2021年4月实体经济数据点评：制造业如期反弹，全球朱格拉周期开启不断验证

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年5月17日 总量研究 制造业如期反弹，全球朱格拉周期开启不断验证 ——2021年4月实体经济数据点评 事件： 2021年5月17日，国家统计局公布2021年4月实体经济数据，生产单月增速 9.8%，前值 14.1%，预期 11%；固投累计增速 19.9%，前值 25.6%，预期 19.4%；社零单月增速 17.7%，前值 34.2%，预期 23.8%。 核心观点：4月份经济动能进一步上行，制造业投资增速和生产均在反弹，验证了我们关于全球朱格拉周期开启，制造业强复苏的观点。房地产投资维持高位，基建和社零增速则有所回落，但依然处于较高水平。 向前看，国内外疫情反复扰动下，将主要冲击线下服务业和低端制造业，430政治局会议提出的经济不均衡的问题，将会在二季度进一步扩大。因此，为了实现更高水平的经济均衡，货币政策将进一步放松。 固投：符合预期，制造业和房地产拉动，进一步上行。 4月固投符合预期，以2019年为基期，基建、房地产、制造业4月单月投资增速分别为7%、21.6%、4.9%，较3月提高了7.7个、5.6个和降低了6.5个百分点。 制造业：投资和生产均有所反弹，全球朱格拉周期开启不断被验证。 制造业各链条增速均有回升，一方面，2019年4月，制造业投资受贸易摩擦扰动，基数较低；另一方面，正如我们在前期多篇报告中所提到的，海外供需缺口和海外补库进程将持续支撑出口，企业利润改善，技改投资加速，也将推动制造业复苏进程。中国制造业投资持续复苏，美国基建计划蓄势待发，全球朱格拉周期开启不断被验证。 房地产：维持高位，预计新开工未来会有所反弹。 新开工和竣工持续回落，4月单月增速分别为-10.5%及-11.6%。新开工和竣工低迷，房地产投资却继续回升，主要受到了土地购置费的支撑。2020年下半年，土地成交持续保持较高增速，滞后半年传导到房地产投资中，从而对地产投资带来支撑。向前看，随着5月份的各地“两集中”土地出让告一段落，将释放大量开发商土地保证金，预计新开工会有所反弹，从而对房地产投资带来较强的支撑。 消费：略超预期，但依然处于历史高位 与2019年同期相比，4月社零增速8.8%，相对于3月份的13%有所下滑。4月环比下滑幅度较大，主要因为春节后疫情得到有效控制，居民短期集中释放消费需求，抬高了3月份的基数。实际上，4月增速依然高于1-2月的6.4%，也是2020年以来的较高增速。 二季度，经济如何实现更高水平的均衡？ 近期，国内疫情出现多点散发。本次疫情散发时间与五一出游时间重叠度较高，本轮疫情链条可能会比较长，会持续影响线下服务业和低技术制造业的复苏。因此，在严峻的疫情形势背景下，及经济达到更高均衡的要求下，货币政策也将进一步放松。我们在430政治局会议点评中就提到，政策基调要“稳中求进”将主要体现在货币政策端。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 国内外疫情不断扰动，货币政策继续微松——20210516 光大宏观周报（2021-05-16） 新增社融读数不佳，究其缘由实则不弱 —— 2021年4月金融数据点评（2021-05-13） 外部扰动影响有限，政策基调延续稳健——2021年一季度货币政策执行报告点评（2021-05-12） “生育意愿”接近日本，鼓励政策还有多远——《人口峭壁》第三篇（2021-05-11） 通胀分化延续，PPI仍将上行 ——2021年4月价格数据点评（2021-05-11） 从2月22日开始，为什么我们坚定看好全球朱格拉周期开启——《全球朱格拉周期开启》第十一篇（2021-05-09） 海外供应复苏放缓，中国出口继续强势 ——2021年4月贸易数据点评（2021-05-07） 不疾不徐，轻踩油门，乘势而上 ——20210430政治局会议点评（2021-05-01） 企业利润继续高增，制造业强复苏可期——2021年1-3月工业企业盈利数据点评（2021-04-27） 美元指数易涨难跌——光大宏观周报（2021-04-25） 通过构建月度宏观杠杆率，我们如何判断货币政策？——货币政策前瞻系列一（2021-04-22） 财政收入先行复苏，支出进度有待加快——2021年3月财政数据点评（2021-04-22） 全球朱格拉周期开启，哪些板块迎风起舞——《全球朱格拉周期开启》第十篇（2021-04-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、4月经济动能继续上行，略有分化 .................................................................................................. 3 二、制造业：投资及生产均在反弹 ......................................................................................................... 3 三、房地产：预计新开工未来会有所反弹 ............................................................................................. 5 四、基建：略有下行，依然维持较高水平 ............................................................................................. 