周内基差整体上行，IC、IM季月合约贴水

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 周内基差整体上行，IC、IM季月合约贴水 [Table_ReportTime] 2023年7月29日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 周内基差整体上行，IC、IM季月合约贴水 [Table_ReportDate] 2023年7月29日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 本周四大期指对应的指数走势偏强，市场情绪有所好转，期货端较强的做多力量带动各品种合约基差相对周一整体上行，贴水收敛。目前基差已经处于历史较高位置，我们认为均值回复力量与情绪的影响或将相互制衡，若后续市场情绪持续乐观，IH与IF基差或将继续上涨，对冲盘的操作或将成为阻碍IC与IM基差进一步上行的主要力量。 ➢ 内容摘要： ◼ 周内各品种合约基差整体上行、贴水收敛：2023年7月28日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为86.70，沪深300指数分红点位为85.75，上证50指数分红点位为76.68，中证1000指数分红点位为61.34。各品种合约基差相对周一整体上行。IC持仓额低于2022年初以来中位数，IF、IH持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为-0.74%、2.81%、2.82%、-1.26%。 ◼ 期现对冲策略表现：2023年以来IC合约当月连续对冲收益0.12%，季月合约对冲收益-0.51%，最低贴水策略收益0.91%。截至2023年7月28日，IC最低贴水策略选择IC2308合约进行对冲，IF选择IF2308合约，IH选择IH2309合约进行对冲。 ◼ 跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期套利策略表现更优且较为稳定，2023年以来IC合约跨期套利策略收益率1.54%，IF跨期套利收益率0.46%，IH跨期套利收益率0.13%。 ◼ 基差收敛变动分析：本周四大期指对应的指数走势偏强，受到市场情绪提振的影响，各合约基差上涨，贴水收敛。我们认为，目前成分股分红进程已接近尾声，由分红带来的基差贴水影响或也将逐渐减小，后续基差变动将受到市场情绪与对冲盘两种主要因素的影响，而同等条件下，IC与IM基差持续大幅上行的阻力或将较大。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 4 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................ 4 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 7 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪 ......................................................................................... 12 2.1、对冲策略与套利策略简介 ..................................................................................... 12 2.2、IC对冲策略表现 .................................................................................................. 13 2.3、IF对冲策略表现 ................................................................................................... 13 2.4、IH对冲策略表现 .................................................................................................. 14 三、基差收敛影响因素分析 ............................................................................................................. 15 3.1、影响基差变动的驱动因素 ..................................................................................... 15 3.2、IC基差变动情况分析 ........................................................................................... 16 3.3、IF基差变动情况分析 ........................................................................................... 16 3.4、IH基差变动情况分析 ........................................................................................... 17 图表 目 录 图表 1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 ................................................................ 4 图表 2：合约存续期内中证500指数分红点位预测 ................................................................ 4 图表 3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 ................................................................ 5 图表 4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 ................................................................ 5 图表 5：未来一年上证50指数分红点位预测结果 .................................................................. 6 图表 6：合约存续期内上证50指数分红点位预测 .................................................................. 6 图表 7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 .............................................................. 7 图表 8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测 .............................................................. 7 图表 9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 ........................................................ 8 图表 10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势 .......................................................... 8 图表 11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势 ....................................................... 9 图表 12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势 .......................................................... 9 图表 13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势 ...................................................... 10 图表 14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势 .......................................................... 10 图表 15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势 .................................................. 11 图表 16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势 ...................................................... 11 图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 ................................ 13 图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比 ........................................... 13 图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 ................................ 14 图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比 ........................................... 14 图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图 .................................. 15 图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比 ............................................. 15 图表23：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比 .................. 16 图表24：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献