基差走弱至-5080元/吨，电碳-电氢价差走强至+11341元/吨。
• 锂盐厂利润：锂盐厂估算毛利率持续亏损，动力铁锂理论毛利率略有下降。

交易策略

• 建议观望：当下强现实+季节性弱预期，去库速度略有放缓，短期价格向上向下驱动均有限，关注枧下窝复产节奏。

风险提示

• 尼日利亚手抓矿遭管制，枧下窝复产，年底各省26年储能政策或密集出台，新能源车需求季节性走弱，价格无序高波动。