周内基差整体上行，IC、IM季月合约贴水
证券研究报告 金工研究 2023年7月29日 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 本周四大期指对应的指数走势偏强，市场情绪有所好转，期货端较强的做多力量带动各品种合约基差相对周一整体上行，贴水收敛。目前基差已经处于历史较高位置，我们认为均值回复力量与情绪的影响或将相互制衡，若后续市场情绪持续乐观，IH与IF基差或将继续上涨，对冲盘的操作或将成为阻碍IC与IM基差进一步上行的主要力量。 ➢内容摘要： ◼周内各品种合约基差整体上行、贴水收敛：2023年7月28日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为86.70，沪深300指数分红点位为85.75，上证50指数分红点位为76.68，中证1000指数分红点位为61.34。各品种合约基差相对周一整体上行。IC持仓额低于2022年初以来中位数，IF、IH持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM季月合约 分 红 处 理 过 的 年 化 基 差 分 别 为-0.74%、2.81%、2.82%、-1.26%。 ◼期 现 对 冲 策 略 表现 ：2023年 以 来IC合约 当月连 续对 冲收 益0.12%，季月合约对冲收益-0.51%，最低贴水策略收益0.91%。截至2023年7月28日，IC最低贴水策略选择IC2308合约进行对冲，IF选择IF2308合约，IH选择IH2309合约进行对冲。 ◼跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期套利策略表现更优且较为稳定，2023年以来IC合约跨期套利策略收益率1.54%，IF跨期套利收益率0.46%，IH跨期套利收益率0.13%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ◼基差收敛变动分析：本周四大期指对应的指数走势偏强，受到市场情绪提振的影响，各合约基差上涨，贴水收敛。我们认为，目前成分股分红进程已接近尾声，由分红带来的基差贴水影响或也将逐渐减小，后续基差变动将受到市场情绪与对冲盘两种主要因素的影响，而同等条件下，IC与IM基差持续大幅上行的阻力或将较大。 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................41.1、股指期货合约存续期内分红预估............................................................................41.2、基差修正................................................................................................................7二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪.........................................................................................122.1、对冲策略与套利策略简介.....................................................................................122.2、IC对冲策略表现..................................................................................................132.3、IF对冲策略表现...................................................................................................132.4、IH对冲策略表现..................................................................................................14三、基差收敛影响因素分析.............................................................................................................153.1、影响基差变动的驱动因素.....................................................................................153.2、IC基差变动情况分析...........................................................................................163.3、IF基差变动情况分析...........................................................................................163.4、IH基差变动情况分析...........................................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................4图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................4图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................7图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................7图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................8图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势..........................................................8图表11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................9图表12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势..........................................................9图表13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势......................................................10图表14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势..........................................................10图表15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................11图表16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势......................................................11图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................13图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................13图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................14图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................14图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..................................15图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.............................................15图表23：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................16图表24：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................17图表25：上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比....................17 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2023年7月28日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为86.70。 根据我们的预测，中证500指数在当月合约IC2308存续期内分红点位为3.81，在次月合约IC2309存续期内分红点位为4.67，在当季合约IC2312存续期内分红点位为4.67，在下季合约IC2403存续期内分红点位为4.67。 2023年7月28日，我们预测沪深300指数未来一年分红点位为85.75。 根据我们的预测，沪深300指数在当月合约IF2308存续期内分红点位为1.93，在次月合约IF2309存续期内分红点位为6.75，在当季合约IF2312存续期内分红点位为6.75，在下季合约IF2403存续期内分红点位为6.75。 2023年7月28日，我们预测上证50指数未来一年分红点位为76.68。 根据我们的预测，上证50指数在当月合约IH2308存续期内分红点位为0.24，在次月合约IH2309存续期内分红点位为3.24，在当季合约IH2312存续期内分红点位为3.24，在下季合约IH2403存续期内分红点位为3.24。 2023年7月28日，我们预测中证1000指数未来一年分红点位为61.34
