铜周报：关税隐忧再现，铜价冲高回落
1/10投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点及策略 敬请参阅最后一页免责声明一、市场数据合约LME铜COMEX铜SHFE铜国际铜沪伦比值LME现货升贴水上海现货升贴水注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价；(3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100库存地点LME库存COMEX库存SHFE库存上海保税区库存总库存二、市场分析及展望上周铜价高位回落，主因特朗普计划对未达成贸易协议的国家实施不同程度的关税方案引发市场担忧，强劲非农强劲非农提振美元低位反弹打压金属市场，或令年内降息预期小幅降温，LME库存低位回升后近月挤仓情绪有所降温，美铜对伦铜溢价未能超越前期高点，海外多头基金情绪有所释放。基本面来看，五矿旗下Las Bambas铜矿遭遇道路封锁，海外精矿趋紧依旧，LME0-3的拥挤结构有所缓和，LME库存低位回升，海外紧平衡结构为铜价提供支撑，国内社会库存偏低，近月B结构小幅收缩。库存方面:截至7月4日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计升至46.5万吨，全球库存低位反弹。其中LME铜库存小幅增加0.4万吨，LME0-3的B结构有所缓和，注销仓单比例降至35.9%；上期所库存增加0.3万吨，幅度较为有限；保税区库存增加0.13万吨，洋山铜提单迅速降至40美金附近，COMEX对LME溢价超过1300美金，致使LME可交割库存持续向北美转移，全球显性库存低位反弹对铜价上行形成一定制约，沪伦比值基本持平。 2/10 敬请参阅最后一页免责声明3/10宏观方面：特朗普计划对不同国家征收从60%到70%、以及从10%到20%不等的关税。各国将于8月1日开始支付这些关税，此消息引发市场担忧情绪重燃，全球贸易局势仍然存在较大的不确定性。美国6月非农新增就业人数14.7万人超出预期，失业率意外降至4.1%，4-5月累计上修1.6万人，强劲非农提振美元低位反弹打压金属市场。美国取消对华EDA出口限制，目前全球三大芯片软件商已恢复对华供货，我国将继续在手机、计算机和汽车等智能领域的半导体设计核心软件快速发展。国际货币基金组织表示，美国的“大而美”法案及大规模税收和支出法案与美国应在中期削减财政赤字的愿景背道而驰，IMF建议美国提高税收，包括对中等收入人群加税以填补财政缺口。美国6月ISM制造业PMI录得49，连续第四个月萎缩，其中新订单指数萎缩至46.4，为近三个月来最大降幅，就业指数仅为45已连续五个月位于收缩区间，而物价支付指数高达69.7，为近三年来最高水平，挥之不去的物价压力令生产企业倍感压力，整体表现为美国制造业陷入低迷，通胀预期有进一步上行的风险。鲍威尔在葡萄牙央行会议表示，如果没有特朗普的关税政策，美联储从2025年早些时间就已开始降息，目前也会采取更为宽松的政策路径，鉴于当前经济前景的不稳定性，美联储仍在观望未来局势以了解更多信息，关税令所有对美国的通胀预测都因此大幅上升。国内方面，中国人民银行货币政策委员会召开了2025年第二季度例会。会议分析了国内外经济金融形势，对下一步金融领域重点工作作出部署。与一季度例会相比，本次例会对经济形势的判断更为积极，在提出“我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进”的同时，也强调“仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战”。在具体的货币政策操作方面，虽然删除有关“择机降准降息”的措辞，本次例会则提出根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏”，货币政策适度宽松的主基调未发生任何变化，央行将继续坚持支持性的货币政策立场。供需方面，本周现货TC维持-44美金/吨，五矿资源和Hudbay Minerals在秘鲁运营的矿山目前面临非正规矿工的道路封锁，导致物流运输受阻。其中，MMG旗下的LasBambas铜矿和Hudbay旗下的Constancia铜矿的精矿运输已中断。精铜方面，在负加工费背景下，国内大中型冶炼厂依靠副产品利润保有产量，而部分中小冶炼厂仍面临减产危机，国内精铜产能释放将面临制约。从需求来看，电网投资项目建设陆续启动，6月铜缆线企业开工率降至72%但总体平稳，精铜制杆企业订单维持充沛，风光行业用铜具有一定的减速预期，新能源汽车产销增速持续保持活力，传统行业托底需求基本盘，新兴市场用铜增量空间较大。国内社库小幅维持13万吨，国内供需紧平衡托底沪铜价格维持高位震荡。整体来看，特朗普计划对未达成协议国家实施新的关税方案引发市场担忧，美国强劲非农减弱美国经济滞胀预期令年内提前降息有所降温，LME库存低位反弹令海外挤仓情绪缓和，而美元指数上行对金属市场形成一定压制。基本面来看，海外精矿紧缺现实依旧，全球显性库存低位下行，国内库存偏低运行，海外紧平衡现实未能进一步强化但事实并未改变，预计铜价短期将高位回调确认支撑。 敬请参阅最后一页免责声明三、行业要闻1、智利国家统计局显示，5月智利铜总产量达48.65万吨，同比+9.4%，环比+4.9%，为今年以来的单月最高产量，该国称目前智利国内铜精矿供应仍处于紧张状态，需关注其后续产量的变化。此外，智利国会已批准一项全面立法，缩短采矿和能源项目的许可时间，旨在促进对全球最大铜生产商和第二大锂供应商的投资。该修正案以93票赞成、27票反对、17票弃权获得通过，修订了40多个行业法规，目前正等待总统签署成为法律。政府表示，将在不降低环境或监管标准的情况下，将许可审批时间缩短30%至70%。