短期中高波环境或维持——股指期货周报

（2025年12月8日-2025年12月12日） ·研究员-王昊昇·联系电话：18674061227·wanghaosheng@cmschina.com.cn·执业资格号:F03120552 Z0022940 2025年12月14日 核心观点 01指数周表现 02估值分析 03其他指标 指数周表现 周复盘 本周（2025.12.8-2025.12.12），万得全A整体走平，日均成交1.95万亿元。 短期，二次探底之后市场有择方向的迹象，预计随着资金的趋势性流入，A股将偏强运行；中长期，高端制造景气度改善的预期仍在，看好以中证500、创业板指为首的指数表现。 Wind，招商期货 宽基指数略涨，大小盘相关性较强 •本周市场多数上涨，从各指数强弱分布看，创业板指>科创50>深证成指>上证综指，中证500>中证1000>沪深300>上证50。•大小盘间走势相关性较强，近30个交易日上证50指数与中证1000指数相关性录得0.91。 各宽基表现相近，中盘股指波动率维持高位 •本周各宽基指数表现相近。 •中证500、中证1000波动率维持高位，而上证50、沪深300波动率磨底。 Wind，招商期货 本周隐波普升，预计有利于买权和套利策略 •截至2025-12-12，从近1月期权隐含波动率来看：当前隐波最高的三个品种为易方达上证科创板50ETF25.76%（周边际上升0.71%）、华夏上证科创板50ETF25.56%（周边际上升0.40%）、易方达创业板ETF25.34%（周边际上升0.61%）；最低的三个为华泰柏瑞沪深300ETF13.65%（周边际上升0.54%）、上证50指数12.11%（周边际上升0.53%）、华夏上证50ETF11.62%（周边际上升0.59%）。本周隐波普升，预计有利于买权和套利策略。 Wind，招商期货 基差维持偏高水位 •IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为84.74、54.79、25.35与14.64点，基差年化收益率分别为-11.98%、-7.96%、-5.76%与-5.09%，三年期历史分位数分别为31%、31%、20%及19%。 02 估值分析 创业板表现较强 •从大小盘比值看，上证50/中证500为0.42，沪深300/中证1000为0.62，大盘股指比价处于较低水平。•从双创板比价看，沪深300/创业板指为1.43，科创50/创业板指为0.42，创业板表现较强。 指数估值情况—风险溢价率 •截止最新交易日，上证50、沪深300、中证500、中证1000的风险溢价率分别为6.7%、5.4%、1.2%、0.3%。•从配置的角度看，大盘股指较中小盘更具性价比。 注：风险溢价率（ERP）计算公式为1/PE-10Y Yield，其中PE为指数的PE估值（TTM法），10Y Yield为十年期国债收益率。 指数估值情况—2026预估 •截至最新交易日，分析师对上证50、沪深300、中证500、中证1000的2026EPS预估分别为10.3、6.9、1.8、1.1。 •截至最新交易日，分析师对创业板和科创50的2026 EPS分别为7.9和4.8。 •预估的2026 EPS显示，分析师对大盘股指盈利改善的预期趋于悲观，对中证500、创业板的预期趋于乐观，对中证1000、科创50的预期较为中性。 Wind，招商期货 本周通信持续强势 •行业板块方面，本周通信(+6.27%)，国防军工(+2.8%)，电子(+2.63%)涨幅居前；煤炭(-3.64%)，石油石化(-3.52%)，钢铁(-2.89%)跌幅居前。 行业表现细项 03 其他指标 宏观数据 •10月CPI同比+0.2%，PPI同比-2.1%，PPIRM同比-2.7%，较前值均有改善。PPI-CPI剪刀差仍在负区间波动，而PPI-PPIRM剪刀差有改善的迹象，或显示成本压力正在趋缓。 •10月制造业PMI49.0，非制造业PMI50.1，其中建筑业PMI49.1，服务业PMI50.2，或说明实体景气度处于荣枯线之下。 Wind，招商期货 宏观数据 •10月CPI同比+0.2%，其中，核心CPI+1.2%，较上月有改善。•从分项来看：•鲜菜、肉类、鲜果价格回暖带动食品烟酒分项改善；•旅游、医疗服务同比高增导致其他用品和服务分项同比大幅高于前值；•其他分项变化不明显。 宏观数据 •10月PPI同比-2.1%，其中生产资料分项同比-2.4%，在采掘工业、原材料工业同比略回暖的帮助有所改善；生活资料分项同比-1.4%，主要因一般日用品的价格回暖导致。 •10月PPIRM同比-2.7%，负值较此前有所收窄，主要因有色金属材料类价格同比改善导致。 宏观数据 •11月制造业PMI录得49.2，除产成品库存外，各分项略有回暖。 •从制造业企业和行业来看，大型企业景气度进一步走弱，小型企业景气度回暖；此外，除原材料行业外，各行业景气度有不同程度走弱。 •11月建筑业PMI录得49.6，其中新订单和业务活动预期分项继续改善。 •11月服务业PMI录得49.5，回落至荣枯线之下，其中新订单和业务活动预期分项略有下滑，其他分项稍有改善。 指数资金流入情况—融资资金与ETF资金持续劈叉 融资资金与ETF资金劈叉，本周： •融资资金继续流入中证500&中证1000，其他变化不大；•ETF资金方面，宽基ETF略有流入，主题ETF流出。 行业资金流入情况 融资资金与ETF资金持续劈叉。 •截至周四，电子（对应半导体）、通信（对应通信设备）、有色金属融资资金继续流入；电力设备走平；券商持续流出趋势。 •ETF资金中，军工大幅流出，其他变化不大。 私募备案速度加快 •私募基金备案速度有所加快。截至最新数据，12月私募基金清算56只，新发125只，11月私募基金清算267只，新发927只。 大小盘、BETA、中盘因子表现较好 •截至2025-12-12，本周收益率最高的三 个 因 子 分 别 为 大 小 盘1.08%，BETA1.02%，中盘0.84%。本周收益率最低的三个因子分别为杠杆-0.25%，流动性-0.38%，价值-0.48%。 因子轮动速度处于正常水平 •截至2025-12-12，近20日Barra因子轮动速度为2.50（周边际上升1.17），行业轮动速度为68.50（周边际下降4.83），分别处于近3年43.12%和63.75%的水平。因子轮动速度处于正常水平，预计对持有型Alpha稳定性有利。 研究员简介 王昊昇：招商期货金融期货研究员，具有期货从业资格（证书编号：F03120552）和投资咨询资格（证书编号：Z0022940），武汉大学本科应用数学、金融学双学位学士，新加坡南洋理工大学硕士。擅长应用各项工具，对商品策略、股指板块轮动和国债基本面进行多角度分析，专注股债商结合的大类资产研究。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