商品与股指期货周观点：商品市场短期调整或过度，中证1000股指期货上市可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商品市场短期调整或过度，中证1000股指期货上市可期 ——商品与股指期货周观点 2022年6月26日 金融工程 定期报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 本周商品期货市场整体超预期下挫，跌幅达-7.28%。从各细分板块来看，贵金属板块跌幅最少，跌幅为2.95%，金属和有色金属板块跌幅最大，跌幅分别为-7.61%和-8.66% 涨幅靠前商品期货红枣、生猪、橡胶的相关股票表现如下，红枣相关好想你周表现最好仍收跌-1.73%；生猪相关东瑞股份本周涨幅达8.87%；橡胶相关道恩股份本周涨幅达28.67%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链， 价差方面，在统计的58个品种中有37个品种处于BACK结构，本周BACK结构有所扩大，大部分品种BACK结构不再十分极端。市场下跌的同时BACK结构扩大，市场悲观情绪继续发酵。供求平衡的不确定性使价差变化反复。 市场方面，悲观情绪发酵，美联储持续加息预期下市场交易经济衰退担忧，我们多次提示对增长更加敏感的金属板块本周跌幅最大，通胀预期与加息预期同时缓和对市场有支撑的情况已经不在。基本面预期较好的品种如玉米仍有较大跌幅，一方面体现了宏观经济对商品的影响占比在加大，另一方面体现了市场预期的转向。但市场调整过于猛烈，以南华商品指数2004年以来数据看，本周单周跌幅排名历史第4，此前分别发生于2008年10月，2008年12月与2011年9月，双周跌幅排名历史第3，仅次于2008年10月，此次不同于2008年，市场未有实质债务危机、流动性危机的出现，大宗商品市场供应链未能完全修复，此次短期调整可能过度。海外方面，此前供应链效率的不足和疫情后消费提升带来的补库长鞭效应使大宗商品需求维持在错位的高景气度的情况已经改变，因供应链效率不足，库存端反应需求的传导时间需要更长，库存端开始反应需求，滞后影响的累积对商品价格的更大冲击已经反应在市场价格上，供需关系的再平衡才是决定商品长期价格的核心因素，宏观经济与基本面条件都不支持商品市场回到此前高位。美联储在高通胀下保证经济“软着陆”的空间越来越小，但市场加息预期过于猛烈，市场担忧的核心通胀超预期中能源与食品分项占了很大部分，属于冲击因素，难以形成通胀螺旋，通胀预期后期有望缓和，而猛烈的加息预期带来的权益资产大幅下挫使财富效应下降一方面使美国劳动参与率提升缓解劳动力紧张，另一方面会压制消费而加深市场经济衰退担忧迫使美联储放缓加息节奏，后期若再次通胀预期与加息预期同时缓和，对整体市场将产生有利支撑。短期加息预期的不确定性加大，商品市场或继续有剧烈波动。 本周从股指期货市场的整体表现来看，IF、IC和IF新主力合约表现均强于指数，IF、IC和IH主力期货出现贴水；IF、IC和IH主力期货的日均总成交量减少；IF、IC主力期货合约持仓量缩减，IH主力期货合约持仓量增加。 2022年6月22日，中金所对外公布了中证1000股指期货、期权相关4份征求意见稿，中证1000股指期货和中证1000股指期权上市可期。两个品种的上市将进一步丰富国内衍生品市场，为中小市值公司提供对冲工具。中证1000指数风格偏向小盘股，根据波动率水平我们预计期货交易保证金比率可能高于目前最高的14%。中证1000指数期货、期权的上市为投资者对冲提供便利工具，中证1000指数增强类产品将获得投资者的关注，同时也有望提升中证1000指数成分股的活跃度。使用中证1000指数期货对冲的市场中性策略的运用以及投资者利用该股指期货进行套期保值的交易可能使指数期货上市后有一定程度的贴水。 本周，IC、IF和IH模拟完全对冲组合的收益率分别为-0.16%、-0.05%和-0.25%，IC、IF和IH的主动对冲策略表现逊于完全对冲组合，收益率分别为-1.21%、-1.70%和-0.68%。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于完全对冲策略。 注：本报告数据截至2022年6月24日。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 东兴证券金融工程报告 金融工程：商品市场短期调整或过度，中证1000股指期货上市可期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 商品市场回顾与最新配置观点 .............................................................................................................................................................. 3 1.1 商品期货市场本周概况 ................................................................................................................................................................ 3 1.2 商品期货配置建议 ........................................................................................................................................................................ 5 2. 股指期货市场回顾与对冲成本优化模型跟踪 ...................................................................................................................................... 7 2.1 股指期货市场本周概况 ................................................................................................................................................................ 7 2.2 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪 ..................................................................................................................................10 3. 风险提示.................................................................................................................................................................................................13 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................14 插图目录 图1： 南华指数涨跌幅............................................................................................................................................................................... 3 图2： 商品期货市场细分涨跌幅............................................................................................................................................................... 4 图3： 关联股票涨跌幅............................................................................................................................................................................... 5 图4： 商品期货波动率的均值................................................................................................................................................................... 5 图5： 历史波动率偏离60日均值最大的五种商品波动率 .................................................................................................................... 6 图6： 价差偏离........................................................................................................................................................................................... 6 图7： 菜粕价差分布................................................................................................................................................................................... 7 图8： 红枣价差分布................................................................................................................................................................................... 7 图9： IF基差 .............................................................................................................................................................................................. 9 图10： IF成交量与持仓量...