金融同业部 基建持续发力、生产投资消费改善 经济实现平稳开局 宏观研究报告 2019年3月 经济数据点评 点评部门： 同业市场研究部 联系方式：025-86775792 事项： 3月份，规模以上工业增加值同比增长8.5%，增速较1-2月加快3.2个百分点，同比提高2.5个百分点；固定资产投资（不含农户）同比增长6.3%，增速较1-2月加快0.2个百分点，同比下降1.2个百分点；房地产开发投资同比增长11.8%，增速较1-2月加快0.2个百分点，同比提高1.4个百分点；社会消费品零售总额同比增长8.7%，增速较1-2月加快0.5个百分点，同比下降1.4个百分点。 点评要点： 1、一季度 GDP6.4%，国民经济开局平稳 2、季节效应和供给侧改革阶段性放松叠加下，工业生产超预期反弹，创四年半以来新高 3、固定资产投资稳中有升，制造业投资和民间投资增速继续下滑，拐点或已出现 4、地产投资继续回暖托底经济，投资销售均有改善 5、社零消费小幅改善，地产相关消费成主要拉动，汽车消费仍为拖累 从3月份经济数据来看，经济运行实现了平稳开局，宽货币到宽信用传导效应逐步显现，经济环境较去年年末边际改善。 展望后市，利好因素在于：一是宽货币向宽信用传导得 金融同业部 2019年4月17日 到进一步确认。随着宽信用政策的继续推进，利好经济的长期发展。二是全球主要央行转鸽，货币政策回旋空间加大，有利于下半年释放政策托底效应。不利因素在于：一是外部需求仍然偏弱，进出口对全年经济增长或形成拖累。二是年初地方债大规模发行、减税降费等政策陆续出台，在一季度有集中释放效应，但后续这些政策效应是否具备持续性，仍然需要观察。三是当前经济企稳改善，一定程度上受到市场超预期修复的提振，同时还受益于去年低基数和今年年初财政的提前发力。3月份城镇居民调查就业率为5.2%，虽较1-2月下降0.1个百分点，但就业形势仍然不容乐观，对消费的持续回升或形成负面效应。 金融同业部 2019年4月17日 正文： 1、一季度 GDP6.4%，经济运行开局平稳 初步核算，一季度国内生产总值213433亿元，按可比价格计算，同比增长6.4%，与上年四季度相比持平，较上年同期和全年分别回落0.4和0.2个百分点。分产业看，第一产业增加值8769亿元，同比增长2.7%；第二产业增加值82346亿元，增长6.1%；第三产业增加值122317亿元，增长7.0%。总体保持了稳中有进的发展态势。 2、季节效应和供给侧改革阶段性放松叠加下，工业生产超预期反弹，创四年半以来新高 图1：规模以上工业增加值分月同比增长速度 资料来源：统计局，WIND，同业市场研究部 3月份，规模以上工业增加值同比增长8.5%，增速较1-2月大幅回升3.2个百分点，同比提高2.5个百分点，创2014年7月以来新高。一季度，规模以上工业增加值同比增长6.5%。工业增加值的回升主要有三方面原因：一是春节的季节性错位效应；二是供给侧改革阶段性放松，叠加一季度地方债前置发行，推动中上游行业产能产量回升；三是需要考虑增值税调整带来的扰动。3月份，总理表示4月1日起，制造业增值税税率将从16%下调至13%。对企业而言，在4月1日前购买原材料，可能提高可抵扣的进项税额、降低销项税额，从而有利于企业 金融同业部 2019年4月17日 提升利润，4月1日这个时间点或使制造业企业在3月份加快原材料购买和生产节奏。同时，3月份PMI中原材料库存分项环比提高2.1个百分点，环比增速超季节性，也表明企业有主动提高库存的愿望。 从三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长4.6%，制造业增长9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.7%，分别加快4.3、3.4和0.9个百分点。从行业看，41个大类行业中有40个行业增加值保持同比增长（1-2月为38个）。科技含量较高的行业依然发展势头强劲，其中战略性新兴产业增加值同比增长6.7%，增速快于全部规模以上工业0.2个百分点；新能源汽车产量同比增长48.2%，太阳能电池产量同比增长18.2%。汽车制造业同比下降2.6%，虽连续负增长、但降幅已明显收窄。同时，3月发电量同比增速从1-2月的2.9%回升至5.4%。水泥同比较1-2月大幅提升21.7个百分点至22.2%，钢材同比增速也有所回升，中上游行业的回暖，在一定程度上体现了基建的拉动作用。 3、固定资产投资稳中有升，制造业投资和民间投资增速继续下滑，投资拐点或已出现 图2：固定资产投资分月同比增长速度 资料来源：统计局，WIND，同业市场研究部 金融同业部 2019年4月17日 图3：民间固定资产投资分月同比增长速度 资料来源：统计局，WIND，同业市场研究部 图3：制造业投资分月同比增长速度 资料来源：统计局，WIND，同业市场研究部 固定资产投资继续改善，增速稳步回升。1-3月，固定资产投资（不含农户）同比增长6.3%，增速较1-2月加快0.2个百分点，同比下降1.2个百分点。 基础建设投资稳中有进。1-3月同比增长4.4%，增速较1-2月小幅加快0.1个百分点。分项看，水利管理业投资下降5.5%，降幅扩大3.7个百分点；公共设施管理业投资下降0.6%，降幅收窄2.3个百分点；道路运输业投资增长10.5%，增速回落2.5个百分点；铁路运输业投资增长11%，增速大幅回落11.5个百分点。