宏观年报：新质生产力加速培育 内需民生政策精准发力

新 质 生 产 力 加 速 培 育内 需 民 生 政 策 精 准 发 力 20251215 作 者 ： 石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中央经济工作会议 中央经济工作会议 •本次经济工作会议更加强调民生和刺激内需。民生改善与经济增长深度绑定，工作报告明确提出要将更多资金资源“投资于人”。在就业方面，拓宽高校毕业生、农民工等群体就业渠道，加强灵活就业人员权益保障，通过稳就业促进居民增收，制定实施“城乡居民增收计划”，进而带动消费；在消费领域，以旧换新和设备更新等政策有望延续，但汽车领域等“骗保骗补”现象将受到监管，各地将逐步落实优化休假制度释放文旅消费潜力，形成“民生改善—收入增加—消费升级—经济增长”的良性循环。 •本次经济工作会议重提“跨周期”调节，强化宏观调控的连续性与前瞻性。2025年我国经济呈现前高、后低态势，年初通过逆周期调节出台一揽子增量政策，推动经济明显回升。而本次报告中对跨周期调节的重视，是对这种短期调控模式的补充升级。跨周期调节更注重政策的中长期衔接，例如报告提出“发挥存量政策和增量政策的集成效应”，比如存量的地方专项债发行机制、结构性再贷款工具等，持续为基建、小微企业等领域提供资金支持。而增量政策则精准发力补短板，中央赤字率或保持4%不变，但会继续优化财政支出结构，规范税收优惠和财政补贴政策，重视解决地方政府财政困难，货币端灵活高效降准降息，引导金融机构支持扩大内需、科技创新和中小微企业等重点领域。 •本次经济工作会议延续“坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险”的核心基调，但对房地产行业的表述，从去年的“持续用力推动房地产市场止跌回稳”转变为“着力稳定房地产市场”，再度强调构建房地产发展新模式，贯彻“好房子”理念，彻底告别过去依赖地产行业拉动经济的思路，而是聚焦于稳定和转型，并且避免房地产风险向金融领域、地方财政传导扩散，推进地方政府隐性债务置换和重组，降低利息负担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点 •2025年至今，中国投资结构呈现“总体承压、结构分化、新动能发力”的显著特征。固定资产投资整体增速转负，房地产投资持续下行，但高技术产业、制造业与基础设施投资展现出较强韧性，成为稳增长的重要支撑。 •2025年1-10月，全国固定资产投资（不含农户）累计完成额为408,914亿元，同比下降1.7%，为年内首次转负，反映内需修复仍面临压力。其中制造业投资累计同比增长2.7%，但单月增速在10月回落至-6.7%，显示企业投资意愿边际减弱，而民间制造业投资同比增长1.6%，低于整体制造业水平，反映民营资本信心仍待提振。基础设施建设投资方面，1-10月累计同比增长1.51%，较上半年明显放缓（1-6月为8.9%），一方面是上半年高基数与政策前置发力，下半年专项债发行节奏放缓，新增额度投放力度减弱；另一方面地方城投公司加速推进市场化转型、退平台等操作，使得城投债净融资持续处于负数区间，从而制约了部分基建项目的推进节奏。 •房地产开发投资持续承压，2025年1-10月累计同比下降14.7%，降幅较前三季度进一步扩大。其中住宅投资同比下降13.8%，占房地产投资比重超七成，是主要拖累来源；办公楼投资同比下降20.2%，商业物业需求持续萎缩；其他费用（含土地购置费等）同比下降11.8%，反映土地市场持续缩量；区域分化显著：东部地区投资同比下降16.8%，中部为-12.9%，西部为-8.2%，西部降幅最小，显示政策托底与区域差异并存。 •2025年1-10月，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.1%，高于固定资产投资增速，显示工业生产保持较强韧性。结构上，高技术与高端制造表现突出：汽车制造业10月单月增加值同比增长16.8%，连续多月保持高位；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增长15.2%；计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长8.9%。尽管传统行业如非金属矿物制品业、黑色金属冶炼等出现负增长，但高端制造与出口导向型产业的强劲表现，有效对冲了房地产与基建下行压力。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点 •2025年至今，中国进出口贸易展现出较强韧性，全年进出口总值达41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元，增长6.2%，进口16.75万亿元，连续6个月实现正增长，贸易顺差扩大至1.12万亿美元，创历史新高。 •在外部环境复杂多变背景下，进出口结构持续优化，高技术产品与新兴市场成为核心支撑。其中出口方面，汽车出口成为最大亮点，11月增速超50%，全年累计出口量稳居全球第一；而电动载人汽车、锂电池、太阳能电池“新三样”合计出口增长12.3%，占出口总额比重持续提升；机电产品占出口总额的39.0%，高新技术产品出口保持稳健增长。