2021年3月实体经济数据点评：基建如期发力，制造业强复苏可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月16日 总量研究 基建如期发力，制造业强复苏可期 ——2021年3月实体经济数据点评 事件：2021年4月16日，国家统计局公布2021年3月实体经济数据，GDP单季度同比增速 18.3%，预期 18.4%；生产单月同比增速 14.1%，预期 17.6%；固投累计同比增速 25.6%，预期 25.1%；社零单月同比增速 34.2%，预期 28.4%。 核心观点： 3月经济的环比动能相对于2月继续提升，基建投资大超预期，验证了我们在两会点评、1-2月实体经济点评、3月PMI点评里多次强调的观点。3月社零也在快速恢复，房地产投资维持高位，制造业投资有所回升。整体来看，一季度经济复苏态势良好，GDP增速18.3%，与我们春季策略中预判的18.1%非常接近。 二季度，经济继续强复苏，制造业强复苏可期。向前看，出口的动能会受到海外供需缺口，和海外经济复苏补库的双重支撑，拉动企业利润改善。价格、融资、PMI、进口，多项领先指标，均指向制造投资景气度在持续回升。基建增速也有望随着2021年提前批专项债开始下发，继续反弹。消费的动能也在快速复苏，多个因素共同支撑经济继续推进复苏进程。 投资略超预期，基建大幅反弹，制造业开始回升。 3月固投略超预期，以2019年为基期，基建、房地产、制造业3月单月增速分别为11.9%、16%、-0.7%，较1-2月提高了13个、5.3个及0.3个百分点。基建以交通运输业的反弹最为强劲，传统“铁公基”发力。制造业投资复苏相对较弱，但向前看，我们坚定看好制造业复苏进程。海外供需缺口和海外补库将继续支撑出口，拉动企业财务状况改善，修复利润。技改也将引领高技术制造业持续复苏。从3月的价格、融资、进口、PMI多项数据来看，均在指向制造业复苏进程持续推进。房地产增速韧性较强，依然维持高位。 消费大超预期，可选、必选、汽车消费均在复苏 3月社零超市场预期，3月单月相对2019年同期增长13%，相对于1-2月的6.4%大幅提升，表现也好于2020年全年。汽车，饮料、化妆品、日用品、通讯及办公等可选消费品，及食品、日用品等必选消费品都在提振，表明随着疫情冲击减弱，消费需求及饮食需求在快速释放。 生产：略微下滑，依然处于历史高位 生产略不及预期，3月单月相对于2019年同期增长12.8%，相对于1-2月的16.9%有所下行，但是依然处于历史较高水平，也高于2020年全年表现。其中，制造业增速相对1-2月下滑较大，主要因为企业在节后提前开工赶出口订单，推高了1-2月的增速基数。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 为什么我们强烈看好今年的制造业投资？ ——《全球朱格拉周期开启》第九篇（2021-04-08） 大国崛起背后的“人口钥匙”——《人口峭壁》第二篇（2021-04-07） 全方位拆解拜登2万亿美元“美国就业计划” ——《全球朱格拉周期开启》第八篇（2021-04-01） 基建开始发力，经济环比动能进一步提升——2021年3月PMI数据点评（2021-03-31） 利率上升，能阻挡美国房市的进击势头吗——《全球朱格拉周期开启》第六篇（2021-03-25） 新一轮朱格拉周期开启，哪些信号先行—《全球朱格拉周期开启》第五篇（2021-03-24） 出生率下滑无法逆转，90后直面人口峭壁——《人口峭壁》第一篇（2021-03-22） 1.9万亿法案参议院闯关成功，投向哪里，有何不同——《全球朱格拉周期开启》第四篇（2021-03-07） 两会亮点：实际财政超预期，推动基建强势反弹 ——2021全国两会点评报告（2021-03-06） 美国财政刺激步入最后一公里——《全球朱格拉周期开启》第三篇（2021-03-03） “碳中和”下的中国方案——《全球朱格拉周期开启》第二篇（2021-03-01） 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造——2021春季宏观策略报告（2021-02-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、3月经济动能环比继续提升 .............................................................................................. 3 二、固投：基建如期反弹，制造业有望继续复苏 ..................................................................... 3 三、消费：大超预期，可选、必选、汽车均在复苏 .................................................................. 6 四、生产：略微下滑，依然处于历史高位 ............................................................................... 7 五、二季度，经济将继续“圆弧顶”复苏 ................................................................................... 7 图目录 图1：3月固投略超市场预期 .............................................................................................................................. 