民生宏观5月经济数据点评：经济现微调压力，期待扩内需效果

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 民生宏观 经济现微调压力，期待扩内需效果 ———民生宏观5月经济数据点评20180614 宏观专题报告 2018年6月15日 [Table_Summary] 报告摘要：  工业增加值：工业产出放缓，抢工拉动减弱 5月工业增加值当月同比6.8%，比4月回落0.2个百分点。1-5月工业增加值累计同比6.9%，与1-4月持平。环保限产抢工对生产端的拉动逐渐减弱，工业产出有所放缓。  投资：基建拖累投资下行，地产高位运行支撑 5月固定资产投资累计同比6.1%，下降0.9个百分点；当月同比3.9%，较4月回落2.1个百分点。分项看，制造业继续回暖，地产、基建投资回落。投资边际放缓主要受基建拖累，地产高位支撑5月投资，制造业存在扩内需空间，但效果需观察。  地产投资：周转加速，韧性仍存 5月地产投资累计同比10.2%，回落0.1个百分点，当月同比9.8%，回落0.4个百分点。去年土地购置的滞后效应依然支撑5月地产保持高位，但边际持续放缓。 具体来看，5月销售回暖，销售面积（8.0%）大幅回升12.1个百分点，但地产销售出现分化，一三线城市回暖，二线城市成交量持续萎缩。外部融资环境偏紧，房企内生回款加快。5月房企到位资金（5.1%）大幅上涨3个百分点。5月房企资金回暖主要由于外部融资环境偏紧，地产商加速售房回款所支撑。拿地增加。5月土地购置面积（2.1%）由负转正。施工平稳回升，新开工大幅加快。5月施工面积（2.0%）较4月小幅提高0.4个百分点。5月新开工面积（10.8%）提高3.5个百分点。库存持续下降。截至5月，商品房待售面积较4月减少677万平米；其中住宅待售较4月减少466万平米。 5月数据显示房企在加快周转，“销售-回款-拿地-新开工”链条的各个环节均有所加速，叠加今年PSL放量支撑地产施工，地产投资韧性仍在，地产投资内部结构或有所变化，土地购置贡献相对弱化，建安投资后续或有所上行。不过在信用环境趋紧的背景下，后续地产融资压力仍存，地产投资大概率缓慢下行，不会失速。  基建投资：止跌企稳的发力空间集中在以中央统筹为主的大项目上 基建投资是5月固定资产投资的最大拖累项。5月基建投资（不含电热气水）9.4%，大幅回落3个百分点。今年财政支出特点较以往有所不同，一是支出责任上移，呈现出中央扩地方紧的趋势，地方举债行为的规范对地方政府大规模搞基建投资形成掣肘；二是支出结构优化，即财政支出更多的向民生倾斜。因此，总体来看，未来基建止跌企稳的发力空间主要集中在以中央统筹为主的大项目上。  制造业投资：边际改善，关注新动能提振作用 5月制造业投资5.2%，提高0.4个百分点。制造业投资边际有所改善，但受制于国内终端需求疲软和出口的低迷，短期需求端对制造业的拉动相对有限。长期应关注高新技术制造业等新动能的提振作用，目前增速可观但占比低，旧动能放缓但占比高仍然有较强的支撑作用，新旧动能转换仍需攻守兼备。高端制造业投资依然是今年重要的投资发力点。  消费：大幅回落，近15年来最低 消费动力不足，5月数据为近15年来最低。5月社会消费零售总额当月同比8.5%，较4月下降0.9个百分点。1-4月累计同比9.5%，下降0.2个百分点。 5月消费大幅走低，一是受地产相关行业拖累，前期地产销售低迷对地产相关行业需求拉动不足；二是汽车行业拖累，或因汽车关税政策扰动；三是化妆品、烟酒等消费 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师： 张瑜 执业证号： S0100517090002 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_yjy@mszq.com 研究助理：王瑄 执业证号： 电话： S0100117080081 电话： 010-8512 7646 邮箱： wangxuan_yj@mszq.com 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 的下滑，也表明居民可支配收入对消费的支撑不足。此外，6.18的临近或对5月消费有一定的挤出作用。  政策走向：货币政策重在对冲风险，财政政策偏向正向激励 对于货币政策，5月投资、消费集体回落，出口疲弱，经济出现一定波动压力。同时考虑到信用风险频发，为了防范系统性风险，货币政策微调确认，主要仍是对冲风险，过度宽松不可期，年内降准仍有期待。 对于财政政策，积极财政保证经济稳定运行的作用延续，但今年财政支出呈现出支出责任上移、支出结构优化的特点，体现出中央对地方财政杠杆质量的不信任，以及优化财政支出绩效的决心。今年地方债额度分配更多倾向于内生动能较优省份也体现出中央非常强的正向激励态度，并不是兜底式的向问题省份倾斜，未来即便基建止跌发力也将更多聚焦于以中央统筹为主的大项目。  风险提示： 经济下行超预期，地产投资韧性不强，扩内需效果不及预期 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、工业增加值：工业产出放缓，抢工拉动减弱 ........................................................................................................... 