而进口方面，机电产品、关键零部件、大宗商品进口增速加快：前11个月，我国进口机电产品达6.69万亿元，同比增长5.5%，拉动全商品进口增长1.8个百分点；关键零部件进口的爆发式增长，受美国相关出口管制规则暂停实施的利好影响，11月集成电路进口增速较上月提高3.6个百分点至13.9%，带动韩国、中国台湾等国的主要电子中间品的出口增速回升。 •2025年11月10日起，中美双方落实吉隆坡经贸磋商共识，暂停实施24%对美加征关税，保留10%税率，并取消对美农产品（大豆、棉花、猪肉等）加征关税，显著缓解贸易摩擦。但中美贸易情况恢复进程缓慢，2025年1-11月对美出口累计值为385.91亿美元，同比增速放缓，11月单月出口跌幅略有扩大，美方技术管制持续影响中国高端设备与零部件采购，而中国国产替代进程也有效降低了对外依赖。 •展望明年，中欧贸易政策或将收紧。2025年11月13日，欧盟决定将原定2028年实施的小额包裹免税政策取消，提前至2026年初生效，对价值低于150欧元的包裹征收增值税+2欧元处理费，预计推高国内电商平台运营成本10-30%。欧盟此前曾推出“ResourceEU”计划，用于推动关键矿产供应链多元化，减少对华依赖，短期内或刺激中国稀土、锂电材料“抢出口”，长期则倒逼中国加速海外资源布局。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点 •2025年至今，中国物价水平呈现“CPI温和回升、PPI持续通缩、消费修复结构性分化”的特征，社会消费品零售总额在政策支持与消费结构升级推动下保持平稳增长，但内需修复仍面临动能不均与预期偏弱的挑战。 •2025年11月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高水平，环比下降0.1%。此前1-10月CPI累计同比为负，而11月回升主要受食品价格由降转涨驱动，尤其是鲜菜价格同比大幅上涨14.5%，扭转了连续9个月的下跌趋势；同时，牛肉、羊肉价格延续涨势，分别上涨6.2%和3.7%。非食品价格同比上涨0.8%，核心CPI（剔除食品和能源）连续3个月稳定在1.2%，显示服务与耐用消费品需求具备一定韧性。而12月CPI受低基数与年末食品涨价支撑，有望延续温和回升，但2026年核心CPI或因“以旧换新”补贴退坡而承压。 •2025年11月，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.2%，降幅较上月微扩0.1个百分点，但环比连续2个月上涨0.1%，显示工业品价格底部企稳。1-11月PPI累计同比下降2.7%，生产资料累计同比为-3.1%，生活资料累计同比为-1.5%，表明上游原材料价格修复好于下游消费品。生产资料类别中，受煤炭、有色金属等大宗商品价格回升及“反内卷”政策推动，部分中游制造行业（如设备制造）价格边际改善。而生活资料中的耐用消费品（如家用器具）价格同比仍为负，但环比止跌，反映终端需求缓慢修复。 •2025年1-11月，全国社会消费品零售总额累计达412168.5亿元，同比增长4.3%，11月单月同比增长2.9%，增速较前值回落，反映消费动能边际放缓。其中商品零售累计增长4.4%，其中实物商品网上零售额同比增长6.3%，占社零总额比重达25.2%。而餐饮收入累计增长3.3%，11月单月增长3.8%，恢复节奏略慢于商品零售，服务消费有待政策进一步刺激。黄金饰品受国际金价上涨带动，金饰价格从年初约800元一路攀升至年底的1300元，成为支撑核心CPI企稳回升的关键因素。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国民经济核算 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 GDP同比贡献 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 工业 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 规上主要行业增加值 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年10月中国全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，续创单月历史新高。1-10月份，全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1%。分产业看，第一产业用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%，其中，工业用电量同比增长6.4%；第三产业用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%，其中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快；城乡居民生活用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1—10月份，全国规模以上工业企业实