2026年黄金行业投资策略

2025年12月12日 金价屡创新高，黄金表现优于其他资产 现正处在黄金第三轮上涨大牛市中，目前伦金价格飙升至4200美元/盎司，COMEX黄金价格4247.2美元/盎司，价格较年初上涨近60%，目前价格较11月初相对低点上涨6.3%。 价格复盘：1. 1971-1980：布雷森体系倒塌，滞胀背景下黄金上涨；2. 1980-2000：走出滞涨，股票等风险资产吸引力提升，央行系统性减持；3. 2002-2008：贸易财政双赤字货币贬值压力，金价上行；4. 2008-2011：全球央行同步宽松，流动性泛滥推升黄金价格；5. 2012-2021：实际利率主导的新周期。 从今年上半年的资产表现来说，黄金表现优于其他资产。 历年伦金价格 数据来源：iFind,国投证券国际整理 黄金需求量坚挺，需求总值大幅飙升：投资需求增速最快 三季度黄金需求总值创历史新高：根据世界黄金协会的数据，三季度黄金需求总量（包含场外交易投资）同比增长3%至1313吨，是世界黄金协会有该项统计数据以来最高的季度需求总量记录；以价值计，全球黄金总需求同比大幅跃升41%，达到3840亿美元。截至三季度末黄金需求总量为3717吨（YOY+1%）对应金额达3840亿美元（YOY+41%）。 三季度投资需求仍然占主导地位：全球黄金ETF总持仓大幅增加（+222吨），金条和金币需求连续第四个季度突破300吨。全球央行购金量处于高位为220吨，环比+28%，累计购金量为634吨，但同比去年724吨有所放缓。金饰消费连续六个季度出现两位数下滑，降至371吨，但金饰消费额yoy+13%达410亿美元。 未来需求稳步上升，投资/央行拉动需求增长：根据紫金黄金国际招股书引用弗若斯特沙利文数据，预计2024-2030年全球黄金需求预计将以3.2%的复合年增长率稳步增长；当中珠宝需求-2.4%，投资需求8.1%，技术/工业1.2%，央行需求6.4%增速。 供应缓慢增长，开采周期长 黄金产量预计温和增长：根据紫金黄金国际招股书引用弗若斯特沙利文数据，全球黄金矿产量在2024年为3618.4吨，2020-2024年的CAGR为1.0%。预计2024-2030年黄金矿产呈缓慢上升趋势，CAGR为1.1%。 黄金产量集中度高。根据紫金黄金国际招股书引用弗若斯特沙利文数据，2024年十大黄金生产国的黄金矿产量为2038.2吨，占全球总黄金矿产量的56.3%。其中产量前三名分别为中国、俄罗斯和澳大利亚。黄金储量分布极度不均匀：根据紫金黄金国际招股书引用弗若斯特沙利文数据，2024年全球黄金储量为64000吨，前十大国家拥有储量48400吨，占比75.6%。储量前三名分别为俄罗斯、澳大利亚和南非。黄金开采周期长，勘探流程复杂。根据世界黄金协会，金矿勘探极具挑战性和复杂性，发现一座具有开发价值的矿山几率非常低——只有不足0.1%的勘探地点可以成为生产矿山，全球只有10%的金矿床含金量达到可观程度，支持进一步开发。而勘探之后如有开采价值，需要规划和建造金矿及相关基础设施，并且取得相应许可证和执照，通常需要耗费几年时间。 资料来源：紫金黄金国际招股书、国投证券国际 全球央行黄金储备超过美债 全球央行囤积黄金：根据世界黄金协会，全球央行购金量在2022-2024年连续第三年超过1,000吨，远高于前十年400-500吨的年均购金水平。根据国际货币基金组织（IMF）和相关公开数据，9月全球央行净购黄金39吨，较上月环比增长79%，创下2025年迄今为止单月净购金量的最高纪录。根据世界黄金协会预测，预计2025年全年全球央行购金量为750-900吨。 中国央行连续购金：中国在2024年5-10月份暂停购金后，11-12月份又重启购金。在2025年初至今，连续每月增持黄金。目前中国黄金储备大概占外汇储备总额的7%，跟世界其他国家相比仍有很大差距。各国央行战略性降低美元资产依赖的长期布局：2025年第二季度全球央行黄金储备总之首次超过其持有的美债规模，成为30年来首次。 