预计这些变化将对智利北部的Antofagasta地区产生最大影响，该地区是矿业投资中心。尽管近期智利铜产量有所下降，但预计该国仍将保持全球最大铜生产国的地位。根据智利国家铜业委员会的数据显示，到2034年，智利在全球铜产量中的占比预计将从去年的23.6%升至27.3%。2、MMG(五矿资源)和Hudbay Minerals在秘鲁运营的矿山目前面临非正规矿工的道路封锁，导致物流运输受阻。其中，MMG旗下的Las Bambas铜矿(年产38万吨)和Hudbay旗下的Constancia铜矿(年产8-10万吨)的精矿运输现已中断，恢复时间仍未知。近年来，MMG旗下拉斯邦巴斯铜矿和Hudbay旗下康斯坦西亚铜矿经常受到秘鲁南部走廊沿线抗议活动的影响。但通常这些抗议活动是由社区发起的，他们要么希望从大型矿业公司那里获得更多的经济利益，要么要求更严格的环境保护措施。例如，拉斯邦巴斯铜矿在过去十年中就遭遇了数百天的封锁，但拉斯邦巴斯地区今年以来则很少出现像本周这样的抗议活动，即那些设置路障的人是为了争取自己采矿的权利，而这种趋势仅在过去一年中才出现。3、巴拿马工商部表示，第一量子公司（First Quantum）已关闭的Cobre Panama铜矿已运出超过3.3万吨铜精矿。该部门表示，提取过程是“逐步进行的”，但未说明还会再提取多少铜精矿。第一量子公司也拒绝就此事发表评论。自2023年末，在公众因环境问题抗议之后，政府下令关闭该铜矿，当时矿上约有12万吨铜精矿未被运走。第一量子公司此前于3月表示，已同意停止有关该矿的仲裁程序，为与总统（Jose Raul Mulino）领导的政府恢复谈判铺平了道路。但我们总体认为年内矿山恢复开采的希望十分渺茫。4、根据Mysteel调研数据显示，上周华东地区8mm的T1电缆线杆的加工费区间升至300-650元/吨，最高价较上周基本持平，主因近期内贸铜升贴水波动放缓，终端线缆订单充沛拉动精铜制杆企业维持正常生产交货节奏。分地区来看，华东精铜杆市场成交环比略有转好；上周铜价重心高位小幅下移，加之临近周末，下游部分企业备库需求有所体现，受限于铜价仍旧偏高，多数以按需采购，少量补库为主，整体订单量环比有所增加。从具体的日均成交量来看，中小企业订单400-1000吨，大型企业订单量600-1800吨。华南市场上周成交表现并未有明显好转，虽铜价有明显回落，且周末前下游有一定的补库意愿，但实际成交表现却并不尽如人意，多数下游企业仍以长单提货为主，零单方面议价较为激烈，多数铜杆企业及贸易商持续下调加工费，但实际成交依旧有限，日均成交量多在100-400吨之间，且多数在100-200吨左右。预计高温淡季降至背景下，7月中旬我国精铜制杆企业开工率将持 4/10 敬请参阅最后一页免责声明续回落。四、相关图表图表1沪铜与LME铜价走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表3全球显性库存数据来源：iFinD，铜冠金源期货2024-07-042024-09-04沪铜主力2020-03-272020-09-272021-03-27 2024-11-042025-01-042021-09-272022-03-27全球显性库存 2022-09-272023-03-272023-09-27 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表7沪铜基差走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表9上海有色铜现货升贴水走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货2023-08-292023-09-292023-10-292023-11-292023-12-292024-01-292024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-30上海现货铜升贴水阴极铜期货收盘价(连续)2023-03-142023-05-142023-07-142023-09-142023-11-142024-01-142024-03-142024-05-14现货升贴水：1#电解铜上海有色 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表13铜内外盘比价走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表15沪伦比剔除汇率数据来源：iFinD，铜冠金源期货2018/7/22019/1/22019/7/22020/1/22020/7/22021/1/22021/7/22022/1/22022/7/22023/1/2沪伦比值中间价:美元兑人民币2023/10/72023/11/72023/12/72024/1/72024/2/72024/3/72024/4/72024/5/72024/6/72024/7/72024/8/7沪伦比值(剔除汇率) 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货 9/10深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室DEDICATED TO THE FUTUREQA 敬请参阅最后一页免责声明全国统一客服电话：400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688深圳分公司电话：0755-82874655江苏分公司电话：025-57910823铜陵营业部电话：0562-5819717芜湖营业部电话：0553-5111762郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371
