铜周报：连续降息存疑，铜价冲高回落

连续降息存疑，铜价冲高回落 核心观点及策略 ⚫上周铜价冲高回落，主因部分鹰派官员表达反对连续降息的立场，CME观察工具显示1月延续降息概率偏低，日央行加息预期有所上行或影响全球外汇套利市场格局，此外，市场担忧AI泡沫破裂的风险令资产遭到抛售并蔓延至金属市场；国内方面，中央经济工作会议强调将灵活运用降准降息等多种政策工具保持流动性合理充裕，加快构建房地产发展新模式，继续放松限购，鼓励收购存量商品房。基本面来看，海外中断矿山复产不畅，国内精铜产量难有增长空间，社会库存低位震荡，现货升水回落，近月盘面C结构走扩。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫整体来看，上周五海外市场对科技股泡沫破裂的担忧蔓延至金属市场，叠加部分鹰派官员在周四坚决投出反对票反对降息，令明年年初连续降息概率变得渺茫，市场风险偏好出现回落；基本面上，海外精矿紧缺格局依旧，非美地区库存偏低，人工智能领域提供广阔的需求前景，预计短期铜价将放缓涨势并转入高位震荡。 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：美联储1月暂停降息，全球AI泡沫出现破裂迹象 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价冲高回落，主因部分鹰派官员表达反对连续降息的立场，CME观察工具显示1月延续降息概率偏低，日央行加息预期有所上行或影响全球外汇套利市场格局，此外，市场担忧AI泡沫破裂的风险令资产遭到抛售并蔓延至金属市场；国内方面，中央经济工作会议强调将灵活运用降准降息等多种政策工具保持流动性合理充裕，加快构建房地产发展新模式，继续放松限购，鼓励收购存量商品房。基本面来看，海外中断矿山复产不畅，国内精铜产量难有增长空间，社会库存低位震荡，现货升水回落，近月盘面C结构走扩。 库存方面:截至12月12日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计升至80.6万吨，全球库存继续上行。其中LME铜库存增加0.33万吨，注销仓单比例升至39.8%；上期所库存增加0.05万吨；上海保税区库存增加0.55万吨，上周洋山铜仓单升至40美金上分主因进口货源到港量下滑，整体来看美铜库存高位持续上行，国内库存低位震荡，沪伦比值反弹美元指数近期走势相对疲软。 宏观方面：美联储上周四凌晨兑现年内最后一次降息，最新联邦基金利率区间已降至3.5%-3.75%，最新点阵图显示将在2026和2027年各有一次降息，新任理事米兰仍然投出唯一反对票主张降息50个基点，但其中7名美联储官员预计2026年将不会降息，4名官员认为将有两次25个基点，会后鲍威尔称美联储将继续致力于朝着中性利率方向调整，目前已处于中性利率区间的上端，就业市场似乎逐渐降温，但通胀仍然偏高，若无新关税政策，商品类通胀将在明年第一季度见顶，人工智能可能是就业疲软的原因之一，大规模国债购买计划将于26年4月前完成。美联储理事会投票通过重新任命11位地方联储主席，自3月1日起执行任期为5年，现任地方联储主席将于2月底届满，或对当前鹰鸽两派的分裂形式形成缓冲，根据CME最新观察工具显示明年1月不降息的概率为75%。特朗普表示其将根据新任美联储主席是否立即采取降息行动来判断其是否合格，当前有力竞争者哈赛特认为数据表明美联储应该就在此时此刻降息，美联储制定未来六个月的利率目标是不合适的，美联储主席的工作应该是观察经济数据然后作出前瞻性的决定，此外特朗普表示可能会考虑降低部分美国商品的关税，但广泛征收关税的目的是为了吸引投资并重振汽车、半导体等传统制造业。国内方面，国家统计局公布中国11月CPI同比+0.7%，创2024年3月以来最高水平，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1%，分别影响CPI同比上涨约0.29个百分点和0.53个百分点。其中扩内需政策措施继续显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%。金饰品价格涨幅扩大至58.4%。另外，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降2.5%和2.4%。11月PPI指数同比-2.2%，但环比+0.1%。 