基差继续回落，IC、IM合约整体贴水

证券研究报告 金工研究 2023年9月9日 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 本周四大期指对应的指数震荡收跌，股指期货基差受市场情绪与均值回复力量影响继续下行。前期各品种合约基差已处于历史较高位置，基差继续上行的阻力较大，后续IC与IM合约基差或将受对冲盘与市场情绪叠加影响，而IF与IH受政策落地影响多头力量止盈离场，合约减仓带动基差下行，后续基差继续下行的阻力或较小。 内容摘要： 多数合约基差下行：2023年9月8日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为86.49，沪深300指数分红点位为89.25，上证50指数分红点位为78.78，中证1000指数分红点位为59.79。除IH2403合约以外，IC、IF、IH、IM合约分红调整基差相对上周有所下行。IC持仓额低于2022年初以来中位数，IF、IH持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来最高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为-1.38%、3.07%、2.98%、-2.70%。 期 现 对 冲 策 略 表现 ：2023年 以 来IC合 约 当月连 续对 冲收 益0.25%，季月合约对冲收益-0.58%，最低贴水策略收益1.13%。截至2023年9月8日，IC最低贴水策略选择IC2312合约进行对冲，IF选择IF2309合约，IH选择IH2309合约进行对冲，IM选择IM2403合约进行对冲。 跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期套利策略表现更优且较为稳定，2023年以来IC合约跨期套利策略收益率2.12%，IF跨期套利收益率1.08%，IH跨期套利收益率0.34%，IM跨期套利收益率3.26%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 基差收敛变动分析：本周四大期指对应的指数震荡下行，前期各品种合约由于受到分红等影响基差大幅上行，已经处于历史较高位置，受到均值回复力量的影响，本周四大期指基差持续下行，且前期利好政策落地后，IF与IH多头力量止盈离场进一步带动各期指基差的下行，后续各品种基差的变动或出现分化。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................41.1、股指期货合约存续期内分红预估............................................................................41.2、基差修正................................................................................................................7二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪.........................................................................................122.1、对冲策略与套利策略简介.....................................................................................122.2、IC对冲策略表现..................................................................................................132.3、IF对冲策略表现...................................................................................................132.4、IH对冲策略表现..................................................................................................142.5、IM对冲策略表现..................................................................................................15三、基差收敛影响因素分析.............................................................................................................163.1、影响基差变动的驱动因素.....................................................................................163.2、IC基差变动情况分析...........................................................................................173.3、IF基差变动情况分析...........................................................................................173.4、IH基差变动情况分析...........................................................................................183.5、IM基差变动情况分析...........................................................................................19 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................4图表2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表3：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表4：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表5：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表6：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................7图表7：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................7图表8：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................8图表9：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势............................................................8图表10：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................9图表11：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势...........................................................9图表12：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势......................................................10图表13：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势..........................................................10图表14：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................11图表15：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势......................................................11图表16：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................13图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................13图表18：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................14图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................14图表20：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..................................15图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.............................................15图表22：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..............................16图表23：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.........................................16图表24：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................17图表25：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................17图表26：上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比....................18图表27：中证1000股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比................19 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2023年9月8日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为86.49。 目前中证500指数成分股2022年报分红均已实施，根据我们的预测，当前指数成分股2023年报最早分红实施时间晚于下季合约IC2403最后交易日，我们预测当前IC合约存续期内不分红。 2023年9月8日，我们预测沪深300指数未来一年分红点