主要原因：一是从政策面来说，政策偏向于稳增长、补短板，其中基建是补短板 金融同业部 2019年4月17日 的重要抓手，去年底以来出台的《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》等文件从政策支持、资金来源方面对基建企稳起到保障作用。二是从资金面来说，据测算，3月份地方债与城投债净融资额达5400亿，且在财政前置发力下，今年一季度首次出现近5000亿元的财政赤字，为基建提供了实质性的资金支持。此外，去年密集批复的基建项目开始进入落地和施工阶段，一定程度上助力了基建增速的回升。民间投资增速延续下滑态势。一季度民间固定资产投资61492亿元，占固定资产投资总额的六成，民间固定资产投资同比增长6.4%，较1-2月继续回落1.1个百分点，仍然是固定资产投资增长的主要动力，但已出现下滑势头，后续值得关注。制造业投资增速连续两月回落，下行拐点基本确认。1-3月制造业投资增长4.6%，较1-2月下降1.3个百分点。其中通用及专用设备制造业、铁路运输业、道路运输业虽保持高速增长但增速均有所下滑，同时电气机械和器材制造业以及运输设备制造业等传统行业增速依旧为负。1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降14.0%，也表明制造业投资依然承压，制造业投资的拐点或已显现。 4、地产投资继续回暖托底经济，投资销售均有改善 图4：房地产开发投资分月同比增长速度 金融同业部 2019年4月17日 房地产开发投资增速继续回暖，销售面积及销售额双双回升。从投资端看，1-3月，房地产开发投资同比增长11.8%，较1-2月加快0.2个百分点，较去年同期加快1个百分点。同时，房地产开发企业到位资金同比增速反弹至5.9%，较1-2月大幅回升3.8个百分点。这也与3月表外融资、企业债券融资均增加相印证，表明地产企业融资环境的确有所改善。从销售端看，1-3月销售额同比增长5.6%，较1-2月回升2.8个百分点，而销售面积同比下降0.9%，虽依旧为负，但降幅较1-2月收窄2.7个百分点。此外，新开工面积同比增速较1-2月大幅回升5.9个百分点至11.9%，而土地购置面积依然负增长，同比下降33.1%，但降幅较1-2月收窄1个百分点。综合来看，房地产销售、新开工、资金到位增速等指标均有所改善，而年初以来一二线城市土地市场有所回暖以及地产企业信用利差的收窄，或使得房地产行业资金来源继续边际改善，房地产对经济的托底作用在短期内依然存在韧性。 5、社零消费小幅改善，地产相关消费成主要拉动，汽车消费仍为拖累 图5：社会消费品零售总额分月同比增长速度 资料来源：统计局，WIND，同业市场研究部 3月份，社会消费品零售总额同比增长8.7%，增速较1-2月回升0.5个百分点，一季度同比增速为8.3%。主要原因：一是个人所得税减税和年初股市上涨的财富效应叠加促进了消费的增长；二是银行贷款在一季度加速投放带来居民短贷 金融同业部 2019年4月17日 放量，短贷中部分资金或进入地产，从而带动装潢、家具等地产链条上相关的消费；三是小微企业支持政策密集出台后，或产生“小微企业经营好转—收入边际改善—带动消费回暖”的现象。 从消费结构看，一是消费形式继续转变，网上零售规模占比有所提高。实物商品网上零售额同比增长21.0%，占社会消费品零售总额的比重为18.2%，较1-2月提高1.7个百分点。二是地产销售回暖拉动对应消费品，家具类、建筑及装潢材料类及家用电器类同比增速均达两位数。三是汽车消费同比下降4.4个百分点，降幅扩大1.9个百分点，继续拖累社零增速。 从3月份经济数据来看，一季度GDP同比增速6.4%；工业增加值超预期反弹，固定资产投资、消费均有所改善，基建继续发力，但制造业投资和民间投资下滑。整体来看，经济运行实现了平稳开局，宽货币到宽信用传导效应正逐步显现，经济环境较去年年末边际改善。 展望后市，利好因素在于：一是宽货币向宽信用传导得到进一步确认。3月份，经济与金融数据双双企稳，社融、居民和企业中长期贷款均改善，信贷结构逐渐向好，表明宽货币到宽信用的传导进一步疏通，实体经济的金融条件得到修复。随着宽信用政策的继续推进，利好经济的长期发展。二是全球主要央行转鸽，货币政策回旋空间加大。美联储3月议息会议声明明显转鸽，降低全年加息次数，并在今年9月停止缩表；欧央行维持现有利率不变，并计划从9月开始第三轮定向长期再融资操作。总体看，外围环境较去年明显改善，我国中央银行货币政策的回旋空间加大；同时也有利于下半年各项政策托底弹性的释放。不利因素在于：一是外部需求仍然偏弱，进出口对经济增长或形成拖累。近期IMF下调全球经济增速表明外部经济环境依旧不景气，同时关税落地使得一季度对美进出口增速均明显放缓，中美贸易磋商虽持续推进但尚未有实质性进展，外需不振叠加去年同期高基数使得未来进出口对经济的贡献仍大概率为负。二是政策效应的可持续 金融同业部 2019年4月17日 性。年初地方债大规模发行、减税降费等政策陆续出台，在一季度有政策红利的集中释放效应，但后续这些政策效应是否具备持续性，仍然需要观察。三是基数效应以及就业对消费的影响。当前经济出现企稳改善的迹象，一定程度上是受到市场超预期修复的提振，同时还受益于去年低基数和今年财政的提前发力。3月份城镇居民调查就业率为5.2%，虽较1-2月下降0.1个百分点，但就业形势仍然不容乐观，对消费的持续回升或形成负面效应。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何改变，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议