2026年3月经济数据点评：一季度经济实现良好开局，新旧动能持续转化

事件：2026年3月经济数据点评

核心观点

• 经济开局良好，新旧动能持续转化：一季度国民经济实现良好开局，国内生产总值同比增长5.0%，新旧动能持续转化，行业内部温差明显。
• 工业生产增势良好：3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，超预期增长，但边际变化有所回落。装备制造业发挥“压舱石”作用，高技术制造业增加值同比增长12.5%，对工业增长贡献率达32.6%。
• 消费数据不及预期：3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，较前值下降，主要受2025年同期基数较高和春节假期影响。
• 出口数据边际回落：3月累计出口同比增长14.7%，远超预期，但边际增速有所放缓。
• 投资增速边际回落：1-3月固定资产投资同比增长1.7%，扣除房地产开发投资后同比增长4.8%。基础设施投资快速增长，拉动全部投资增长2.7pct；房地产开发投资同比下降11.2%，仍对投资有所拖累。

关键数据

• 工业增加值：3月同比增长5.7%（前值+6.3%），环比增长0.28%（+0.83%）；一季度同比增长6.1%。
• 社会消费品零售总额：3月同比增长1.7%（+2.8%），一季度同比增长3.7%。
• 固定资产投资：1-3月同比增长1.7%（+1.8%），扣除房地产开发投资后同比增长4.8%（+5.2%）；房地产开发投资同比下降11.2%。
• 出口：3月累计同比增长14.7%（前值+27.7%），一季度同比增长7.1%。
• 进口：3月同比增长27.8%（前值+13.8%），一季度同比增长5.7%。
• CPI：3月同比回落至1.0%（前值1.3%），核心CPI同比1.1%（前值1.8%）。
• 城镇调查失业率：3月提升0.1pct至5.4%。

研究结论

• 新旧动能转换中的结构性亮点：装备制造业、高技术制造业和高技术产业投资持续发展，成为经济增长的重要支撑。
• 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。经济修复不及预期，叠加宽信用、宽财政，加速周期回升；宽货币政策下收益率或短暂下行后上行；通胀预计回升，资金利率存在收紧可能性；地产滞后性见底。
• 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。