敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商品市场走势分化，IC、IM期指贴水加深 ——商品与股指期货周观点 2022年9月19日 金融工程 定期报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 本周商品期货市场走势分化，整体收涨0.61%。各细分板块贵金属、有色金属和金属板块跌幅最大，跌幅分别为-0.53%、-1.51%和-1.66%，农产品和能化板块涨幅最大，涨幅分别为0.91%和1.67%。 涨幅靠前商品期货焦煤、橡胶和焦炭的相关股票表现如下：焦煤相关晋控煤业周表现最好仍收跌-1.50%；橡胶相关利通科技本周收涨4.73%；焦炭相关陕西焦煤本周表现最好仍收跌-2.01%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。 价差方面，在统计的56个品种中有38个品种处于BACK结构，市场的需求预期仍较为悲观。 市场方面，市场走势出现明显分化，能源板块保持强势更多由供给端定价，金属、有色金属等板块更多由需求端定价。目前商品供求关系仍在快速变化中，短期价格波动可能不能反应供需价格的平衡，商品市场保持高波动。 海外方面，美国通胀再超预期，加息预期上升打压市场风险偏好，通胀数据已连续多次超预期，市场总是“提前预期”通胀见顶，而对衰退宽松过于乐观。美联储与欧央行均表示将根据经济数据动态调整货币政策，对“通胀见顶”的估计不宜过度乐观。市场上货币政策边际变化的预期、通胀预期和衰退预期未能博弈充分，持续出现的预期差加大市场波动带来额外风险。欧央行与美联储根据经济数据“滞后”调整加息节奏，货币政策会落后于利率曲线，通胀可能变化反复难以趋势下降，衰退与通胀双重压力下本轮加息降息周期可能都会短于以往经验。海外经济放缓的大背景下我们持续看好黄金的长期配置价值。 从国内驱动来看，中国8月对美国出口同比负增长，依赖海外消费需求的部分商品承压；中国8月经济数据边际改善明显，地产投资仍未见起色，但地产相关商品黑色本周仍收涨，继续关注地产商品反弹体现的市场预期的积极变化，随着稳增长政策陆续落地，地产相关商品或出现中期机会。 股指期货市场三大指数9月合约于9月16日完成交割。从整体表现来看，IF、IH主力合约表现强于指数，IC、IM主力合约表现弱于指数；IF和IH主力期货出现升水；IC和IM主力期货出现贴水，贴水较上周加深；四大期指主力连续合约日均成交量增加；IF和IC主力连续合约持仓量减少，IH和IM主力连续合约持仓量更加。 本周，IC、IF和IH模拟完全对冲组合的收益率分别为-0.05%、0.01%和-0.01%；IC、IF、IH主动对冲策略表现逊于完全对冲组合，收益率为-1.28%、-0.94%和-0.43%。 注：本报告数据截至2022年9月16日。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 东兴证券金融工程报告 金融工程：商品市场走势分化，IC、IM期指贴水加深 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 商品市场回顾与最新配置观点 .............................................................................................................................................................. 3 1.1 商品期货市场本周概况 ................................................................................................................................................................ 3 1.2 商品期货配置建议 ........................................................................................................................................................................ 5 2. 股指期货市场回顾与对冲成本优化模型跟踪 ...................................................................................................................................... 7 2.1 股指期货市场本周概况 ................................................................................................................................................................ 7 2.2 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪 ..................................................................................................................................10 3. 风险提示.................................................................................................................................................................................................13 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................14 插图目录 图1： 南华指数涨跌幅............................................................................................................................................................................... 3 图2： 商品期货市场细分涨跌幅............................................................................................................................................................... 4 图3： 关联股票涨跌幅............................................................................................................................................................................... 5 图4： 商品期货波动率的均值................................................................................................................................................................... 5 图5： 历史波动率偏离60日均值最大的五种商品波动率 .................................................................................................................... 6 图6： 价差偏离........................................................................................................................................................................................... 6 图7： 焦煤价差分布................................................................................................................................................................................... 7 图8： 原油价差分布................................................................................................................................................................................... 7 图9： IF基差 .............................................................................................................................................................................................. 8 图10： IF成交量与持仓量........................................................................................................................................................................ 8 图11： IC基差............................................................................................................................................................................................ 9 图12： IC成交量与持仓量 ...................................................................................................................................