2021年春季宏观策略报告：全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年2月22日 总量研究 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造 ——2021年春季宏观策略报告 为什么我们在这个时间点，坚定地喊出全球朱格拉周期开启？ 首先，疫情后期全球经济重建开启，存在天然的设备购置和更新契机。 其次，海外发达经济体乘“宽松”东风，抓紧推动经济“更新”计划，美版“四万亿”计划蓄势待发，“欧洲地平线”第一期框架即将公布，中国“十四五”期间也将进一步推动经济转型升级。 第三，疫情冲击了过去相对稳定的全球供应链系统，新一轮信息技术革命和产业革命下，全球产业竞争加剧，跨国公司全球生产再布局，推动全球供应链和贸易链加速重构。 嗅觉灵敏的“铜博士”已经在交易发达经济体大型基建计划的预期。2020年以来，拜登基建计划几次向前推进，引发市场广泛讨论，都引发了铜价在短期的快速上涨。2021年2月18日，随着美国劳工领袖提出将拜登基建计划提升至4万亿美金，铜价连续大涨，突破近十年来高位。市场已经给出了鲜明答案，时不我待，只争朝夕。 我们勾勒出三条驱动朱格拉周期的主线，以分享这场投资“盛宴”： 一、美国复苏——美版“四万亿”蓄势待发 随着总统胜选和民主党控制参众两院，拜登2万亿美元基建计划正式走上前台。基建计划主要投向振兴美国制造业（7000亿）、新基建（4000亿）、传统基建（700亿）等。不同于特朗普时期，财政赤字忧虑及两党分裂导致基建计划破产，目前投资基建已成两党共识，通过概率较大，德州断电更是提升了民众对于基建计划的期待。拜登1.9万亿美元的疫情纾困计划，叠加2万亿美元的基建计划，如果成功落地，将有效扩张美国总需求，叠加美国疫苗接种不断加速，美国将进入供需两旺的经济强复苏。 二、碳中和——低碳世界，环球共此凉热 在《巴黎协定》框架下，各国碳减排目标规划相继出台，碳减排成为全球共识，全球气候治理格局迈上新台阶。一方面，全球能源需求结构发生重大变更，传统化石能源需求预计很快会迎来峰值，可再生能源需求大幅提升。另一方面，绿色基建投资成为重点关注的领域，清洁能源基础设施建设加速推进。 三、供应链再造——谁是大国博弈的执牛耳者？ 大国博弈背景下，全球供应链重构趋势凸显。欧美发达国家加速再制造业化，以期巩固传统制造业优势，并大力发展高端、高附加值产业；国内大力推动产业链再造和价值链提升，攻关关键技术“卡脖子”问题。政策引领下，高科技及新兴产业投资将进入新一轮大幅增长的周期。 四、比较：中国版“四万亿”，与2009年大宗超级周期。2008年的一揽子刺激计划下，2009年基建投资率先快速回升，南华工业品同时触底回升，2010年基建投资走弱，房地产投资接力，继续支撑大宗商品价格上行。房地产投资在2011年初开始加速下行，南华工业品及铜价的价格同比增速在2011年2月达到顶点，螺纹钢在2011年5月达到顶点。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 先复苏，后通胀，周期王者归来——总量与行业联合研究报告（2021-02-22） 美国版四万亿基建来袭，A股如何布局——总量与行业联合研究报告（2021-02-21） 春节期间海内外要闻回顾——光大宏观周报（2021-02-17） 房价背后的隐形杠杆有多高？——《见微知著》第一篇（2021-02-09） 美国经济复苏与刺激方案，谁飞得更快？ ——光大宏观周报（2021-02-07） 疫情影响显现，服务业PMI大幅下行——2021年1月PMI数据点评兼光大宏观周报（2021-01-31） 疫苗加速落地，疫情发展不确定性尚存——全球疫情及疫苗跟踪简报（2021-01-28） 拜登“三支箭”蓄势待发，射向何处？——《大国博弈》系列第二篇（2021-01-26） 美国新一轮政治周期如何开启——光大宏观周报（2021-01-24） 拜登排兵布阵与特朗普有何不同——《大国博弈》系列第一篇（2021-01-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、全球朱格拉周期即将开启 ................................................................................................. 4 二、美国更新：美版“四万亿”蓄势待发 ................................................................................... 6 2.1拜登基建计划走到台前，有望扩容至3万亿 .............................................................................................. 6 2.2此轮民主党基建计划落地概率较高 ............................................................................................................ 7 2.3 财政刺激叠加疫苗接种推进，将促进美国经济强复苏 .............................................................................. 9 三、碳中和：低碳地球，环球同此凉热 .................................................................................. 10 3.1 气候问题日益严峻，碳减排成为全球共识 .............................................................................................. 10 3.2 全球能源需求结构变更，可再生能源需求大幅提升 ................................................................................ 12 3.3 绿色基建投资计划相继出炉，清洁能源基建加速推进 ............................................................................ 13 3.4 产业投资迎来新变局，新能源产业空间巨大 ........................................................................................... 14 四、供应链再造：谁是大国博弈的执牛耳者？ ....................................................................... 14 4.1 欧美加速供应链重构和科技创新，抢占全球竞争先机 ............................................................................ 14 4.2 我国大力推动产业链再造和价值链提升 .................................................................................................. 15 五、比较：中国版“四万亿”与大宗商品超级周期 .................................................................... 16 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图1：朱格拉周期的长度在10年左右................................................................................................................. 4 图2：拜登几次推进基建计划，铜价短期均出现快速上涨 ................................................................................. 5 图3：2020-2029年美国基础设施资金需求情况（十亿美元） ............................................................................ 8 图4：次贷危机后，仅有中国及美国人均GDP快速增长 ................................................................................... 9 图5：金融危机后基建投资更多的州就业恢复更快 ............................................................................................ 9 图6：美国非国防政府消费支出和投资拉动GDP增长（%） ........................................................................... 10 图7：近期美股基建ETF大涨 .......................................................................................................................... 10 图8：2019 年中国发电能源耗用结构............................................................................................................... 12 图9：2019 年美国发电能源耗用结构............................................................................................................... 13 图10：2019 年欧盟发电能源耗用结构 ............................................................................................................. 13 图11：近年美国计算机及电子产业出货量持续回升（百万美元） ................................................................... 15 图12：欧美研发支出占GDP比重持续提升（%） ........................................................................................... 15 图13：高技术