降息周期，弱美元环境利于黄金 美联储12月降息25个基点：当地时间12月10日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，以9:3通过降息25个基点，降至联邦基金利率目标区间3.5%-3.75%，首次删除【失业率维持地位】论述，维持就业市场下行风险上升，并开启12月400亿购债计划。这是美联储今年第三次降息，也是继2024年9月以来第六次降息。 未来两年仍维持降息方向：最新发布点阵图预测显示，多数美联储官员预计在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。美联储的中值预测显示，2026年利率为3.4%，2027年为3.1%，与9月份预测一致。有七位美联储官员预计，2026年不会降息，四位美联储官员预测数字显示在2026年有两次25个基点的降息。 特朗普政治，全球避险情绪升温 特朗普关税政策-2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对中国进口商品加征10%关税，对进口自墨西哥、 -7月4日，特朗普签署【大而美法案（OBBBA）】，使其正式成为法律-7月8日，特朗普延长对等关税暂缓期限，并率先公布14国关税-7月18日，特朗普签署【天才法案（GENIUS）】，使其成为首部稳定币联邦监管法案-7月31日，特朗普签署行政命令，暂停所有国家的小额豁免待遇；将铜关税提高至50%；特朗普签署行政命令，对巴西部分商品额外加征40%关税-8月1日，特朗普签署行政命令，将加拿大关税自25%调高至35%；公告最新对等关税清单，大多数经济体税率较4/2调降-8月7日，特朗普签署行政命令，对印度额外加征25%关税-8月12日，特朗普签署行政命令，再度将中国对等关税暂缓期延长90天-9月4日，特朗普签署行政命令，正式实施《美日贸易协定》-9月20日，特朗普签署行政命令，推出【金卡】签证计划-9月25日，特朗普启动对个人防护设备、医疗设备、工业机械与机器人的232调查-9月30日，特朗普签署公告，对软木、木材课征10%关税，对部分木质软垫、橱柜及浴柜课征25%关税，自10/14起生效 加拿大两国的商品加征25%关税-2月3日，宣布暂缓对两国关税措施30天-2月10日，美国总统特朗普签署行政令宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税-2月13日，特朗普拟未来将对各国课征对等关税-2月21日，特朗普签署【美国优先投资政策】备忘录，只是美国外来投资委员会（CFIUS）对中国在美国战略领域的投资实施限制-2月25日，美国启动对铜232调查-3月1日，特朗普启动木材232调查-3月4日，美国对加拿大和墨西哥征收的25%关税正式生效；将原本2/4对中国进口商品加征的10%关税提高至20%-3月6日，暂缓加拿大与墨西哥包含汽车在内的商品关税-3月12日，正式取消对钢铝产品的关税豁免，并将铝关税提升至25%-3月26日，美国商务部扩大80家实体至实体清单，包括中国、伊朗、台湾等-3月27日，特朗普对汽车及骑车零组件课征25%关税-4月3日，特朗普宣布对等关税-4月8日，美国宣布额外加征50%对中国关税-4月9日，美国对等关税正式适用最高税率-4月10日，特朗普宣布对等关税最高税率暂缓90天-4月12日，美国公布最新关税豁免清单-4月15日，美国启动对半导体和药品232调查-4月16日，特朗普启动对关键矿物232调查-4月30日，特朗普签署行政命令，避免重复课税-5月2日，美国宣布符合USMCA汽车零组件免加征25%关税-5月12日，特朗普签署行政命令要求美国人应享有药品最惠国价格；美中日内瓦经贸联合声明，90天内暂时降低对彼此的关税-5月14日，美商务部正式撤销AI扩散规则-6月4日，特朗普将钢铝关税由25%提高至50%-7月2日，特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南出口至美国的产品将支付20%关税，转运产品40%关税 资料来源：财经M平方、国投证券国际整理 2026年仍看好黄金的配置价值 地缘政治，黄金避险属性增强。