- 核心观点及策略：上周铜价高位回落，主因特朗普计划对未达成贸易协议的国家实施不同程度的关税方案引发市场担忧，强劲非农数据提振美元低位反弹打压金属市场，LME库存低位回升后近月挤仓情绪有所降温，美铜对伦铜溢价未能超越前期高点，海外多头基金情绪有所释放。基本面来看，五矿旗下Las Bambas铜矿遭遇道路封锁，海外精矿趋紧依旧，LME0-3的拥挤结构有所缓和，LME库存低位回升，海外紧平衡结构为铜价提供支撑，国内社会库存偏低，近月B结构小幅收缩。整体来看，特朗普新关税方案引发市场担忧，美国强劲非农减弱美国经济滞胀预期令年内提前降息有所降温，LME库存低位反弹令海外挤仓情绪缓和，美元指数上行对金属市场形成一定压制。基本面来看，海外精矿紧缺现实依旧，全球显性库存低位下行，国内库存偏低运行，海外紧平衡现实未能进一步强化但事实并未改变，预计铜价短期将高位回调确认支撑。
- 市场数据：
- 主要交易数据：LME铜下跌0.27%，COMEX铜下跌1.22%，SHFE铜下跌0.24%，国际铜下跌0.36%，沪伦比值持平，LME现货升贴水下跌60.38美元/吨，上海现货升贴水上涨5元/吨。
- 库存变化：LME库存增加4000吨，COMEX库存增加11673短吨，SHFE库存增加3039吨，上海保税区库存增加1300吨，总库存增加20012吨。
- 市场分析及展望：
- 库存方面：LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存升至46.5万吨，LME铜库存小幅增加0.4万吨，LME0-3的B结构有所缓和，注销仓单比例降至35.9%；上期所库存增加0.3万吨，保税区库存增加0.13万吨，洋山铜提单迅速降至40美金附近，COMEX对LME溢价超过1300美金，全球显性库存低位反弹对铜价上行形成一定制约，沪伦比值基本持平。
- 宏观方面：特朗普计划对未达成协议国家征收关税引发市场担忧，美国强劲非农数据提振美元，减弱美国经济滞胀预期令年内提前降息预期降温，IMF建议美国提高税收，美国制造业陷入低迷，通胀预期有进一步上行的风险，鲍威尔表示美联储仍在观望未来局势，国内央行维持支持性货币政策立场。
- 供需方面：五矿资源和Hudbay Minerals在秘鲁运营的矿山遭遇道路封锁，导致物流运输受阻，精铜方面，国内大中型冶炼厂依靠副产品利润保有产量，部分中小冶炼厂仍面临减产危机，国内精铜产能释放将面临制约。需求方面，电网投资项目建设陆续启动，6月铜缆线企业开工率降至72%但总体平稳，精铜制杆企业订单维持充沛，风光行业用铜具有一定的减速预期，新能源汽车产销增速持续保持活力，传统行业托底需求基本盘，新兴市场用铜增量空间较大，国内社库小幅维持13万吨，国内供需紧平衡托底沪铜价格维持高位震荡。
- 行业要闻：
- 智利5月铜产量达48.65万吨，同比+9.4%，环比+4.9%，为今年以来的单月最高产量，智利国会批准缩短采矿和能源项目的许可时间，预计该国仍将保持全球最大铜生产国的地位。
- MMG和Hudbay Minerals在秘鲁运营的矿山遭遇非正规矿工的道路封锁，Las Bambas铜矿和Constancia铜矿的精矿运输已中断。
- 第一量子公司关闭的Cobre Panama铜矿已运出超过3.3万吨铜精矿，矿山恢复开采的希望渺茫。
- 华东地区8mm的T1电缆线杆的加工费区间升至300-650元/吨，华南市场成交表现未明显好转，预计7月中旬我国精铜制杆企业开工率将持续回落。
- 研究结论：特朗普新关税方案引发市场担忧，美国强劲非农减弱美国经济滞胀预期令年内提前降息预期降温，LME库存低位反弹令海外挤仓情绪缓和，美元指数上行对金属市场形成一定压制。基本面来看，海外精矿紧缺现实依旧，全球显性库存低位下行，国内库存偏低运行，海外紧平衡现实未能进一步强化但事实并未改变，预计铜价短期将高位回调确认支撑。
