IC、IM基差持续贴水，多数合约贴水加深

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com IC、IM基差持续贴水，多数合约贴水加深 [Table_ReportTime] 2023年2月18日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] IC、IM基差持续贴水，多数合约贴水加深 [Table_ReportDate] 2023年2月18日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 如我们此前分析，本周期指市场各品种基差变动出现明显分化。周一四大指数均收涨，IH与IF合约受情绪影响基差增加，但IC与IM合约除受情绪影响外，雪球对冲盘的卖出操作导致其基差出现反向下降；周四周五市场下跌， IC与IM多数合约在雪球产品的影响下基差贴水收敛。 目前IC与IM合约基差均维持在贴水状态，后续基差变动或将受到市场情绪以及交易策略的叠加影响，且IC季月合约分红调整后的年化基差在2022年以来的中位数为-3.55%，而目前其年化基差仅为-0.39%，尚未完全恢复至前期水平，此时对冲策略建仓成本仍然相对较低，适合入场。 ➢ 内容摘要： ◼ IC、IM基差持续贴水，多数合约贴水加深：2023年2月17日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为95.76，沪深300指数分红点位为81.39，上证50指数分红点位为73.42，中证1000指数分红点位为65.31。IC、IM合约分红调整年化基差持续贴水，多数合约相对前一周贴水加深。IC、IF持仓额低于2022年初以来中位数，IH持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的基差年化贴水率分别为-0.39%、1.43%、2.79%、-2.84%。 ◼ 期现对冲策略表现：2022年以来IC合约当月连续对冲收益-1.39%，季月合约对冲收益-3.21%，最低贴水策略收益-0.53%。截至2月17日，IC最低贴水策略选择IC2309合约进行对冲，IF选择IF2303合约，IH选择IH2309合约进行对冲。 ◼ 跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期套利策略表现最优且较为稳定，2022年以来IC合约跨期套利策略收益率5.79%，IF跨期套利收益率2.49%，IH跨期套利收益率0.66%。 ◼ 基差收敛变动分析：受指数大幅度下跌的悲观情绪影响，IF与IH的基差发生明显下降，但IC合约受到雪球对冲盘操作的影响，其基差并未出现大幅下调。后续情绪若持续悲观，叠加基差均值回复力量将持续促进基差的下降。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 4 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................ 4 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 7 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪 ......................................................................................... 12 2.1、对冲策略与套利策略简介 ..................................................................................... 12 2.2、IC对冲策略表现................................................................................................... 13 2.3、IF对冲策略表现 ................................................................................................... 14 2.4、IH对冲策略表现................................................................................................... 14 三、基差收敛影响因素分析 ............................................................................................................. 15 3.1、影响基差变动的驱动因素 ..................................................................................... 15 3.2、IC基差变动情况分析 ........................................................................................... 16 3.3、IF基差变动情况分析 ............................................................................................ 17 3.4、IH基差变动情况分析 ........................................................................................... 17 图表 目 录 图表 1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 ................................................................. 4 图表 2：合约存续期内中证500指数分红点位预测 ................................................................. 4 图表 3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 ................................................................. 5 图表 4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 ................................................................. 5 图表 5：未来一年上证50指数分红点位预测结果 ................................................................... 6 图表 6：合约存续期内上证50指数分红点位预测 ................................................................... 6 图表 7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 ............................................................... 7 图表 8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测 ............................................................... 7 图表 9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 ......................................................... 8 图表 10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势 .......................................................... 8 图表 11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 ....................................................... 9 图表 12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势 ........................................................... 9 图表 13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势 ....................................................... 10 图表 14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势 .......................................................... 10 图表 15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势 .................................................. 11 图表 16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势 ...................................................... 11 图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 ................................ 13 图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比 ........................................... 13 图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 ................................ 14 图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比 ........................................... 14 图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 .................................. 15 图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比 ........................................