供需方面，印尼Grasberg铜金矿，刚果金Kamoa-kakula铜矿以及巴拿马铜矿2026年产量预计将仅持平于2025年，海外中断矿山复产节奏缓慢，明年全球精矿供应增速不足1.5%。精铜方面，Codelco对2026年中国区CIF精炼铜长单美金溢价报价高达350美元/吨，创历史新高，美国关税政策带来的虹吸效应正趋势全球铜货物流向愈发趋近于北美，导致LME注销仓单比例大幅提升，非美地区供应持续紧缺。从需求来看，电网投资项目建设进程不及预期，铜缆线企业开工率低于往年同期，白色家电产销转入淡季，传统行业需求边际降温；新兴产业来看，新能源汽车市场保持强劲活力，AI数据中心和工业机器人的快速发展为铜消费提供了广阔的市场空间，现货市场升水回落，国内库存低位震荡，近月C结构持续走扩。 整体来看，上周五海外市场对科技股泡沫破裂的担忧蔓延至金属市场，叠加部分鹰派官员在周四坚决投出反对票反对降息，令明年年初连续降息概率变得渺茫，市场风险偏好出现回落；基本面上，海外精矿紧缺格局依旧，非美地区库存偏低，人工智能领域提供广阔的需求前景，预计短期铜价将放缓涨势并转入高位震荡。 三、行业要闻 1、Rio2正在扩大其在拉丁美洲的业务和金属业务，以2.41亿美元的价格收购了秘鲁一家正在生产的铜矿的多数股权。Rio2周一发表声明称，将从Southern Peaks Mining手中收购Condestable矿99.1%的股份。Southern Peaks Mining是一家由英国私募股权公司Global Natural Resource Investments支持的公司。总对价包括1.8亿美元的预付款，其中8000万美元以现金支付，6500万美元以债务融资支付，约3500万美元以Rio2普通股支付。Southern Peaks还将获得3700万美元的延期付款，该款项将于2027年至2030年间支付。Rio2还将承担Southern Peaks2400万美元的债务，使交易总额达到2.41亿美元。Rio2执行主席Alex Black表示，此次矿山收购标志着该公司从一家黄金开发商发展成为一家拉丁美洲多元化生产商的“重要时刻”。Condestable铜矿位于利马以南约90公里处，是一个拥有60多年连续生产历史的长期地下铜矿。该矿及其日处理能力为8400吨的选矿厂目前生产纯净精矿，无任何罚款，并具备将地下开采能力扩大至12000吨/日以及进行露天开采的潜力。该矿预计年产铜当量约2.7万吨，按市场普遍预期价格计算，未来五年将产生1.1亿美元的现金流；按现货价格计算，则约为1.45亿美元。Rio2公司表示，这笔现金流将用于支持Condestable矿及其位于智利、目前正在建设中的Fenix金矿项目的扩建。这两个矿场预计每年可生产约18万盎司黄金当量，随着Fenix Gold矿场二期扩建项目的推进，年产量有望达到约38万盎司黄金当量。 2、英美资源集团和泰克资源公司周二宣布，其股东已在公司股东大会上批准了此前宣布的530亿美元合并案。这项全股票、零溢价的530亿美元交易于9月份首次宣布，将打造一家全球主要的铜业巨头，并迈向下一步，寻求包括加拿大在内的世界各地监管机构的批准。分析人士称，到2030年代初，英美资源集团的Collahuasi铜矿和泰克资源集团的QuebradaBlanca铜矿合并后，每年可产出超过一百万吨铜，并可能超过必和必拓的巨型Escondida铜矿。周一，在投资者反对该计划后，英美资源集团撤回了周二股东投票议程中关于改变高管奖金奖励的提案。英美资源集团指出，该激励计划旨在支持这笔交易，并帮助留住高级领导人才，因为合并后公司总部将迁至加拿大。由于拥有铜矿资产，英美资源集团长期以来一直被视为收购目标，但其钻石和铂金业务使过去的收购要约变得复杂。两家公司近年来都进行了重大重组，部分原因是此前的收购尝试所致。 3、智利铜业委员会（Cochilco）周三公布的数据显示，智利国营矿业公司（Codelco）10月份的铜产量下降了14.3%至11.1万吨。与此同时，必和必拓旗下Escondida铜矿的产量比上年同期增长了11.7%，达到12.06万吨。在嘉能可和英美资源集团共同运营的另一座大型铜矿Collahuasi产量大幅下降了29.3%，至3.5万吨。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 铜周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。