2022Q2央行货币政策委员会例会点评：精准发力稳预期，政策护航银行股

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 精准发力稳预期，政策护航银行股 2022Q2央行货币政策委员会例会点评 行业点评 | 银行 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 银行 2.10 -2.19 -12.45 沪深300 10.50 6.95 -14.82 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 吴文鑫 17600388299 wuwenxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 银行：银行业周度高频数据跟踪（06.20-06.24） 2022-06-26 银行：市场利率下行期，银行如何稳息差？ 2022-06-26 银行：如何看待下半年银行板块的投资价值? 2022-06-19 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2021-062021-102022-02银行沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 稳就业、物价为首要目标，稳经济大盘是核心，经济预期前景乐观。二季度防疫形势“总体向好但任务艰巨”，例会新增“稳就业和稳物价”表述，疫情防控对经济复苏的掣肘减弱，稳经济大盘成核心关切。物价上行压力叠加就业问题严峻，企业和居民需求端压力亟待疏解。5月CPI同比上涨2.10%，与4月持平，保持温和上涨；5月PPI同比上涨6.40%，涨幅较4月回落；6月31个大城市城镇调查失业率为6.90%，为2018年1月以来最高值。对比当前美欧严峻的通胀形势，国内具备粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，物价总体平稳，经济预期前景乐观。 强调货币政策总量发力，预计流动性环境将稳中偏松。例会强调“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，增加发挥LPR“指导作用”表述，宽松的货币政策导向不改。结合近日央行行长易纲接受CGTN采访时“货币政策将继续从总量上发力”的表态，下阶段流动性环境仍将稳中偏宽松，下半年有望迎来降准、降息等数量型货币政策落地。 结构性货币政策工具发力，银行“稳信贷”逻辑可持续。结构性货币政策工具上，对普惠小微贷款的支持力度有增无减，并增加“支持中小微企业稳定就业”表述，扶持小微企业与保就业紧密挂钩，普惠领域仍是扶持重点。结合此前新推出的科技创新、养老普惠专项再贷款等工具，银行负债端成本继续压降、风险成本有所分担；资产端，在利率平稳下行的背景下，政策有助于引导银行风险偏好上行，实现信贷业务的下沉和规模持续放量，疏通宽货币向宽信用传导路径。 不再提及保持宏观杠杆率稳定，实体负债增速有望回升。宏观杠杆率为债务余额与名义GDP的比值，该指标曾在2020年前三季度出现较大幅度上行，主要是疫情初期央行引导金融机构加大对实体部门支持力度，其后随着经济复苏进程，宏观杠杆率有所回落，但今年一季度重回升势。本次例会删除“保持宏观杠杆率基本稳定”表述，实体负债增速有望继续扩大，特别是非金融企业部门、居民部门杠杆率分别经历小幅回落、相对稳定后，有望重回阶段性上行通道，利好银行个贷与公贷放量。 投资建议:本轮政策稳预期，银行扩表更积极，全年信贷投放无忧。价格温和让利实体，息差基本稳定。下半年经济底有望到来，银行板块估值修复可期。建议关注：1）主线一，中报业绩确定性的优质区域银行，如江苏、成都、南京、宁波、杭州；2）主线二，疫后复苏零售改善逻辑+房地产风险缓释，如招行、平安。 风险提示：稳增长政策不及预期；疫情反复拖累经济增速。 证券研究报告 2022年06月29日 行业点评 | 银行 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月29日 表1：2022年第二季度央行例会的措辞变化 2022Q1例会 2022Q2例会 国内外经济金融形势分析 会议认为，今年以来我国统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，有效实施宏观政策，经济发展和疫情防控保持全球领先地位 会议认为，今年以来我国坚持统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，最大程度稳住经济社会发展基本盘 会议指出 当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力 当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境更趋复杂严峻，国内疫情防控形势总体向好但任务仍然艰巨，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力 要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能 要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的明确要求，统筹抓好稳就业和稳物价，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能 保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定 保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定 用好普惠小微贷款支持工具 加大普惠小微贷款支持力度 增 加支农支小再贷款，实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款 支持中小微企业稳定就业，用好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款和碳减排支持工具 发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本 发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本 引导金融机构增加制造业中长期贷款，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应 引导金融机构增加制造业中长期贷款，着力稳定产业链供应链，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应 会议强调 继续做好“六稳”“六保”工作，进一步加强部门间政策协调 继续做好“六稳”“六保”工作，进一步加强部门间政策协调，推动稳住经济一揽子政策尽快落地，发挥好稳住经济和助企纾困的政策效应 资料来源：央行，西部证券研发中心 图1：城镇调查失业率 图2： CPI与PPI当月同比 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：宏观杠杆率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 44.555.566.572018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05城镇调查失业率%31个大城市城镇调查失业率%-10-50510152008-052009-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-05CPI:当月同比%PPI:全部工业品:当月同比%0501001502002503001994-031995-031996-031997-031998-031999-032000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03实体经济部门杠杆率%居民部门杠杆率%非金融企业部门杠杆率%政府部门杠杆率% 行业点评 | 银行 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月29日 西部证券—行业投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘（沪深300指数）-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删