11月经济数据点评：基建发力企稳，制造业表现可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  工业增加值：工业生产承压回落 11月工业增加值当月同比5.4%，比10月回落0.5个百分点。1-11月工业增加值累计同比6.3%，较前值回落0.1个百分点。工业生产仍然承压，采矿业、制造业回落，电热气水改善。具体看，汽车制造业-3.2%拖累最为明显，铁路船舶航天运输设备、专用设备、有色加工等景气度较高。  投资：地产承压，基建企稳，制造业稳步回暖 固定资产投资低位企稳。11月固定资产投资累计同比5.9%，较前值回升0.2个百分点；当月同比7.8%，较10月回落0.2个百分点。分项看，地产投资承压，基建发力企稳回升，制造业稳步回暖。  地产投资：累计持平，当月回升，销售萎缩致地产承压 11月地产投资累计同比9.7%，与前值持平，当月同比9.3%，回升1.6个百分点。我们按照地产 “销售-到位资金-拿地-新开工-施工-库存”的逻辑链条来看，销售萎缩，房企融资趋紧，拿地减少，地产开发主要依靠存量开发，销售萎缩导致库存去化放缓。地产投资增速处于下行周期，后续下行压力逐渐增大，预计12月地产投资增速继续缓慢下行。  基建投资：“补短板”效果显现，如期企稳，年内小幅反弹 11月基建投资（不含电热气水）3.7%，与上月持平，全口径基建投资增速-0.58%，较上月回升0.28个百分点，但仍连续4个月负增。从10月起，基建刺激效果逐渐开始显现，四季度基建投资增速如期企稳回升，但囿于专项债限额，预计年内基建投资基本呈现企稳小幅反弹的态势，12月或继续反弹，但空间相对有限。  制造业投资：受益于新动能，高技术制造业表现可期 11月制造业投资9.5%，提高0.4个百分点。民间投资同比8.7%，比上月放缓0.1个百分点。制造业投资继续回升，主要还是依靠新动能拉动。从本月数据来看，高技术制造业、装备制造业投资继续维持高增长，同比分别增长16.1%和11.6%，增速分别比全部投资快10.2和5.7个百分点。总体上，制造业投资受益于内部结构改善，新兴制造业是主要动力，高技术制造业表现可期。  消费：名义下降，实际回升，汽车、通讯器材拖累明显 名义消费下降，实际消费回升。11月社会消费零售总额当月同比8.1%，较10月回落0.5个百分点；累计同比9.1%，回落0.1个百分点。名义消费下降一部分原因由于本月通胀回落，剔除价格因素后的实际消费增长5.8%，较10月增长0.2个百分点。另一方面，也说明“双11”对消费的支撑作用有限，居民消费需求仍然比较低迷。  风险提示： 经济下行超预期，地产投资韧性不强，扩内需效果不及预期，出口不确定性 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：伍艳艳 执业证号： S0100513070007 电话： 010-85127654 邮箱： wuyanyan@mszq.com 研究助理：王瑄 执业证号： 电话： S0100117080081 电话： 010-85127646 邮箱： wangxuan_yj@mszq.com [Table_docReport] [Table_Title] 宏观研究 基建发力企稳，制造业表现可期 ——11月经济数据点评20181214 宏观数据点评 2018年12月14日 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、工业增加值：工业生产承压回落............................................................................................................................... 3 二、投资：地产承压，基建企稳，制造业稳步回暖 ....................................................................................................... 4 1、地产投资：累计持平，当月回升，销售萎缩致地产承压 .......................................................................................... 4 2、基建投资：“补短板”效果显现，如期企稳，年内小幅反弹 ...................................................................................... 5 3、制造业投资：受益于新动能，高技术制造业表现可期 .............................................................................................. 5 三、消费：名义下降，实际回升，汽车、通讯器材拖累明显 ....................................................................................... 