2025年3月经济数据点评：开局良好，内需发力

——2025年3月经济数据点评 开局良好，内需发力 3月主要数据还是延续了向好趋势。作为经济成效综合体现的工业增长明显加快，三大门类产业均有不同程度回升，采矿业回升幅度较大。主要行业生产也呈现出涨跌不一。 我们认为作为经济第一增长动力的投资稳步上升。其中基建投资持续发力，制造业投资仍稳。今年财政政策将全方位发力，赤字率和财政赤字全面上调。超长期特别国债以及地方政府专项债券额度增加，财政支出强度明显加大。财政政策持续用力、更加给力。一季度新增专项债累计发行近万亿元，带动了到位资金的改善和项目的推进。在“两重”以及大规模设备更新政策带动下，有望加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资靠前发力，制造业投资也将有所支撑。在1-2月房地产数据明显改善后，3月房地产投资微降，基本保持平稳的格局。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台，当前政策开始逐步显效，房地产投资有望持续改善，需持续关注。 《3月出口仍获支撑，顺差维持千亿》——2025年04月16日《价格双负局面延续》——2025年04月11日《投资加快，消费向好》——2025年03月19日 3月除建材、中西药品外均有所回升，其中家具、汽车回升幅度较为突出，尤其是汽车消费由负转正。3月商品零售增速以及餐饮消费增速均有所回升，共同带动消费的持续反弹。 一季度GDP增速为5.4%，与上季度增速保持不变，延续了稳中向好的趋势，经济实现了良好开局。 推动经济持续向好 开年经济运行偏暖，投资、消费均有所回升。而根据政府工作报告的安排，今年将实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，适时降准降息，全方位扩大国内需求，促进房地产止跌回稳。我们认为在政策刺激下，基建投资有望在“两重”项目的推进下持续增长，房地产投资也有望改善，减少对固定资产投资的拖累。我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，国内需求改善，以应对外部环境的不确定性，经济有望持续向好。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：3月份宏观数据公布.........................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1工业生产明显加快............................................................32.2行业生产表现不一............................................................42.3基建持续发力，制造业投资偏稳......................................42.4地产投资微降，仍偏稳.....................................................52.5消费继续反弹....................................................................63事件影响：对经济和市场...........................................................73.1开局良好，内需发力.........................................................74事件预测：趋势判断...................................................................84.1推动经济持续向好............................................................85风险提示：.................................................................................8 图 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）.......................5图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）.........6图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%）................6图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）.......................7 表 表1：本期经济数据增速（%）.............................................3 1事件：3月份宏观数据公布 工业生产明显加快。3月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长0.44%。1-3月份，规模以上工业增加值同比增长6.5%。 固定资产投资稳步上升。2025年1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%，增速比1-2月份加快0.1个百分点。其中，民间固定资产投资同比增长0.4%，增速加快0.4个百分点。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.15%。 消费持续回升。3月份，社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额36610亿元，增长6.0%。1-3月份，社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额113434亿元，增长5.1%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1工业生产明显加快 3月工业生产明显加快，较1-2月回升1.8个百分点。分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长9.3%，制造业增长7.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%。三大门类产业均有不同程度回升，采矿业回升幅度较大。从产量的增速来看，原煤、原油产量均有所回升；制造业方面，主要产品生产以回升为主，而工业机器人、乙烯、汽车则有所下滑；公共事业方面，发电量、天然气产量均有回升。另外出口交货值也有所上升。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2行业生产表现不一 分行业看，与1-2月相比，3月各行业生产有涨有跌，其中纺织、通用设备、汽车、其他运输设备、有色金属冶炼有所回落；食品、医药、电子设备、专用设备、黑色金属冶炼则有所回升。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.3基建持续发力，制造业投资偏稳 2025年1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）103174亿 元，同比增长4.2%，增速比上月加快0.1个百分点。其中，第一产业投资2081亿元，同比增长16.0%；第二产业投资36141亿元，增长11.9%；第三产业投资64952亿元，增长0.1%。三大产业累计投资增速除第三产业外均有所回升，尤其是第一产业回升幅度较大。 分项来看，基建投资持续发力。今年财政政策将全方位发力，赤字率和财政赤字全面上调。超长期特别国债以及地方政府专项债券额度增加，财政支出强度明显加大。财政政策持续用力、更加给力。一季度新增专项债累计发行近万亿元，带动了到位资金的改善和项目的推进。在“两重”以及大规模设备更新政策带动下，有望加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资靠前发力，制造业投资也将有所支撑。3月制造业投资增速小幅回升0.1个百分点，增速仍维持在9%以上，稳定支撑固定投资增长。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.4地产投资微降，仍偏稳 1-3月份，全国房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%，降幅比1-2月扩大0.1个百分点。分项来看，地产销售面积降幅继续收窄；供给端新开工跌幅明显收窄、施工跌幅扩大。从房企开发资金的来源来看，房地产资金跌幅略有扩大，其中自筹资金、定金及预付款跌幅扩大外，国内贷款和个人按揭贷款改善显著。我们认为，1-2月房地产数据明显改善后，3月房地产投资微降，基本保持平稳的格局。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台，当前政策开始逐步显效，房地产投资有望 持续改善，需持续关注。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.5消费继续反弹 3月份，社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%，增速比上月回升1.9个百分点。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长6.0%；乡村消费品零售额增长5.3%。城乡消费均有所回升，而城镇消费回升幅度更大。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3月除建材、中西药品外均有所回升，其中家具、汽车回升幅度较为突出，尤其是汽车消费由负转正。3月商品零售增速以及餐饮消费增速均有所回升，共同带动消费的持续反弹。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1开局良好，内需发力 3月主要数据还是延续了向好趋势。作为经济成效综合体现的工业增长明显加快，三大门类产业均有不同程度回升，采矿业回升幅度较大。主要行业生产也呈现出涨跌不一。 我们认为作为经济第一增长动力的投资稳步上升。其中基建投资持续发力，制造业投资仍稳。今年财政政策将全方位发力，赤字率和财政赤字全面上调。超长期特别国债以及地方政府专项债券额度增加，财政支出强度明显加大。财政政策持续用力、更加给力。一季度新增专项债累计发行近万亿元，带动了到位资金的改善和项目的推进。在“两重”以及大规模设备更新政策带动下，有望加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资靠前发力，制造业投资也将有所支撑。在1-2月房地产数据明显改善后，3月房地产投资微降，基本保持平稳的格局。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台，当前政策开始逐步显效，房地产投资有望持续改善，需持续关注。 3月除建材、中西药品外均有所回升，其中家具、汽车回升幅度较为突出，尤其是汽车消费由负转正。3月商品零售增速以及餐 饮消费增速均有所回升，共同带动消费的持续反弹。 一季度GDP增速为5.4%，与上季度增速保持不变，延续了稳中向好的趋势，经济实现了良好开局。 4事件预测：趋势判断 4.1推动经济持续向好 开年经济运行偏暖，投资、消费均有所回升。而根据政府工作报告的安排，今年将实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，适时降准降息，全方位扩大国内需求，促进房地产止跌回稳。我们认为在政策刺激下，基建投资有望在“两重”项目的推进下持续增长，房地产投资也有望改善，减少对固定资产投资的拖累。我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，国内需求改善，以应对外部环境的不确定性，经济有望持续向好。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户