敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商品市场短期不宜过度悲观，IF、IC期指贴水有所收窄 ——商品与股指期货周观点 2022年7月10日 金融工程 定期报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 本周商品期货市场下跌明显，跌幅-3.77%。各细分板块均明显回调，其中黑色板块跌幅最小，跌幅为-1.07%，贵金属、能化和有色金属板块跌幅最大，跌幅分别为-2.91、-2.50%和-2.50%。 涨幅靠前商品期货生猪、不锈钢、乙二醇的相关股票表现如下：生猪相关巨星农牧周表现最好，收涨25.04%；不锈钢相关瑞泰科技本周涨幅达16%；乙二醇相关丹化科技本周表现最好仍收跌-0.02%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，大宗商品涨跌对公司影响取决于公司在供应链中的位置，而传导需要时间，基于基本面预期的暴涨可能带来额外的预期下修等风险，生猪相关股票已连续2周表现强势。 价差方面，在统计的58个品种中有40个品种处于BACK结构，本周BACK结构有所扩大，供求平衡的不确定性使价差变化反复。 市场方面，本周市场继续下探，从整周的结构来看，周中商品深度下探后有所抬升，总体仍保持非常弱势，市场对于衰退预期趋于一致，预期交易的自我强化会带来额外风险，当基本面数据与预期出现偏离时容易发生报复性反弹或非理智的恐慌抛售，商品稳定性变差。而对极度悲观的衰退定价太过超前，地缘冲突与疫情的持续影响犹在，大宗商品市场的供应链未能完全修复，虽宏观经济与基本面条件不支持商品市场再回到此前高位，但需求疲弱经济放缓的预期对商品价格的冲击短期已经反应在市场价格上，最终价格将由长期供需关系的再平衡决定，不能简单类比此前经济滞涨向衰退过度的时间，库销比等关键基本面数据远未能对衰退进行实质确认，短期不宜过度悲观。海外方面，美国6月新增非农就业人口远超市场预期，失业率继续保持历史低位，非农报告强于预期支持美联储继续进行激进加息，美联储会议纪要显示其已对加息可能导致经济增长放缓有所预期，美十年期国债重回3%以上，通胀预期与加息预期同时缓和的拐点将延后，美联储将全力避免经济衰退与通胀失控同时发生，若二者同时发生，以往衰退期的央行的应对经验路径将被打破。短期加息预期的不确定性加大，商品市场或继续有剧烈波动。商品整体稳定性变差与风险的不确定性提升我们看好黄金的长期配置价值。从国内驱动来看，需求端房地产各地“因城施策”持续松绑，房地产数据有所回暖，但整体看政策效果相对有限，需求端整体回升仍需要看居民端数据的恢复程度。 本周从股指期货市场的整体表现来看，IF和IC主力合约表现强于指数，IH主力合约表现弱于指数，IF、IC和IH主力期货出现贴水；IF、IC和IH主力期货的日均总成交量减少；IF、IC和IH主力期货合约持仓量均缩减明显。2022年07月15日是三大指数期货7月合约交割日。 本周，IC、IF和IH模拟完全对冲组合的收益率分别为-0.05%、-0.04%和0.12%，IC的主动对冲策略表现优于完全对冲组合，收益率为0.93%。IF和IH的主动对冲策略表现逊于完全对冲组合，收益率分别为-0.53%和-1.33%。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于完全对冲策略。 注：本报告数据截至2022年7月10日。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 东兴证券金融工程报告 金融工程：商品市场短期不宜过度悲观，IF、IC期指贴水有所收窄 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 商品市场回顾与最新配置观点 .............................................................................................................................................................. 3 1.1 商品期货市场本周概况 ................................................................................................................................................................ 3 1.2 商品期货配置建议 ........................................................................................................................................................................ 5 2. 股指期货市场回顾与对冲成本优化模型跟踪 ...................................................................................................................................... 7 2.1 股指期货市场本周概况 ................................................................................................................................................................ 7 2.2 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪 .................................................................................................................................... 9 3. 风险提示.................................................................................................................................................................................................12 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................13 插图目录 图1： 南华指数涨跌幅............................................................................................................................................................................... 3 图2： 商品期货市场细分涨跌幅............................................................................................................................................................... 4 图3： 关联股票涨跌幅............................................................................................................................................................................... 5 图4： 商品期货波动率的均值................................................................................................................................................................... 5 图5： 历史波动率偏离60日均值最大的五种商品波动率 .................................................................................................................... 6 图6： 价差偏离........................................................................................................................................................................................... 6 图7： 菜粕价差分布................................................................................................................................................................................... 7 图8： 红枣价差分布................................................................................................................................................................................... 7 图9： IF基差 .............................................................................................................................................................................................. 8 图10： IF成交量与持仓量........................................................................................................................................................................ 8 图11： IC基差.....................................................................................................................