IC、IM贴水加深，品种基差变动分化

证券研究报告 金工研究 2024年1月13日 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 本周四大期指对应的指数先跌后张，整体走弱，IC和IM受市场情绪及对冲盘操作影响，基差整体下降，周一基差触及23年以来新低水平，但IF与IH仍保持全面升水状态。若后续市场情绪持续悲观，IF与IH合约的基差继续下行阻力或较小，IC与IM虽然仍受到对冲盘的影响，但根据我们2024年1月12日的报告《雪球敲入是否给市场带来压力？》，敲入风险已经得到了一定程度的释放，后期基差下行阻力或较大，不同品种间的基差变动或持续分化。 ➢内容摘要： ◼IC、IM合约基差周一大幅下行，后续贴水有所修复：2024年1月12日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为80.62，沪深300指数分红点位为82.18，上证50指数分红点位为70.20，中证1000指数分红点位为58.06。周一各品种合约基差大幅下行，当前IF、IH全面升水，IC、IM全面贴水。IC、IH持仓额低于2022年初以来中位数，IF持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为-6.11%、1.55%、2.21%、-8.99%。 ◼期 现 对 冲 策 略 表现 ：2024年 以 来IC合约 当月连 续对 冲收 益0.04%，季月合约对冲收益0.24%，最低贴水策略收益-0.03%。截至2024年1月12日，IC最低贴水策略选择IC2406合约进行对冲，IF选择IF2402合约，IH选择IH2401合约进行对冲，IM选择IM2406合约进行对冲。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ◼跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，进入24年以来跨期套利策略表现较差，2024年以来IC合约跨期套利策略收益率-0.77%，IF跨期套利收益率-0.05%，IH跨期套利收益率0.03%，IM跨期套利收益率-0.15%。 ◼基差收敛变动分析：本周四大期指对应的指数先跌后张，整体走弱，IC和IM受市场情绪及对冲盘操作影响，期指基差整体下降，周一基差触及23年以来新低水平，但IF与IH仍保持全面升水状态。若后续市场情绪持续悲观，IF与IH合约的基差继续下行阻力或较小，考虑到IC与IM虽然仍受到对冲盘的影响，但风险已经得到了一定程度的释放，后期基差下行阻力或较大，不同品种间的基差变动或持续分化。 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................41.1、股指期货合约存续期内分红预估............................................................................41.2、基差修正................................................................................................................7二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪.........................................................................................122.1、对冲策略与套利策略简介.....................................................................................122.2、IC对冲策略表现..................................................................................................132.3、IF对冲策略表现...................................................................................................132.4、IH对冲策略表现..................................................................................................142.5、IM对冲策略表现..................................................................................................15三、基差收敛影响因素分析.............................................................................................................163.1、影响基差变动的驱动因素.....................................................................................163.2、IC基差变动情况分析...........................................................................................173.3、IF基差变动情况分析...........................................................................................173.4、IH基差变动情况分析...........................................................................................183.5、IM基差变动情况分析...........................................................................................19 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................4图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................4图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................7图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................7图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................8图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势..........................................................8图表11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................9图表12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势..........................................................9图表13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势......................................................10图表14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势..........................................................10图表15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................11图表16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势......................................................11图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................13图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................13图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................14图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................14图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..................................15图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.............................................15图表23：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..............................16图表24：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.........................................16图表25：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................17图表26：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................18图表27：上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比....................18图表28：中证1000股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比................19 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红