俄乌冲突、巴以冲突、中美贸易冲突等。 美元信用下降，降息周期美元走弱，黄金为保值资产。美国政府停摆；特朗普政府对于美联储货币政策的干预；美国利息支出压力增加，未来债务规模将继续增加。 黄金的美债替代逻辑。（波动性类似、流动性、信用）各国央行开始寻求外汇管理多元化，在全球央行资产负债表上，黄金资产已经超过其他资产，超过美债。全球央行购金热潮依然延续，尽管其需求水平及过去三年的峰值，但仍远高于历史平均水平。 黄金市场成熟。除实物持有外，黄金ETF、期货等工具的普及，使黄金在流动性与配置灵活性上与传统储备资产并驾齐驱。 外资行调高2026年底黄金价格预测。高盛于2025年11月20日发布的《2026年贵金属展望报告》中，将2026年底金价目标锁定4900美元/盎司，较此前上调14%，强调央行购金与ETF资金流入构成“双引擎”支撑，新兴市场央行储备多元化将贡献19个百分点涨幅。瑞银在11月21日更新的大宗商品研报中提出，2026年第三季度金价有望突破4500美元/盎司，2026年底回落至4200美元/盎司，核心依据是特朗普政策不确定性将持续推升避险需求。摩根士丹利11月25日发布的《2026年黄金市场策略》显示，将全年金价均价上调至4050美元/盎司，较10月预测提升12%，指出美联储2026年降息周期与全球“去美元”进程的共振效应，是金价突破的关键动力。巴克莱11月28日的最新分析将2026年金价目标定在4300美元/盎司，特别提及特朗普可能的贸易政策调整将放大黄金的对冲属性，路透社援引其观点称短期波动不改变长期上涨趋势。美国银行11月30日更新的大宗商品策略报告则将2026年金价目标上调至4450美元/盎司，强调全球央行持续增持构成底层支撑。 来源：数据截至2025年11月28日、世界黄金协会 世界黄金协会：2026年黄金表现很可能再度出人意料：若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和上涨；倘若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势。相反，若特朗普政府的政策取得显著成效，推动经济加速增长且地缘政治风险下降，则将带动利率上升与美元走强，从而对金价构成压力。在债券回报疲软与股市泡沫隐忧并存的背景下，投资者更倾向于投资组合多元化配置。 港股关注标的：SPDR金ETF 2840.HK、紫金黄金国际2259.HK、招金矿业1818.HK、中国黄金国际2099.HK、灵宝黄金3330.HK等 黄金珠宝行业：行业长期稳健增长 珠宝具备着存量少、价值高、增值快等属性，被视为利润空间较大的投资工具。根据中宝协对珠宝行业全品类综合统计，中国珠宝市场的需求一直较为旺盛,中国珠宝市场规模由2020年的人民币6100亿元稳步增长至2024年的人民币7788亿元，复合年增长率为6.2%，主要是由于居民购买力不断提高及对日常佩戴的需求多样化。未来随着中国公民购买力的持续提高，珠宝产品需求将持续旺盛。黄金产品是中国消费者最受欢迎的珠宝品类，2024年黄金产品在中国珠宝市场占据了73%的最大份额，市场规模为人民币5688亿元。 资料来源：中国珠宝玉石首饰行业协会、国投证券国际 黄金珠宝行业：行业长期稳健增长 黄金珠宝市场规模稳健增长。按销售收入计，黄金珠宝的市场规模由2018年的人民币3,080亿元整体增长至2024年的人民币5,688亿元。2020年由于受到疫情的影响，线下销售受阻，黄金珠宝销售有所下滑。2024年由于金价的快速上涨，虽然消费量下降了，但是由于价格上涨，行业规模仍增长了9.8%。 足金珠宝是最主要的黄金珠宝制品。根据黄金的纯度，可把黄金珠宝分为足金（黄金纯度达99.0%及以上）及K金（通常指由黄金和其他金属混合制成的合金，其含金量相等于或低于22K(91.6%)或甚至18K(75.0%)）。图表4中国黄金珠宝市场的规模及增速 黄金珠宝行业：黄金消费的特殊性 随着时代的变迁，黄金的消费不再仅仅是传统的“三金”，年轻消费