4 图2：3月基建大幅反弹，“铁公基”发力 ............................................................................................................ 4 图3：冷冬和疫情冲击影响减弱，制造业继续回升 ............................................................................................ 4 图4：制造业存货同比增速进入上升期 ............................................................................................................... 4 图5：2021年3月，制造业中电子设备及医药维持较高增速 ............................................................................. 5 图6：房地产销售持续走高，行业库存持续降低 ................................................................................................ 6 图7：开发商各类资金来源均有下滑 .................................................................................................................. 6 图8：3月饮料、化妆品相对2019年同期大幅提升 ............................................................................................ 6 图9：汽车、可选及必选消费增速提升，居住类商品下滑 ................................................................................. 6 图10：制造业略微下滑，但依然处于历史高位 .................................................................................................. 7 图11：出口在1-2月大幅上行，3月略微回落，但依然较高 .............................................................................. 7 表目录 表1：2021年一季度GDP相对于2019年同期增长10.3% ................................................................................. 3 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、3月经济动能环比继续提升 事件： 2021年4月16日，国家统计局公布2021年3月实体经济数据，GDP单季度同比增速18.3%，预期18.4%；生产单月同比增速14.1%，预期17.6%；固投累计同比增速25.6%，预期25.1%；社零单月同比增速34.2%，预期28.4%。 核心观点：3月经济的环比动能相对于2月继续提升，基建投资如期反弹，社零发力，房地产投资维持高位，制造业投资有所回升。生产不及预期，同比增速较1-2月下滑，主要是因为节后企业提前开工赶出口订单，导致1-2月增速较高，生产增速依然处于历史高位。整体来看，一季度经济复苏态势良好，出口的贡献较强。 二季度，预计经济继续强复苏，走出“圆弧顶”的态势。一季度GDP同比增速18.3%，与我们3月8日发布的春季策略报告中，预判的18.1%非常接近。向前看，出口的动能依然会受到海外供需缺口，和海外经济复苏补库的双重支撑，基建增速有望随着2021年提前批专项债下发，继续反弹。消费的动能也在快速复苏，制造业反弹正在开启，经济受到多重力量的支撑。 表1：2021年一季度GDP相对于2019年同期增长10.3% 月份 GDP （单季同比） 固定资产投资 （累计同比） 社零 （单月同比） 工业增加值 （单月同比） 出口 （单月同比） 2020年11月 - 2.6% 5.0% 7.0% 21.1% 2020年12月 6.5% 2.9% 4.6% 7.3% 18.1% 2021年1-2月 - 35% 33.8% 35.1% 60.6% 2021年 3月 18.3% 25.6% 34.2% 14.1% 30.6% 2021年3月 相对于2019年同期 — 5.8% 13% 12.8% 22% 2021年一季度 相对于2019年同期 10.3% 5.8% 8.6% 14% 29% 2021年3月 市场预期 18.4% 25.1% 28.4% 17.6% 31.1% 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：市场预期为Wind一致预期，进出口均为美元计价，固投均为累计增速） 二、固投：基建如期反弹，制造业有望继续复苏 3月固投略超市场预期，基建大幅反弹。3月固投同比增速25.6%，略高于市场预期的25.1%。如果以2019年为基期，则3月单月增速从2月的2%上行至8%1，主要是受到了基建大幅反弹的带动。房地产投资依旧维持高位，制造业投资增