4 二、投资：基建拖累投资下行，地产高位运行支撑 ....................................................................................................... 5 1、地产投资：周转加速，韧性仍存.................................................................................................................................. 5 2、基建投资：止跌企稳的发力空间集中在以中央统筹为主的大项目上 ...................................................................... 6 3、制造业投资：边际改善，关注新动能提振作用 .......................................................................................................... 6 三、消费：大幅回落，近15年来最低 ............................................................................................................................ 7 四、政策走向：货币政策重在对冲风险，财政政策偏向正向激励 ............................................................................... 7 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2018年5月份宏观经济数据出炉。总体来看，生产端工业产出有所降温，环保限产抢工对工业产出的拉动作用边际减弱。需求端投资走弱，消费低迷，终端需求对经济的支撑作用有限。基建投资大幅下降拖累5月投资，地产持续高位短期成为投资的主要支撑，但在信用环境趋紧的背景下，后续地产融资压力仍不容小觑，地产投资高位的可持续性有待进一步观察，但不会失速。制造业新动能投资、基建前沿行业与中央统筹项目或将成为今年重点的投资拉动项，制造业存在扩内需空间，拉动效果仍需根据后续政策出台来观察。 以下对2018年5月的工业增加值、投资数据和消费数据进行点评。 一、工业增加值：工业产出放缓，抢工拉动减弱 5月工业增加值当月同比6.8%，比4月回落0.2个百分点。1-5月工业增加值累计同比6.9%，与1-4月持平。环保限产抢工对生产端的拉动逐渐减弱，工业产出有所放缓。 分三大门类看，采矿业（3.0%）、电热气水（12.2%）显著改善，制造业（6.6%）回落0.8个百分点。 分注册类型看，国企（8.1%）、外企（8.4%）有所改善，股份制企业（6.1%）增速回落，集体企业（-2.9%）降幅收窄。 分行业看，橡胶和塑料制品业（2.7%）、纺织业（-1.5%）、通用设备制造业（6.6%）等回落较大，电热供应业（12.4%）、黑色加工（7.4%）、计算机（13.5%）、汽车（13.2%）、医药（10.9%）显著回升。 分产品看，钢材（10.。8%）回升，水泥（1.9%）、原油加工（8.2%）、新能源汽车（56.7%）回落。 工业出口增速加快，5月出口交货值当月同比6.9%，前值4.2%。 图1：工业增加值同比增长6.8% 图2：采矿业、电热气水改善，制造业回落 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 二、投资：基建拖累投资下行，地产高位运行支撑 5月固定资产投资累计同比6.1%，下降0.9个百分点；当月同比3.9%，较4月回落2.1个百分点。分项看，制造业继续回暖，地产、基建投资回落。投资边际放缓主要受基建拖累，地产高位支撑5月投资，制造业存在扩内需空间，但效果需观察。 图3：5月制造业回暖，地产、基建回落 图4：东部持平，中西部和东部回落 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 1、地产投资：周转加速，韧性仍存 5月地产投资累计同比10.2%，回落0.1个百分点，当月同比9.8%，回落0.4个百分点。去年土地购置的滞后效应依然支撑5月地产保持高位，但边际放缓。5月数据显示房企在加快周转，“销售-回款-拿地-新开工”链条的各个环节均有所加速，叠加今年PSL放量支撑地产施工，地产投资韧性仍在，地产投资内部结构或有所变化，土地购置贡献相对弱化，建安投资后续或有所上行。不过在信用环境趋紧的背景下，后续地产融资压力仍存，地产投资大概率缓慢下行，不会失速。具体来看： 销售分化，一三线城市回暖。5月销售面积当月同比8.0%，大幅回升12.1个百分点。一二三线城市地产销售出现分化。一、三线城市商品房销售明显反弹，商品房成交面积当月同比由负转正，分别为4.21%和0.73%，前值-23.18%和-28.31%。二线城市成交量持续萎缩，当月同比-26.29%，前值-16.67%。 外部融资环境偏紧，房企回款加快进行对冲。5月房企到位资金累计同比5.1%，大幅上涨3个百分点。5月房企资金回暖主要由于外部融资环境偏紧，地产商加速售房回款所致