IC、IM合约受雪球对冲影响基差上升、贴水收敛

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com IC、IM合约受雪球对冲影响基差上升、贴水收敛 [Table_ReportTime] 2023年4月15日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] IC、IM合约受雪球对冲影响基差上升、贴水收敛 [Table_ReportDate] 2023年4月15日 [Table_Summary]  本周点评： 本周中证500、沪深300、上证50、中证1000指数走势偏弱，期指市场各品种合约基差变动有所分化。IC与IM合约受雪球对冲操作影响基差上升、贴水收敛；IH合约受市场情绪影响基差下降；IF合约基差变化较小。 目前IH与IF合约分红调整年化基差均已升水，虽然IC与IM合约基差均为贴水状态，但本周两品种合约受雪球对冲影响基差上升，各品种基差仍处于历史较高位置，且IC与IM合约受到雪球对冲盘操作的冲击，因此后续各合约基差持续上行的阻力或较强。考虑到后续基差继续上涨阻力，此时对冲策略入场成本或较低。  内容摘要：  IC、IM季月合约分红调整基差上升、贴水收敛：2023年4月14日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为95.51，沪深300指数分红点位为82.41，上证50指数分红点位为73.96，中证1000指数分红点位为65.91。IC、IM季月合约分红调整年化基差相比上周整体上升、贴水收敛。IC、IF持仓额低于2022年初以来中位数，IH持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的基差年化贴水率分别为-1.30%、3.02%、3.96%、-2.39%。  期现对冲策略表现：2022年以来IC合约当月连续对冲收益-1.45%，季月合约对冲收益-3.06%，最低贴水策略收益-0.06%。截至2023年4月14日，IC最低贴水策略选择IC2309合约进行对冲，IF选择IF2306合约，IH选择IH2304合约进行对冲。  跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期套利策略表现最优且较为稳定，2022年以来IC合约跨期套利策略收益率6.56%，IF跨期套利收益率2.59%，IH跨期套利收益率0.87%。  基差收敛变动分析：四大期指对应的指数走势偏弱，市场情绪叠加基差处于高位的均值回复力量影响，带动基差整体发生小幅下行，但IC和IM季月合约受到雪球对冲操作的影响，基差出现上行。后续不同品种间的基差变动可能持续分化。  风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 4 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................ 4 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 7 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪 ......................................................................................... 12 2.1、对冲策略与套利策略简介 ..................................................................................... 12 2.2、IC对冲策略表现 .................................................................................................. 13 2.3、IF对冲策略表现 ................................................................................................... 13 2.4、IH对冲策略表现 .................................................................................................. 14 三、基差收敛影响因素分析 ............................................................................................................. 15 3.1、影响基差变动的驱动因素 ..................................................................................... 15 3.2、IC基差变动情况分析 ........................................................................................... 16 3.3、IF基差变动情况分析 ........................................................................................... 16 3.4、IH基差变动情况分析 ........................................................................................... 17 图表 目 录 图表 1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 ................................................................ 4 图表 2：合约存续期内中证500指数分红点位预测 ................................................................ 4 图表 3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 ................................................................ 5 图表 4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 ................................................................ 5 图表 5：未来一年上证50指数分红点位预测结果 .................................................................. 6 图表 6：合约存续期内上证50指数分红点位预测 .................................................................. 6 图表 7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 .............................................................. 7 图表 8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测 .............................................................. 7 图表 9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 ........................................................ 8 图表 10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势 .......................................................... 8 图表 11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 ....................................................... 9 图表 12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势 .......................................................... 9 图表 13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势 ...................................................... 10 图表 14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势 .......................................................... 10 图表 15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势 .................................................. 11 图表 16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势 ...................................................... 11 图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 ................................ 13 图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比 ........................................... 13 图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 ................................ 14 图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比 ........................................... 14 图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 .................................. 15 图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比 ............................................. 15 图表23：