6 五、消费：低于预期，可选消费品表现最好 ......................................................................................... 7 六、二季度，经济如何达到更高水平均衡？ ......................................................................................... 8 图目录 图1：4月固投增速继续上行，符合预期 ...................................................................................................................... 4 图2：制造业投资渡过春节前的冷冬和疫情冲击，持续回升 ...................................................................................... 4 图3：食品、农副食品、纺织、化工等链条的增速则依然较弱 .................................................................................. 5 图4：2020年下半年，土地成交保持较高增速，滞后半年传导到土地购置费中 .................................................... 6 图5：全国房地产销售增速持续下滑 ............................................................................................................................. 6 图6：2021年5月至10月，月均需发行5700亿元新增专项债 .............................................................................. 7 图7：基建投资增速略有下行，但是依然高于去年四季度 .......................................................................................... 7 图8：各品类销售增速均有所下行，可选消费下滑幅度最小 ...................................................................................... 7 图9：饮料、化妆品、通讯、烟酒等可选消费品较强 .................................................................................................. 7 表目录 表1：2021年4月，社零增速略低于市场预期 ........................................................................................................... 3 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、4月经济动能继续上行，略有分化 事件： 2021年5月17日，国家统计局公布2021年4月实体经济数据，生产单月增速 9.8%，前值 14.1%，预期 11%；固投累计增速 19.9%，前值 25.6%，预期 19.4%；社零单月增速 17.7%，前值 34.2%，预期 23.8%。 核心观点：4月份经济动能进一步上行，但略有分化。制造业投资增速和生产均在反弹，验证了我们关于全球朱格拉周期开启，制造业强复苏的观点。房地产投资维持高位，基建和社零增速则有所回落，但依然处于较高水平。 向前看，国内外疫情反复扰动下，将主要冲击线下服务业和低端制造业，430政治局会议提出的经济不均衡的问题，将会在二季度进一步扩大。因此，为了实现更高水平的经济均衡，货币政策将进一步放松。 表1：2021年4月，社零增速略低于市场预期 月份 固定资产投资 （累计同比） 社零 （单月同比） 工业增加值 （单月同比） 出口 （单月同比） 2020年11月 2.6% 5.0% 7.0% 21.1% 2020年12月 2.9% 4.6% 7.3% 18.1% 2021年1-2月 35% 33.8% 35.1% 60.6% 2021年 3月 25.6% 34.2% 14.1% 30.6% 2021年4月 实际值 19.9% 17.7% 9.8% 32.3% 2021年4月 市场预期 19.4% 23.8% 11.0% 22.5% 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：市场预期为Wind一致预期，进出口均为美元计价，固投均为累计增速） 二、制造业：投资及生产均在反弹 4月固投增速继续上行，主要受到房地产和制造业的拉动。与2019年同期相比（下同），4月固定资产投资单月增速11.6%，比3月的8%及1-2月份的2%进一步上行，整体符合市场预期。其中，房地产投资进一步回升，制造业投资增速反弹，基建投资增速则出现放缓。 制造业投资出现反弹。今年1-2月份，由于冷冬和疫情冲击，制造业投资增速大幅转负。自3月份以来，在盈利改善和强劲出口的驱动下，制造业投资不断复苏。以2019年为基数，制造业投资4月单月增速7%，是今年