2025年5月财政数据点评：中央财政发力：扩内需，保民生

请务必阅读正文之后的免责条款部分中央财政发力：扩内需，保民生——2025年5月财政数据点评本报告导读：5月央、地层面支出增速分化，前者升，后者落。这体现了中央财政在扩大内需、保障民生方面积极发力。下半年宏观政策延续积极方向，有望边际加码。投资要点：[Table_Summary]狭义收入：增速边际回落。2025年1-5月，全国一般公共预算收入同比下降0.3%，其中5月当月同比增速0.1%，相比4月边际回落。究其原因，除了内需有待提振，也反映了我国PPI低位运行。从主要分项看，个人所得税收入增速回升，保持较高增速；增值税收入增速明显回升，或主要受消费品以旧换新政策的推动；出口退税收入增速边际回升，主因或在于，关税摩擦暂缓后，企业抢出口；消费税收入增速略微回落；企业所得税收入增速小幅下滑。此外，非税收入增速回落转负，可能对地方收入有所拖累。中央财政支出：发力扩内需，保民生。2025年1-5月，全国一般公共预算支出同比增长4.2%，其中5月当月同比增速2.6%，相比4月有所回落。值得关注的是，5月当月，一般公共预算支出中，央、地层面支出增速分化，前者升至11%，后者降至0.9%。从分项看，科技支出、文体传媒增速边际上明显回升；社保就业增速稳中有升；基建类支出增速回落。这体现出中央财政在扩大内需、保障民生方面积极发力。政府性基金收入增速回落。2025年1-5月，全国政府性基金预算收入同比下降6.9%，进度高于过去两年同期水平，其中5月当月同比增速-8.1%，相比4月明显下滑。二季度以来，房地产需求较为疲软，土地使用权收入下滑对政府性基金收入有所拖累。6月国常会提出，更大力度推动房地产市场止跌回稳。我们认为，房地产的供需变化还需密切跟踪。政府性基金支出增速下滑，节奏尚可。2025年1-5月，全国政府性基金预算支出同比增长16%，进度高于去年同期水平，其中5月当月同比增速8.8%，相比4月明显回落。值得一提的是，4月支出增速较高除了专项债、超长期特别国债加快发行的支撑，也与基数扰动有关，5月支出增速虽然有所回落，但是表现尚可。积极财政：持续发力。今年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，支持消费品以旧换新工作，目前带动销售额已超过去年全年。后续还将有1380亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。我们认为，目前外部因素扰动影响已经不大，提振内部需求、推动经济转型升级才是市场定价的关键。下半年宏观政策方向延续积极，或继续边际加码，尤其是7月以后关注增量政策节奏。风险提示：房地产需求有待提振，海外需求仍面临不确定性。 目录1.狭义收入：增速边际回落..............................................................................32.中央财政支出：发力扩内需，保民生..........................................................33.政府性基金：收支增速回落，进度尚可.......................................................54.积极财政：持续发力......................................................................................65.风险提示..........................................................................................................6 1.狭义收入：增速边际回落一般公共预算收入增速边际回落。2025年1-5月，全国一般公共预算收入96623亿元，同比下降0.3%。从5月当月看，一般公共预算收入同比增速0.1%，相比4月当月增速1.9%有所回落。究其原因，除了内需有待提振，也反映了我国PPI低位运行。接下来，政策还需积极发力，要多措并举促进价格的合理回升。图1：一般公共预算收入：累计和当月同比（%）图2：近年1-5月一般公共预算收入进度（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究税收收入增速边际下滑，税种分化。2025年1-5月，全国税收收入79156亿元，同比下降1.6%，其中5月当月同比增速0.6%，相比4月增速1.9%有所回落。从主要分项看，个人所得税收入增速回升，保持较高增速。增值税收入增速明显回升，或主要受消费品以旧换新政策的推动。出口退税收入增速边际回升，主因或在于，关税摩擦暂缓后，企业抢出口。此外，消费税收入增速略微回落，企业所得税收入增速小幅下滑。非税收入同比回落。2025年1-5月，非税收入17467亿元，同比增长6.2%，其中5月当月同比增速-2.2%，相比4月增速1.7%开始转负。这可能对地方财政收入有所拖累。2.中央财政支出：发力扩内需，保民生一般公共预算支出增速回落，央地分化。2025年1-5月，全国一般公共预算支出112953亿元，同比增长4.2%。