5 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 11月经济数据基本符合预期，工业生产偏弱，基建发力企稳，制造业表现可期，消费疲软，经济增速承压。 从生产端看，工业生产仍然承压，采矿业、制造业回落，电热气水改善。其中，汽车制造业-3.2%拖累最为明显，铁路船舶航天运输设备、专用设备、有色加工等景气度较高。 从需求端看，固定资产投资低位企稳，地产投资承压，基建发力企稳回升，制造业稳步回暖。 地产投资累计持平，当月回升，销售萎缩致地产承压。销售萎缩，房企融资趋紧，拿地减少，地产开发主要依靠存量开发，销售萎缩导致库存去化放缓。地产投资增速处于下行周期，后续下行压力逐渐增大，预计12月继续缓慢下行。 基建“补短板”效果显现，如期企稳，年内小幅反弹。从10月起，基建刺激效果逐渐开始显现，四季度基建投资增速如期企稳回升，但囿于专项债限额，预计年内基建投资基本呈现企稳小幅反弹的态势，12月或继续反弹，但空间相对有限。 制造业受益于新动能，高技术制造业表现可期。从本月数据来看，高技术制造业、装备制造业投资继续维持高增长，同比分别增长16.1%和11.6%，增速分别比全部投资快10.2和5.7个百分点。制造业投资受益于内部结构改善，新兴制造业是主要动力，高技术制造业表现可期。 消费名义下降，实际回升，汽车、通讯器材拖累明显。名义消费下降一部分原因由于本月通胀回落，剔除价格因素后的实际消费增长5.8%，较10月增长0.2个百分点。另一方面，也说明“双11”对消费的支撑作用有限，居民消费需求仍然比较低迷。 一、工业增加值：工业生产承压回落 11月工业增加值当月同比5.4%，比10月回落0.5个百分点。1-11月工业增加值累计同比6.3%，较前值回落0.1个百分点。生产端，工业生产仍然承压，采矿业、制造业回落，电热气水改善。具体看，汽车制造业-3.2%拖累最为明显，铁路船舶航天运输设备、专用设备、有色加工等景气度较高。 图1：工业增加值同比增长5.4% 图2：采矿业、制造业回落，电热气水改善 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 二、投资：地产承压，基建企稳，制造业稳步回暖 固定资产投资低位企稳。11月固定资产投资累计同比5.9%，较前值回升0.2个百分点；当月同比7.8%，较10月回落0.2个百分点。分项看，地产投资承压，基建发力企稳回升，制造业稳步回暖。 图3：11月地产承压，基建企稳，制造业回暖 图4：东部持平，中西部回暖，东北回落 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 1、地产投资：累计持平，当月回升，销售萎缩致地产承压 11月地产投资累计同比9.7%，与前值持平，当月同比9.3%，回升1.6个百分点。我们按照地产“销售-到位资金-拿地-新开工-施工-库存”的逻辑链条来看，销售萎缩，房企融资趋紧，拿地减少，地产开发主要依靠存量开发，销售萎缩导致库存去化放缓。地产投资处于下行周期，后续下行压力逐渐增大，预计12月继续缓慢下行。具体如下： 销售面积同比负增。 11月销售面积当月同比-5.1%，下降2.0个百分点。 房企资金压力有所加剧。11月房企到位资金累计同比7.6%，回落0.1个百分点。其中，自筹资金（10.0%）、定金及预收款（15.7%）回落，国内贷款（-3.7%）、利用外资（-30.4%）改善，个人按揭贷款（-0.9%）连续13个月负增，与上月持平。 拿地当月增速继续大幅放缓。11月土地购置面积累计同比维持高位，录得14.3%，当月同比继续放缓4.0个百分点，录得8.1%。 施工当月增速快于新开工。11月新开工面积当月同比21.7%，前值14.7%，累计同比16.8%，提高0.5个百分点。11月施工面积当月同比27.0%，前值20.6%，累计同比4.7%，较10月提高0.4个百分点。由于拿地减少，施工面积增速快于新开工，房企本月主要进行存量开发。 库存去化放缓。截至11月，商品房待售面积5.26亿平米，较10月减少162万平米；其中住宅待售较10月减少204万平米。 图5：11月地产销售回落 图6：11月房企拿地增速放缓 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 图7：11月施工面积增速快于新开工面积 图8：11月地产库存去化放缓 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 2、基建投资：“补短板”效果显现，如期企稳，年内小幅反弹 11月基建投资（不含电热气水）3.7%，与上月持平，全口径基建投资增速-0.58%，较上月回升0.28个百分点，但仍连续4个月负增。从10月起，基建刺激效果逐渐开始显现，四季度基建投资增速如期企稳回升，但囿于专项债限额，预计年内基建投资基本呈现企稳小幅反弹的态势，12月或继续反弹，但空间相对有限。 3、制造业投资：受益于新动能，高技术制造业表现可期 11月制造业投资9.5%，提高0.4个百分点。民间投资同比8.7%，比上月放缓0.1个百分点。制造业投资继续回升，主要还是依靠新动能拉动。从本月数据来看，高技术制造业、装备制造业投资继续维持