有色金属行业周报：关税预期落地铜价冲高回落，避险情绪反复金价涨势未歇

有色金属 证券研究报告|行业周报 2025年03月30日 关税预期落地铜价冲高回落，避险情绪反复金价涨势未歇 黄金：关税预期叠加地缘风险推升避险情绪，通胀韧性下金价涨势未歇。周内特朗普关税政策再出重拳，宣布对所有进口汽车加征25%关税，措施将于4月2日生效，理由是“保护 增持（维持） 国家安全”，这一政策迅速引发全球多国强烈反对：加拿大总理承诺设立20亿加元“战略应 对基金”支持本土汽车业，欧盟则警告将采取“坚定、相称的反制措施”，包括对价值260亿欧元的美国商品加税，还将打击美国服务出口，目标包括大型科技公司，特政府关税预期的 行业走势 不确定性支撑了全球通货需求，对金价形成推动。地缘方面战火未停，以色列对加沙地区持有色金属沪深300 续发动空袭叠加俄乌战争持续，避险需求得以保持，对金价形成支撑，短期持续受益于特朗 普政府关税不确定性叠加地缘风险催化带来的避险溢价。经济数据方面，美国2月核心PCE物价指数年率超预期录得2.8%（前值2.7%，预期值2.7%），通胀数据韧性可能会进一步延缓美联储的降息步伐，但未来黄金作为美元资产直接博弈方的长叙事逻辑仍将为金价提供 强支撑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：关税落地预期下铜价冲高回落，静待宏观刺激后下游需求释放。�宏观：周内美国2月核心PCE物价指数年率超预期录得2.8%（前值2.7%，预期值2.7%），通胀数据韧性可能会进一步延缓美联储的降息步伐，铜价交易宽松预期趋弱。②库存：本周全球铜库存为76.4万吨，周度减少0.44万吨。其中国内总库存增加0.26万吨，LME库存减少1.17万吨，COMEX库存增加0.11万吨；③供给：周内现货精矿TC下挫至-24.32美元 /干吨，关税方面，特朗普或将加速铜关税征收，套利窗口促使贸易商加速将铜运往美国规避 潜在关税风险；但关税落地预期或使得基于跨市场套利的铜价上行逻辑走弱，导致铜价表现承压。④需求：国内主要精铜杆企业周度（3.21-3.27）开工率继续超预期降至64.06%，环比下滑5.87%；消费进入3月旺季，但铜价中枢的冲高回落导致下游新增订单遭抑制，铜需求短期仍未见明显变化，整体强预期弱现实状态延续。（2）铝：低位库存&政策扰动，短期铝价偏强震荡。�政策面，中央财政拿出“真金白银”大力促消费，汽车流通改革及新消费 场景（如新能源汽车、轻量化趋势）直接刺激铝需求增长，尤其是汽车制造和售后领域，显著利多铝价。②供给：复产方面，四川地区电解铝企业继续复产，目前省内绝大多数电解铝企业满产运行；新疆地区2024年末受成本影响减产的产能已经全部复产完毕。新投产方面 青海地区电解铝企业正在稳定投产中。本周电解铝行业理论运行产能4379.5万吨，较上周 增加4万吨。③需求：由于订单需要，有加工企业减产铝棒，增产铝板、扁锭等其他加工产品；铝板企业按照月度计划小幅提产。综合来看，电解铝供应预计继续增加，加之海外政策频繁，或将影响现货铝价。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：补库季节成色偏弱，智利出口&库存高位压制锂价弱势运行。�价格 本周电碳下跌0.2%至7.4万元/吨，电氢下跌0.3%至7.5万元/吨；碳酸锂期货主连涨1.6% 至7.4万元/吨。成本端锂辉石跌1.2%至821美元/吨，对应成本支撑7.60万元/吨；锂云母跌4.6%至1780元/吨（含税），对应成本支撑8.08万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减3%至1.73万吨，开工率47%（前值49%），累库1511吨至12.79万吨。③需求：据乘联会预测，3月国内乘/电零售销量分别为185/100万辆，渗透率54%，乘用车同环比+9%/+33%，电动车同环比+41%/+45%。④点评：雅保溢价拍卖成交指向国 内盐湖生产淡季下澳矿话语权阶段强势，原料成本支撑逻辑不破；目前看电池排产预期良好， 电车维持中高增速。3-4月为传统补库季节，需求向好叠加成本支撑，预计短期锂价偏强运行。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。�库存：中国社会库存60.4万吨，周度增长1.3万吨。②成本：金属硅553#平均成本为11,795.07元/吨，月跌2.79%，金属硅利润-745.07元/吨，月度增长257.81元/吨。③供需：供应端目前各家生产基本稳定，减产或复产计划未确定是否实行，总体产量变动较小。需求端，有机硅单体厂持续推进减产计划，开工负荷下降，对金属硅需求减少；多晶硅厂目 前暂无新增减停产计划，开工基本稳定，对金属硅需求持稳；铝合金厂开工陆续恢复至正常水平，对金属硅需求持稳。综合来看，目前金属硅供需基本面宽松，需求端未有明显改善迹 象，供应端压力较大，叠加原材料硅煤价格下跌，价格下方成本支撑进一步减弱，预计价格仍将维持底部区间震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2024-032024-072024-112025-03 作者 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理初金娜 执业证书编号：S0680123050013邮箱：chujinna@gszq.com 研究助理何承洋 执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：关税预期推升铜价，地缘风险反复金价持续冲高》2025-03-23 2、《有色金属：降息通道拓宽叠加避险溢价，金价刷新历史新高》2025-03-16 3、《有色金属：降息通道拓宽美元弱势，有色金属释放上涨动能》2025-03-09 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 000975.SZ 山金国际 买入 0.78 1.07 1.28 1.53 22.50 17.41 14.61 12.20 600988.SH 赤峰黄金 买入 1.11 1.26 19.45 17.19 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.63 0.68 0.79 0.87 