从5月当月看，全国一般公共预算支出同比增长2.6%，相比4月的增速5.8%有所回落。从节奏看，2025年1-5月，全国一般公共预算支出完成全年预算的38%，与过去两年的同期水平大体相当。这体现出，财政政策仍较为积极，对经济保持应有的支持力度。中央财政支出发力扩内需、保民生。值得关注的是，5月当月，一般公共预算支出中，央、地层面支出增速分化，前者升至11%，后者降至0.9%。这体现出中央财政在扩大内需、保障民生方面积极发力。0510152025303540455020152016201720182019202020212022202320242025 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究从分项看，2025年1-5月，社保就业、教育等民生类支出保持较高增速。从2025年5月当月的变化看，首先，科技支出、文体传媒增速边际上明显回升。其次，社保就业增速稳中有升，体现出财政在着力稳就业方面延续较高强度。最后，基建类支出增速回落，其中，交通运输、城乡社区、农林水等支出增速回落转负，节能环保支出增速也小幅下滑。图5：一般公共预算支出：主要分项支出同比增速（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究图6：一般公共预算支出：民生相关累计同比（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究科学技术文体传媒社保就业节能环保债务付息卫生健康教育2025年5月2025年4月20-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-08教育:累计同比社会保障和就业:累计同比 -12-7-238131823交通运输城乡社区农林水-15-10-5051015202519-0819-1120-0223-1124-0224-0524-0824-1125-0225-05卫生健康:累计同比 数据来源：Wind，国泰海通证券研究3.政府性基金：收支增速回落，进度尚可政府性基金收入增速回落。2025年1-5月，全国政府性基金预算收入15483亿元，同比下降6.9%，完成全年预算目标的24.8%，高于过去两年同期水平。从5月当月看，政府性基金预算收入同比增速-8.1%，相比4月的8.1%明显下滑。二季度以来，房地产需求较为疲软，土地使用权收入下滑对政府性基金收入有所拖累。6月13日，国务院常务会议提出，多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳。接下来，房地产的供需变化还需密切跟踪。政府性基金支出增速下滑，节奏尚可。2025年1-5月，全国政府性基金预算支出32125亿元，同比增长16%，完成全年预算目标的25.7%，高于去年同期水平。从5月当月看，全国政府性基金预算支出同比增长8.8%，相比4月当月增速44.7%明显回落。值得一提的是，4月支出增速较高除了专项债、超长期特别国债加快发行的支撑，也与基数扰动有关，5月支出增速虽然有所回落，但是表现尚可。图8：全国政府性基金预算收入和支出：累计同比（%）图9：国有土地使用权出让收入：累计和当月同比（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究24-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-05政府性基金收入:累计同比政府性基金支出:累计同比-50-40-30-20-1001022-0522-0722-09 22-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05国有土地使用权出让收入:累计同比国有土地使用权出让收入:当月同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of724-0724-0924-1125-0125-0325-05 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究4.积极财政：持续发力今年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，支持地方做好一、二季度消费品以旧换新工作，截至目前，今年消费品以旧换新带动销售额已超过去年全年。后续还将有1380亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。国家发展改革委、财政部表示，将在7月、10月分别下达第三季度和第四季度支持以旧换新的中央资金。目前外部因素扰动影响已经不大，提振内部需求、推动经济转型升级才是市场定价的关键。下半年宏观政策方向延续积极，或继续边际加码，尤其是7月以后关注增量政策节奏。财政政策有望进一步边际加码，同时货币政策有望进一步全面降息。房地产需求有待提振，海外需求仍面临不确定性。 5.风险提示 请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判