商品与股指期货周观点：商品悲观情绪修复，IM主力合约贴水收窄

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商品悲观情绪修复，IM主力合约贴水收窄 ——商品与股指期货周观点 2022年7月31日 金融工程 定期报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 本周商品期货市场继续全面反弹，涨幅达5.90%。各细分板块均明显反弹，其中金属和黑色涨幅最大，涨幅分别为7.03%和8.15%，农产品板块涨幅最小，涨幅为3.73%。 涨幅靠前商品期货铁矿石、焦煤、豆油的相关股票表现如下：铁矿石相关宝钢股份周涨幅最大，收涨2.53%；焦煤相关华阳股份本周涨幅达24.42%；豆油相关苏垦农发本周收涨2.73%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，大宗商品涨跌对公司影响取决于公司在供应链中的位置，近期大宗市场反弹，但某些相关商品股票的暴涨式反弹可能面临预期价格的下修。 价差方面，在统计的58个品种中有43个品种处于BACK结构，本周BACK结构略有缩小，市场对未来的供需平衡的分歧仍大，价差变化反复。可特别关注棉花品种，近期棉花期货价差波动巨大，波动率持续攀升，市场对其基本面预期有较大分歧。 市场方面，市场继续猛烈反弹，本次上涨，南华商品指数已从最低点反弹13.7%，印证了市场此前悲观情绪预期影响对价格的额外作用，从更长期的角度看商品的周期波动，商品的均衡价格的上移或下移是一个变化相对缓慢的过程，当没有预期外干扰因素发生时，短期出现的过大的上涨下跌都是预期博弈下的过度反应或反应不足。市场交易的价格长期会反应最终供求的平衡，中期会反应基本面的变化事件与因素，短期在没有额外干扰时更多反应的是交易者情绪，过度关注短期涨跌会带来额外风险。基本面变化难以在一天之内形成或被市场认知，供求的平衡与认知需要较长时间。市场对极度悲观的衰退的超前定价已经开始修复，虽宏观经济与基本面条件不支持商品市场再回到此前高位，但需求疲弱经济放缓的预期对商品价格的冲击短期已有纠正，最终价格将由长期供需关系的再平衡决定，不能简单类比此前经济滞涨向衰退过度的时间，虽基本面数据向弱但仍未能对衰退进行实质确认，商品继续下跌的动能需要基本面对实际衰退的确认。 海外方面，美国二季度实际GDP年化季环比初值录得负值-0.9%，美国进入技术型衰退，美联储如期加息75bp，市场已经开始交易23年美联储加息放缓。所以我们认为通胀预期与加息预期同时缓和的拐点可能会出现在2022年底，美联储将全力避免经济衰退与通胀失控同时发生，若二者同时发生，以往衰退期的央行的应对经验路径将被打破。商品整体稳定性变差与风险的不确定性提升我们持续看好黄金的长期配置价值。 从国内驱动来看，7月28日中央政治局会议召开，会议指出，“当前经济运行面了一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，努力做好自己的事。”，“着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，“出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决关注，决不能松懈厌战”，“货币政策保持流动性合理宽裕”，“房地产坚持住房不炒，支持刚性和改善性需求，保交楼”，“化解村镇银行风险”，“保困难群众生活，做好高校毕业生就业工作”等。稳增长政策主线不会变，需要对政策有信心有耐心，关注地产风险化解与居民端信贷数据持续转好。 从整体表现来看，IF和IH主力合约表现弱于指数，IC和IM主力合约表现强于指数。IM主力期货的贴水上市以来呈现收窄的趋势。从四大期货的成交量来看，IF、IC、IH和IM四大期货主力期货的日均总成交量均减少。从持仓量来看，IC主力合约持仓减少，IF、IH和IM主力合约持仓量增加。 本周，IC、IF和IH模拟完全对冲组合的收益率分别为-0.06%、0.06%和0.20%；IC的主动对冲策略表现优于完全对冲组合，收益率为0.54%。IF和IH的主动对冲策略表现逊于完全对冲组合，收益率分别为0.05%和0.17%。 注：本报告数据截至2022年7月29日。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 东兴证券金融工程报告 金融工程：商品悲观情绪修复，IM主力合约贴水收窄 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 商品市场回顾与最新配置观点 .............................................................................................................................................................. 3 1.1 商品期货市场本周概况 ................................................................................................................................................................ 3 1.2 商品期货配置建议 ........................................................................................................................................................................ 5 2. 股指期货市场回顾与对冲成本优化模型跟踪 ...................................................................................................................................... 8 2.1 股指期货市场本周概况 ................................................................................................................................................................ 8 2.2 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪 ..................................................................................................................................10 3. 风险提示.................................................................................................................................................................................................13 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................14 插图目录 图1： 南华指数涨跌幅............................................................................................................................................................................... 3 图2： 商品期货市场细分涨跌幅............................................................................................................................................................... 4 图3： 关联股票涨跌幅............................................................................................................................................................................... 5 图4： 商品期货波动率的均值................................................................................................................................................................... 5 图5： 历史波动率偏离60日均值最大的五种商品波动率 .................................................................................................................... 6 图6： 价差偏离........................................................................................................................................................................................... 6 图7： 菜粕价差分布................................................................................................................................................................................... 7 图8： 红枣价差分布................................................................................................................................................................................... 7 图9： IF基差 .............................................................................................................................................................................................. 9 图10： IF成交量与持仓量......................................................