12.70 11.32 9.80 8.86 01378.HK 中国宏桥 买入 2.36 2.26 2.56 2.84 4.98 7.11 6.28 5.66 重点标的 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周度数据跟踪5 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一5 1.2价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一6 1.3公司公告跟踪8 二、贵金属8 三、工业金属11 3.1铜：关税落地预期下铜价冲高回落，静待宏观刺激后下游需求释放11 3.2铝：低位库存&政策扰动，短期铝价偏强震荡13 3.3镍：下游前驱体进入补库阶段，供应偏紧预计短期镍盐价格偏强运行15 四、能源金属17 4.1锂：补库季节成色偏弱，智利出口&库存高位压制锂价弱势运行17 4.2钴：钴市场逐步回归理性，下游维持按需采购策略19 4.3金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行20 �、稀土&磁材24 风险提示26 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）5 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%）5 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）5 图表4：本周有色板块涨幅前十（%）6 图表5：本周有色板块跌幅前十（%）6 图表6：贵金属价格涨跌6 图表7：基本金属价格涨跌6 图表8：能源金属价格涨跌7 图表9：稀土金属价格涨跌7 图表10：小金属价格涨跌7 图表11：交易所基本金属库存变动8 图表12：有色分板块公司公告跟踪8 图表13：美联储资产负债表规模（2007年起）9 图表14：美元实际利率与金价走势9 图表15：美国国债收益率（%）9 图表16：美元指数走势9 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨）9 图表18：2025年2月美国新增非农就业人数15.1万人，失业率4.1%10 图表19：铜金比与金银比走势10 图表20：美国2025年2月ISM制造业PMI下滑至50.3%（%）10 图表21：欧元区2025年2月制造业PMI上升至47.6（%）10 图表22：中国2025年2月制造业PMI50.2%10 图表23：国内2025年2月社融存量同比增长8.2%10 图表24：美国2025年2月CPI同比2.8%，核心CPI同比3.1%（季调）11 图表25：欧元区2025年2月CPI同比2.3%，核心CPI同比2.6%11 图表26：内外盘铜价走势11 图表27：1#铜现货升贴水11 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨）12 图表29：铜三大交易所库存12 图表30：铜精矿港口库存走势（万吨）12 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势12 图表32：精铜杆周度开工率（%）12 图表33：电网投资累计同比12 图表34：内外盘铝价走势13 图表35：国产和进口氧化铝价格走势13 图表36：几内亚铝土矿周度出港量（万吨）13 图表37：中国进口铝土矿港口库存（万吨）13 图表38：中国氧化铝周度产量（万吨）14 图表39：中国氧化铝周度库存（万吨）14 图表40：中国电解铝月度产量（万吨）14 图表41：中国电解铝周度社会库存（万吨）14 图表42：全球铝库存周度数据（万吨）14 图表43：铝三大交易所库存（万吨）14 图表44：电解铝进口利润表现15 图表45：原铝月度进口量（万吨）15 图表46：国内电解铝在产产能&开工率15 图表47：中国电解铝年度产量（万吨）15 图表48：内外盘期货镍价16 图表49：全球主要交易所镍库存（万吨）16 图表50：硫酸镍与高镍铁价格16 图表51：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨）16 图表52：电池级锂盐价格走势（万元/吨）17 图表53：固体矿价格走势17 图表54：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料）17 图表55：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂云母原料）17 图表56：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨）18 图表57：碳酸锂周度产量&开工率18 图表58：国内碳酸锂产量分原料占比18 图表59：国内碳酸锂周度库存（万吨）18 图表60：国内电动车零售销量（万辆）18 图表61：国内新能源车零售销量渗透率（%）18 图表62：国内锂电池产量（GWh）19 图表63：国内动力及储能电池库存（GWh）19 图表64：磷酸铁锂月度产量&开工率（万吨）19 图表65：三元材料月度产量&开工率（万吨）19 图表66：国内金属钴价格20 图表67：MB钴与钴中间品价格20 图表68：海内外金属钴价差20 图表69：硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差（万元/吨）20 图表70：金属硅单吨利润表现（元/吨）21 图表71：金属硅421#价格走势（元/吨）21 图表72：金属硅成本分析（元/吨）21 图表73：金属硅不通氧553#价格走势（元/吨）21 图表74：金属硅441#价格走势（元/吨）22 图表75：金属硅3303#价格走势（元/吨）22 图表76：金属硅411#价格走势（元/吨）22 图表77：金属硅月度产量&开工率22 图表78：金属硅云南&四川&新疆周度产量总计（吨）22 图表79：不同省份金属硅产量（万吨）22 图表80：金属硅进出口数量（吨）23 图表81：不同国家金属硅出口数量（吨）23 图表82：金属硅周度库存（万吨）23 图表83：不同省份电价（元/千瓦·时）23 图表84：有